引入美元，引入通脹

蔡定創(chuàng)

當(dāng)今的中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)是，在和美元掛鉤的聯(lián)系匯率、人民幣保持低價格的制度下，只要美元貶值，中國就會通貨膨脹。

對于人民幣的匯改，大家最熟悉的是從2005年7月21日開始匯制改革至今，人民幣對美元已升值了11％到13％。

但是，在此同一時間內(nèi)，美元對歐元卻貶值了21％還多。這一句話，是經(jīng)常發(fā)布人民幣匯改消息的通稿里，無意或者有意不提的。實(shí)際上，人民幣兌美元升值，并不是中國匯改的成果，因?yàn)樵谌蚪?jīng)濟(jì)體系中，人民幣不但沒有因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)價值的提升而升值，反而在跟隨美元一起貶值。

在中國國內(nèi)，日常生活中人們也實(shí)際地感受到，人民幣越來越不值錢，作為工業(yè)品的原油、有色金屬和作為消費(fèi)品的房地產(chǎn)等都在大幅漲價，工資上漲的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上通脹的速度。

2007年11月國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的CPI指數(shù)已見6.9％，雖然此中并不包括房地產(chǎn)、工業(yè)品和原料的上漲。但是，看看北京、上海等地狂漲中的房地產(chǎn)和成品油，再看看美元在國際市場中的貶值帶來的美元物價大漲，美元的通貨膨脹怎樣變成中國的通貨膨脹的問題，就會露出端倪。

當(dāng)今的中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)是，在和美元掛鉤的聯(lián)系匯率、人民幣保持低價格的制度下，只要美元貶值，中國就會通貨膨脹。

無論是美元的全球貶值，還是連帶的人民幣在全球和國內(nèi)的貶值，致使人民幣對資產(chǎn)和商品的購買力大大縮水，而因?yàn)楸編刨H值損失的財(cái)富和福利部分，都將通過通貨膨脹的方式，最后由國內(nèi)的民眾買單。

引入美元，引入通脹

據(jù)美國官方公布的資料，2001年美國貨幣發(fā)行總量達(dá)到7.8萬億美元，其中在美國國內(nèi)流通的只有6000多億美元，比重不到發(fā)行總量的8％。在2006年，美元國債也就是國家債務(wù)總額已高達(dá)6.4萬億美元。

實(shí)際上，美國一直在以雙赤字的方式，持續(xù)貶值美元。如果以從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)計(jì)算，從2002年以來至今，僅6年時間美元對歐元貶值達(dá)64％(歐元2002年2月匯價0.87美元，現(xiàn)價1.43)。據(jù)英國《金融時報》的統(tǒng)計(jì)，至2007年底，全球流通的歐元紙幣總價值會超過美元。

2007年爆發(fā)的“次貸危機(jī)”，對美元地位及美國經(jīng)濟(jì)更有危險性，為緩解“次貸危機(jī)”，美聯(lián)儲只得又選擇降息，而降息的當(dāng)天，美元匯率就立即下挫。

這個因素與美國多年來擴(kuò)張印鈔結(jié)合，若干年內(nèi)美元的持續(xù)貶值已成不可逆轉(zhuǎn)之勢。過去的2007年一年內(nèi)，美元對應(yīng)歐元就已貶值了10.05％。

日本前財(cái)務(wù)省匯率政策高官神原英姿預(yù)測，美元可能在2008年大幅貶值。減持美元資產(chǎn)就成為產(chǎn)油國和日本、韓國等亞洲各國應(yīng)付當(dāng)前美元危機(jī)的第一反應(yīng)。而美元過度超發(fā)、幣值貶值，帶來了當(dāng)今國際市場資源性產(chǎn)品相對于美元的大漲價，以及全球范圍內(nèi)以美元計(jì)價的通貨膨脹。

美元持續(xù)貶值、與歐元的匯差越來越大，對中國這樣一個實(shí)行匯率和美元聯(lián)系、并且追求人民幣對美元低價格的國家，結(jié)果就是原材料進(jìn)口價格越來越高。由于人民幣盯住美元持續(xù)貶值，還造成時滯上的匯差。這二種匯差疊加進(jìn)一步增高了原材料進(jìn)口成本。高成本的原材料進(jìn)口必然傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品的全面漲價。

中國目前的燃油價格與國際原油價格直接相關(guān)，因?yàn)橹袊枰M(jìn)口的原油已超過45％，國內(nèi)的鐵礦石、有色金屬價格也與國際市場緊密相連。而這些不斷漲價的產(chǎn)品都會通過產(chǎn)銷成本，傳導(dǎo)到我們每個人的日常消費(fèi)中來。

美元對歐元匯率走低，國際原油、鐵礦石、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等價格隨之大幅走高，在人民幣的匯率制度下，通過匯率傳導(dǎo)的通貨膨脹，在中國就成為必然。而央行為了維持人民幣對美元的低價，仍在不停地在中國國內(nèi)增加人民幣的發(fā)行，人民幣過度流放的貨幣效應(yīng)帶來的幣值貶值和通貨膨脹，將追隨美元的步伐。

因此，當(dāng)前的宏觀調(diào)控，無論是調(diào)息，還是提高存款準(zhǔn)備金率，甚至某些部門幻想的直接干預(yù)商品市場價格，對這種通貨膨脹都不會起到根本作用，特別是對房地產(chǎn)等對貨幣貶值最敏感的資產(chǎn)性商品價格。

而且，人民幣過低的價格也使外匯持有者大舉搶購國內(nèi)房地產(chǎn)類資產(chǎn)，帶來北京、上海等大都市的房地產(chǎn)價格全面直線翻番上漲。但是，不要認(rèn)為人民幣匯率低就一定是外國人來買房，搶購國內(nèi)房地產(chǎn)最大的群體來自臺灣和香港地區(qū)，以及持有外匯“美元”的中國國人。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅臺灣人在上海購房就超過10萬套，上海的房地產(chǎn)從2003年以來至今已上漲兩倍有余。結(jié)果是，工薪階層的多數(shù)國人已被剝奪了在北京、上海等地買房居住的權(quán)利。

無論是美元的全球貶值，還是連帶的人民幣在全球和國內(nèi)的貶值，致使人民幣對資產(chǎn)和商品的購買力大大縮水，而因?yàn)楸編刨H值損失的財(cái)富和福利部分，都將通過通貨膨脹的方式，最后由國內(nèi)的民眾買單。

發(fā)鈔行的利益“送給”美國

低匯率政策使出口企業(yè)得益、大都市房地產(chǎn)商得益，但是這種利益，由于它對通貨膨脹的拉動，使它本質(zhì)上站在了大多數(shù)人民的對立面。因?yàn)榈蛥R率，人民幣計(jì)價的資產(chǎn)價格和勞動價格都太便宜，加大了出口，勞動者的福利卻因?yàn)橥ㄘ浥蛎洿蟠蠼档汀?/p>

目前，為維護(hù)既有的匯率制度，出口企業(yè)和對華投資者拋出的美元外匯由中國央行全部購買，但是根據(jù)最新消息，連目前在華工作的外國人和從前以美元計(jì)價的全球同薪同酬的拿美元薪資者，都在要求不愿再用美元“領(lǐng)工資”。

目前央行用于國內(nèi)調(diào)控經(jīng)濟(jì)主要手段的貨幣政策已嚴(yán)重受制于美元匯率，某種意義上可說，央行已失去了貨幣調(diào)控主權(quán)。自主的貨幣調(diào)控權(quán)是一個國家發(fā)鈔行的自然要求，但是現(xiàn)在的匯率制度下，美元的發(fā)鈔行美聯(lián)儲，某種意義上可說，擔(dān)當(dāng)了中國發(fā)鈔行的角色，中國的損失，有形的與無形的，無法估算。

目前，中國美元外匯儲備為1.5萬億美元。如果這些外匯購買力仍然在企業(yè)和個人手中，實(shí)現(xiàn)這些購買力的方式只有進(jìn)口，不會影響國內(nèi)當(dāng)期的供需平衡。

現(xiàn)在的問題是，央行為實(shí)現(xiàn)保持較低匯價的調(diào)節(jié)目標(biāo)，將這些美元外匯全部收購而成為國家外匯儲備，原有企業(yè)和個人手中的外匯都變成了，人民幣的儲蓄存款，并形成對國內(nèi)商品的潛在購買力，如果這種潛在購買力不老老實(shí)實(shí)地呆在銀行，理論上對任何商品的購買行為都會引起總供需失衡，價格出現(xiàn)劇烈波動。但是，央行為維持匯價對人民幣的過度投放，帶來的人民幣貶值效應(yīng)，理論上也自我決定了由外儲轉(zhuǎn)化成的人民幣存款不會甘于留在銀行。例如，這些資金對房地產(chǎn)的購買，就可以使一線城市的房地產(chǎn)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離本地供需均衡的價格而翻番地上漲。

當(dāng)然，因?yàn)樯a(chǎn)周期、價格傳導(dǎo)等時滯因素，以及供需總量的巨大，使得這種力量所形成顯性的通脹產(chǎn)生，有一定的滯后期。目前看來，正是這種滯后期，在給宏觀調(diào)控提供空間。

此外，低匯率的政策，最終還加劇了國

內(nèi)的二極分化。它強(qiáng)化了出口企業(yè)、房地產(chǎn)商得利，而產(chǎn)生國內(nèi)通貨膨脹、國民收入貶值。少數(shù)企業(yè)的得利，全民受損，加劇了財(cái)富向出口企業(yè)和房地產(chǎn)商流動的速度，貧富二極分化加大。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)容納通脹的限度

應(yīng)該清楚地看到，美元持續(xù)貶值，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)所能容納的通貨膨脹容量已經(jīng)被打破。

而遺憾的是，股市對過剩流動性吸納的能力正在下降。在一些學(xué)者、外資投行、媒體中，有一股唱衰中國股市的力量，雖然人數(shù)少，但影響很大。而股市的大起大落，帶來的是多數(shù)人沒有賺錢、少數(shù)莊家在波動中牟利的賭博市，它就不能充分吸納過剩的儲蓄資金，潛在的通脹很容易轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)通脹。

如果施法不當(dāng)，宏觀調(diào)控也可能會加劇通脹。必須認(rèn)清本次通脹的本質(zhì)是美元通貨膨脹通過人民幣盯住美元而引進(jìn)的。如果從防止投資過熱方向防通脹，甚至直接勒令干預(yù)終端市場價格，只能適得其反，通脹會在一定階段后加劇。

國家外匯儲備的不正確運(yùn)用同樣會增加通脹風(fēng)險。國家不是企業(yè)，最大的經(jīng)濟(jì)利益在于供需總量平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。國家外匯儲備越多，影射的國內(nèi)的供需不平衡問題越嚴(yán)重。國家經(jīng)營外匯投資如果不是為了戰(zhàn)略目標(biāo)，僅僅是局部牟利，—方面可能會容忍更大的外儲增速，另一方面可能會因?yàn)橥鈪R投資的賬面利益而維護(hù)錯誤的匯率政策。不管從哪個方面看，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都將是得不償失的。

為防止通貨膨脹惡化、進(jìn)入全面通脹階段，我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)措施是必要的：

首先，要正視本輪美元貶值的前因后果，重新考慮匯率應(yīng)對策略。為應(yīng)對美元貶值，人民幣要加速升值。

事實(shí)上，人民幣升值的內(nèi)在本質(zhì)是中國勞動力價值和資產(chǎn)價值的升值，外在因素是美元相對于各國貨幣的自我大貶值。如果人民幣盯住美元不升值，其實(shí)質(zhì)就是要將中國勞工階層的福利(包括工資、社保)鎖定在低端水平上不予提高，而且會隨著美元貶值更加貧困。其次，要解決分配領(lǐng)域存在的問題，加速提高勞動力價格，增加社會公共福利，以解決國內(nèi)消費(fèi)需求不足、防止“擴(kuò)大內(nèi)需”只說不做的傾向。

再次，國家的美元外匯儲備必須要降下來。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要如下政策配合通過提高資源價格、勞動力價格，減少雙順差；重新審定招商引資政策，謹(jǐn)慎對待外資在國內(nèi)除高科技投資外的其他資產(chǎn)收購及一般性投資，收緊外資在房地產(chǎn)方面的投資、投機(jī)活動；繼續(xù)嚴(yán)控資本項(xiàng)下資金進(jìn)出。

最后，要理性對待股市的發(fā)展，建設(shè)好股市，防止股市的大起大落，保證股市的平穩(wěn)運(yùn)行，使股市能成為良好的投資資金與消費(fèi)資金的儲水池，較好地吸納當(dāng)前過剩的流動性。

鑒于目前因通脹已使部分工薪階層生活水平下降，要保證低收入群體的補(bǔ)貼高于通脹水平，使社會不因通脹產(chǎn)生恐慌，也是治理通脹、延長經(jīng)濟(jì)對宏觀調(diào)控發(fā)生作用的忍耐時間的必要措施。