呵護(hù)比救市更重要

孫春艷　余佼佼

中國股市已經(jīng)走過了18年，監(jiān)管部門駕馭市場的能力已經(jīng)相對成熟，清楚什么時候該做什么

從2007年的10月A股沖上6124點的高峰至今，中國的股市經(jīng)過幾輪的持續(xù)探底，進(jìn)入了3300點至3600點之間的寬幅震蕩期。然而，在市場信心不足的情形下，股指還有繼續(xù)探底的可能。

對于普通的投資者來說，信心不足的一個根本原因是關(guān)于救市的利好遲遲未見出臺。一個佐證是，從今年2月以來，救市之聲一直伴隨著股指的下挫，呼聲越高，下挫越快。

“這反映了股民對政府政策長期的依賴心理，在行情下跌的時候尤為如此?！敝型蹲C券總部一位朱姓分析師對《中國新聞周刊》記者表示。在他看來，中國政府常常在股市暴漲的時候出政策打壓，在股市暴跌的時候又出政策扶持。

眾所周知，在2007年第三季度，股指幾次沖擊6000點，皆被管理層成功狙擊。去年10月的6124點高峰，也因監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)而成為所謂的“政策頂”。在目前市值已經(jīng)回吐50%以上的時候，政府為何不救市？

一位接近證監(jiān)會的業(yè)內(nèi)人士亦對《中國新聞周刊》表示：“管理層應(yīng)該比普通投資者考慮得更為周全。”他認(rèn)為，中國股市已經(jīng)走過了18年，監(jiān)管部門駕馭市場的能力已經(jīng)相對成熟，清楚什么時候該做什么。

監(jiān)管政策變革

監(jiān)管層對股市一直沒有明確的表態(tài)，但卻有很多改變策略的跡象。

3月13日，正值全國兩會召開之際，滬指跌破4000。股市暴跌，政府會不會救市成為代表和委員們熱議的話題。全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會副主席范福春當(dāng)時對中國新聞社記者表示，中國證監(jiān)會并不會承擔(dān)“救市”角色，不會重蹈“政策市”覆轍，但會研究股市下跌背后的情況。

“這可以被看作是政府想改變傳統(tǒng)‘調(diào)控手法的一個信號?！蔽錆h科技大學(xué)教授董登新對《中國新聞周刊》表示。長期從事美國證券市場研究的他強(qiáng)調(diào)，政府的作用是讓市場真正發(fā)揮功能，維護(hù)比“救市”更重要。

這種維護(hù)體現(xiàn)在多種市場化手法的運用，比如新基金的發(fā)行。截至4月3日，4月第一周共有10只開放式新基金在發(fā)，其中股票型基金5只、債券型基金4只、QDII基金1只，除此之外，還有17只已經(jīng)獲批而等待發(fā)行的新基金，基金業(yè)出現(xiàn)了10年來最密集的新基金發(fā)行潮。據(jù)統(tǒng)計，今年以來新批基金已經(jīng)達(dá)到30只。

自2007年8月底，華夏復(fù)興獲準(zhǔn)發(fā)行后，新基金發(fā)行開始停滯。為了給市場打氣，自今年2月以來，新基金發(fā)行重新開閘，化解股市資金壓力。這種輸血，雖然不能完全填補(bǔ)大小非解禁的資金缺口，但也能一定程度上舒緩股民對股市的擔(dān)憂。

除此之外，監(jiān)管部門多用引導(dǎo)的方式來履行職責(zé)。

據(jù)3月31日《上海證券報》報道稱，證監(jiān)會要求基金堅持長期理念價值投資，對基金管理公司開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提出明確要求。實際上是窗口指導(dǎo)，當(dāng)初6000點之上管理層就是采用這種方法把股市打壓下來的。

4月1日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院2008年工作要點》，提出要促進(jìn)股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展；4月2日，證監(jiān)會緊急出來辟謠，稱“一季度基金凈贖回超千億”報道嚴(yán)重失實，實際上是一季度基金凈申購超300億元；4月7日，證監(jiān)會七項舉措完善上市公司治理……此時正值市場持續(xù)陰跌，股市盛傳即將出臺下調(diào)印花稅利好之時，因股民對政策出臺期望高企，證監(jiān)會的種種引導(dǎo)之舉，并未從根本上改變下跌格局，市場觀望情緒濃重。

“但這預(yù)示著中國政府未來將會更加積極主動地改用市場化的手段來調(diào)節(jié)股市，這將是中國股市監(jiān)管模式與調(diào)控方式根本轉(zhuǎn)型的標(biāo)志?！倍切抡f。

另外一個理由是，中國經(jīng)濟(jì)整體向好，并無美國那樣的次貸危機(jī)需要拯救。

“既然不存在整體的系統(tǒng)性風(fēng)險，政府無必要立即出手救市。”那位接近證監(jiān)會的業(yè)內(nèi)人士對《中國新聞周刊》說。他認(rèn)為，還是要由市場自身發(fā)揮作用，監(jiān)管部門也要做必要的探索和嘗試。

市場可自我調(diào)節(jié)

據(jù)《中國新聞周刊》了解，A股市值從2006年底的9萬億躍升到2007年底的32.5萬億，增速位居全球第一，市盈率最高達(dá)到70倍?？v觀全球股市，美國股市，日本股市都曾在50倍以上的市盈率發(fā)生暴跌。

“漲過頭必然跌過頭?！背戳?0多年股票的老股民黃福站對《中國新聞周刊》記者說。已近40歲的黃，是從事黃金期貨交易的分析師，已經(jīng)經(jīng)歷了三輪牛市行情。在他看來，股市有漲就有跌，這是市場的選擇?，F(xiàn)在的恐慌性心理，說明一些高位進(jìn)入的新股民，投資預(yù)期太高了，沒有心理準(zhǔn)備跌怕了，將“大小非解禁”“政府不救市”等利空的消息放大了。

但即使經(jīng)歷如此的暴跌，A股仍然是全球最貴的?，F(xiàn)在港股，美股市盈率大概在12倍左右，但A股還是在28倍左右。比如中石油，在A股是17元左右，在香港H股是9元左右；中石化在A股為12元左右，在香港就是6元左右。

據(jù)前述中投證券總部朱姓分析師對《中國新聞周刊》介紹，目前大盤從6124點下行至今，在3000點以上的位置經(jīng)過數(shù)周的掙扎已經(jīng)構(gòu)筑了一個相對平穩(wěn)的底部，個股價格還有走低的可能；但銀行類等大的指標(biāo)股已經(jīng)止跌了，雖成交量還不夠，但中石油跌破發(fā)行價的可能性已經(jīng)很小。

而對于是否已經(jīng)見底，4月2日南方基金發(fā)布的投資策略市場點評，判斷卻不樂觀，他們認(rèn)為，承受巨大的政策面宏觀調(diào)控的壓力的市場，將繼續(xù)維持弱勢探底走勢。

“救市的前提是準(zhǔn)確判斷底在哪里，否則要是救在了半山腰，那就是害市不是救市?！毖嗑┤A僑大學(xué)校長華生對記者表示。原因在于，市場非自身止跌形成的底部，一旦政策利好兌現(xiàn)，大盤在經(jīng)歷一個“短命”的陡漲后，則必然快速重回下跌通道，跌勢將更猛。

“一旦市場自身的底部形成，加上利好，很容易走出一波漂亮的上揚行情?！鼻笆鲋型蹲C券總部朱姓分析師認(rèn)為。這樣主力資金在洞悉政府已經(jīng)認(rèn)可這樣的一個估值空間，才容易形成做多的氣氛。

“若把政府的利好消息當(dāng)成救市的話，這樣的理解是膚淺的。政府應(yīng)該從未來經(jīng)濟(jì)正常增長、從完善金融市場核心制度的角度出發(fā)，來穩(wěn)定股市的正常發(fā)展，使證券市場制度完善起來。”中國人民大學(xué)教授吳曉求近日對《南方都市報》表示。

通脹是頭號敵人

中國股市是否面臨系統(tǒng)性風(fēng)險？

事實上，若由“結(jié)構(gòu)性通脹”轉(zhuǎn)化為全面的通脹，就必然面臨此風(fēng)險。國際著名金融專家、美國環(huán)球證券首席投資執(zhí)行官丁大衛(wèi)教授，在多次被邀請給證監(jiān)會和銀監(jiān)會的監(jiān)管人員培訓(xùn)時，感到了他們對此的迷惑。

“在面臨外有次級債危機(jī)內(nèi)有高通脹的兩難下，要求監(jiān)管部門處理當(dāng)前中國股市一定站在高處、通盤考慮、從長計議，不可顧此失彼?！倍〈笮l(wèi)對《中國新聞周刊》表示。

復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三教授認(rèn)為，這次通脹可能是建國以來最難調(diào)控的一次。雖然，3月份的統(tǒng)計數(shù)據(jù)還沒有最后公布，但結(jié)果仍不容樂觀。法國巴黎百富勤中國公司分析師孟原預(yù)計，3月份中國CPI漲幅8.2%，略低于2月份8.7%。

而自去年10月以來，高居不下的CPI加劇了股民對宏觀基本面的擔(dān)憂?！敖?jīng)濟(jì)的不確定因素，必然在作為中國經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市身上體現(xiàn)出來?！鼻笆鲋型蹲C券朱姓分析師說。

緊縮性政策就如懸在股市上空的達(dá)摩克利斯劍。3月底，中國人民銀行貨幣政策委員會2008年第一季度例會提出，下一階段仍然要堅持從緊貨幣政策取向。過度緊縮性的貨幣政策必然給目前股市雪上加霜，但是考慮到物價是宏觀政策最主要的調(diào)控目標(biāo)，有關(guān)部門在進(jìn)行相應(yīng)決策的時候必然不會把貨幣政策對股市的不利影響放在最重要方面。

如若高通脹、經(jīng)濟(jì)偏熱不解決，即便管理層調(diào)降印花稅，采取措施緩和供求矛盾，也不可能從根本上改變大盤的弱勢格局。因此，4月9日《證券時報》分析指出，有效治理通貨膨脹，才是最好的“救市”。