國際貨幣體系為何加速崩潰

小國貨幣難脫美元陰影

1971年美元停止兌換黃金之后，美元依然維持其霸主地位主要有三個原因：一是上世紀(jì)70年代美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然十分強(qiáng)大，當(dāng)時美國GDP占世界GDP的47％；二是當(dāng)時世界上沒有美元的替代品；三是世界貨幣徹底虛擬化之后，小國貨幣難于擺脫霸主貨幣美元的決定性影響。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)提出了“小國貨幣的原罪”說：如果小國經(jīng)常項(xiàng)目不斷逆差，它就要靠借外債來彌補(bǔ)其貿(mào)易逆差，這會導(dǎo)致其貨幣不斷貶值，積累的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，直到破產(chǎn)邊緣(上世紀(jì)90年代初的拉美國家外債不斷膨脹就是如此)；如果經(jīng)常項(xiàng)目順差，就會不斷積累外匯儲備，本幣不斷升值，外匯儲備不斷縮水，國內(nèi)流動性充斥，資產(chǎn)價格高企，直到發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)(上世紀(jì)80年代初到90年代的日本就是一例)。只有保持經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡，且與大國貨幣匯率保持穩(wěn)定，才能避免損失。

這就是說，當(dāng)代國際貨幣體系的命運(yùn)完全依賴于對霸主貨幣的約束，在美元沒有外部約束的情況下，就只好靠美國的“自律”，靠其貨幣當(dāng)局是從全球利益來制定政策，還是僅僅考慮本國利益。不幸的是，美國貨幣當(dāng)局考慮的僅僅是美國的利益，而且不是其長遠(yuǎn)的根本利益。

歐元猛沖破“美元獨(dú)大”

當(dāng)任何一個“貨幣小國”隨著本國經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)，打算將其貨幣推向國際貨幣的時候，最初總是要與美元保持一個相對穩(wěn)定且匯率持續(xù)走強(qiáng)的趨勢。但是，其最終能否成為國際貨幣則取決于它是否能有效借助政府超經(jīng)濟(jì)的力量沖破美元強(qiáng)勢的束縛。1991年歐共體12國簽訂的《馬斯特里赫特條約》將西德馬克擺脫美元影響的道路進(jìn)一步拓寬，為歐元的誕生奠定了基礎(chǔ)。沒有這種超經(jīng)濟(jì)的政府力量合作干預(yù)，歐元是不可能出現(xiàn)的，美元的霸主地位也不會遇到實(shí)質(zhì)性的挑戰(zhàn)。歐元的出現(xiàn)最終打破了美元一統(tǒng)天下的世界貨幣格局，使得國際貨幣體系進(jìn)入一個新的發(fā)展階段。

“濫幣陷阱”引發(fā)崩潰

歐元的誕生使得美元霸主地位受到挑戰(zhàn)，從根本上動搖了當(dāng)代國際貨幣體系中世界貨幣的統(tǒng)一性。在兩大貨幣同時存在的體系中，存在著一個“濫幣拉良幣”的“濫幣陷阱”。當(dāng)美國國內(nèi)長期財政赤字和居民長期低儲蓄造成美國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差的時候，美元大量流往美國境外，刺激了美國境內(nèi)外美元資產(chǎn)的膨脹和積累。美元資產(chǎn)在境外的泛濫導(dǎo)致美元匯率持續(xù)下跌，也使得剛剛誕生的歐元不斷升值。如果美元不斷貶值，歐元不斷升值，歐洲的出口就會受到抑制直至衰退；與此同時，在歐元堅挺的時候，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)以歐元計價發(fā)行債券容易取得成功，經(jīng)紀(jì)商也更容易賺錢。于是，歐元國際債券從2003年起就迅速膨脹，到2004年9月份，歐元取代美元成為國際債券和票據(jù)市場發(fā)行量最大的幣種；截至2007年12月末，歐元在國際債券和票據(jù)市場中余額高達(dá)11萬億美元，占比為49％，歐元占世界官方外匯總儲備的比例也從1999年的18％迅速上升到2007年的26.5％。在兩大國際本位貨幣共存的情況下，一個主要貨幣的濫發(fā)一定會迫使另一個貨幣跟著濫發(fā)，且美元匯率下跌終究會使歐元跟著一起下跌，而其他小國貨幣又必須跟進(jìn)，反過來，如果歐元因過度發(fā)行而貶值，最終也會使美元和其他小國貨幣跟著貶值。顯然，目前國際貨幣體系已經(jīng)掉進(jìn)了一個“濫幣拉良幣”的陷阱，導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的流動性不斷膨脹，這就是“濫幣陷阱”為什么會將世界貨幣體系引向崩潰的原因。

2002年以后，國際金融資產(chǎn)大幅度飆升，整個世界進(jìn)入了一個金融資產(chǎn)迅速膨脹和泛濫的陷阱。歐元的出現(xiàn)使得世界貨幣體系的統(tǒng)一性遭到破壞，世界貨幣數(shù)量進(jìn)一步失去控制，國際貨幣、金融資產(chǎn)和投機(jī)資金泛濫，迅速引發(fā)了整個世界貨幣金融體系的危機(jī)。

(摘自2008年11月7日《國際金融報》徐海慧／文)