次貸傷得了中國(guó)經(jīng)濟(jì)嗎？

范劍平

在這種繼續(xù)擴(kuò)張的意愿下，未來(lái)可能存在由于世界經(jīng)濟(jì)降溫、外需降溫而帶來(lái)需求的收縮，中國(guó)目前已經(jīng)潛伏著的產(chǎn)能過(guò)剩，外需一旦收縮，那么產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾就會(huì)顯性化。

目前，對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)未來(lái)會(huì)發(fā)展到什么程度、什么時(shí)候結(jié)束，業(yè)內(nèi)有許多猜測(cè)。有人認(rèn)為，危機(jī)到二季度能夠基本結(jié)束；有人則認(rèn)為要到下半年；還有人認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)源源不斷的推開(kāi)?？梢?jiàn)，我們無(wú)法簡(jiǎn)單估計(jì)這場(chǎng)危機(jī)到底會(huì)發(fā)生到什么級(jí)別。但可以肯定的是，無(wú)論是美國(guó)的金融市場(chǎng)，還是美國(guó)實(shí)體的經(jīng)濟(jì)，甚至是世界的經(jīng)濟(jì)，包括中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，今后一段時(shí)間內(nèi)不確定因素將不斷增大。換言之，現(xiàn)在還無(wú)法針對(duì)美國(guó)這些不確定因素得出確定的結(jié)論。

那么，中國(guó)在這場(chǎng)危機(jī)中處于什么位置？會(huì)受到什么影響？市場(chǎng)上同樣也有各種各樣的估計(jì)。其中，有一些是高估了。比如，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最近幾個(gè)月來(lái)發(fā)生的變化，每次大的下跌，誘因主要還是來(lái)自與外圍市場(chǎng)的下跌聯(lián)動(dòng)。如果次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，通過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)至中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)中國(guó)上市公司產(chǎn)生影響，那么中國(guó)的證券市場(chǎng)完全沒(méi)有必要做出這么大的反應(yīng)。當(dāng)然，前一段時(shí)間資本市場(chǎng)本身存在價(jià)格高估的問(wèn)題，所以市場(chǎng)可能是趁機(jī)進(jìn)行調(diào)整。從某種意義上來(lái)說(shuō)，這種強(qiáng)烈的反應(yīng)是高估了次貸影響。

當(dāng)前，國(guó)際上流行著一種脫鉤理論。許多人認(rèn)為，金磚四國(guó)特別是亞洲新國(guó)家，在這一輪美國(guó)次貸危機(jī)下受到的影響可能會(huì)很小。中國(guó)因?yàn)榻鹑陂_(kāi)放比較晚、理財(cái)比較保守等，次貸對(duì)中國(guó)的影響不會(huì)很大。像中國(guó)銀行這樣的機(jī)構(gòu)，在整個(gè)資產(chǎn)配置中，次級(jí)債占的比重很小，所以不會(huì)受多大的影響。此外，許多人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要靠?jī)?nèi)需。因此，次貸雖然可能會(huì)對(duì)中國(guó)的外需稍有影響。但是，中國(guó)的內(nèi)需自己本身的強(qiáng)勁增長(zhǎng)可以彌補(bǔ)這方面的影響。

實(shí)際上，次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，中國(guó)大多數(shù)企業(yè)家對(duì)國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的興趣、動(dòng)機(jī)或者說(shuō)投資的沖動(dòng)絲毫沒(méi)有減弱。在這種繼續(xù)擴(kuò)張的意愿下，未來(lái)可能存在由于世界經(jīng)濟(jì)降溫、外需降溫而帶來(lái)需求的收縮，中國(guó)目前已經(jīng)潛伏著的產(chǎn)能過(guò)剩，外需一旦收縮，那么產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾就會(huì)顯性化。針對(duì)這種情況，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可能有些估計(jì)不足。因?yàn)?，各方面的證據(jù)表明，中國(guó)目前的固定資產(chǎn)投資還繼續(xù)在擴(kuò)張。

一方面，新開(kāi)工的項(xiàng)目在2007年全年增長(zhǎng)了28%，這個(gè)增長(zhǎng)幅度比上一年提高了24.3%?？梢韵胂?，2006年新開(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)3.7%之時(shí)，2007年的固定資產(chǎn)投資尚且如此高速的增長(zhǎng)，那么在2007年新開(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)28%的情況下，2008年固定資產(chǎn)投資的增速肯定會(huì)繼續(xù)高走。

另一方面，從資金到位情況和施工進(jìn)度的比較，可以看出固定資產(chǎn)投資還處于擴(kuò)張期的重要階段。2007年，施工進(jìn)度全年增長(zhǎng)了26%，到位資金增長(zhǎng)了28%?，F(xiàn)在，固定資產(chǎn)投資所有的項(xiàng)目還不存在資金緊張的情況，沒(méi)有資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。可以說(shuō)，能夠到位的資金非常充裕。這主要是因?yàn)檎麄€(gè)社會(huì)流動(dòng)性過(guò)剩，大量的資金往往愿意投向固定資產(chǎn)。

這種擴(kuò)張期樂(lè)觀的情緒主要來(lái)源于企業(yè)簡(jiǎn)單的判斷。目前，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增幅大大高于銷(xiāo)售收入的增幅。換言之，就增產(chǎn)和增收兩者而言，增收的幅度高于增產(chǎn)的幅度。由此，許多人認(rèn)為，前一個(gè)階段投資很賺錢(qián)，之前擴(kuò)大的產(chǎn)能現(xiàn)在能帶來(lái)很高的回報(bào)，而且繁榮期的高投資回報(bào)率可以持續(xù)下去。實(shí)際上，這種情緒顯示出風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄。

過(guò)去5年，世界經(jīng)濟(jì)確實(shí)得到了非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，5年的年均增長(zhǎng)率達(dá)到5.2%，大大的超過(guò)了過(guò)去30年年均增長(zhǎng)3.5%的水平。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去5年增長(zhǎng)也非常快，達(dá)到了10.6%，也超過(guò)過(guò)去30年平均增長(zhǎng)9.7%的水平。但是，經(jīng)濟(jì)是有周期性變化的。一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的展開(kāi)是需要時(shí)間的，不經(jīng)過(guò)一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)許多問(wèn)題的認(rèn)識(shí)，特別是繁榮期，很多認(rèn)識(shí)可能存在片面性。

現(xiàn)在從各方面的跡象來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)這一輪周期強(qiáng)勁增長(zhǎng)的峰值已經(jīng)過(guò)去。中國(guó)經(jīng)濟(jì)這一輪強(qiáng)勁的擴(kuò)張，可能在2007年已經(jīng)達(dá)到了峰頂，2008年開(kāi)始進(jìn)入減速，但是減速不一定會(huì)像美國(guó)經(jīng)濟(jì)那么猛烈。但是，畢竟擴(kuò)張期即將過(guò)去，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正處于這個(gè)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此時(shí)，看待次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，我們必須要有憂(yōu)患意識(shí)，不能過(guò)于樂(lè)觀。前段時(shí)間，次貸危機(jī)通過(guò)外貿(mào)的途徑，通過(guò)香港H股和A股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響，企業(yè)融資的規(guī)?？赡懿粫?huì)再像2007年那么大。據(jù)估算，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所造成的降溫，最嚴(yán)重的程度可能會(huì)影響2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度1.5%，最輕可能影響到0.5%。隨著次貸危機(jī)的發(fā)展，情況可能有所變化，目前還在進(jìn)一步觀察中。

（作者為國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部主任）

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com