我國新一輪通貨膨脹的特征、成因及其對(duì)策

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)四年以超過10％的速度高速增長，新一輪通貨膨脹的壓力正在加大。此輪通貨膨脹基本特征為：實(shí)際總需求大于實(shí)際總供給；受外貿(mào)順差和國外資本流入影響，人民幣供給呈現(xiàn)被動(dòng)擴(kuò)張局面；上游產(chǎn)業(yè)波動(dòng)大于下游產(chǎn)業(yè)價(jià)格波動(dòng)。其形成原因是：流動(dòng)性過剩推動(dòng)商品、資產(chǎn)價(jià)格上漲；信貸規(guī)模擴(kuò)張過快過猛。鑒于此，我們應(yīng)采取穩(wěn)中從緊的貨幣政策、穩(wěn)健緊縮的財(cái)政政策和控制投資規(guī)模的宏觀行政政策。

關(guān)鍵詞：通脹；市場需求；供給；貨幣

中圖分類號(hào)：Ｆ822．5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ 文章編號(hào)：1673－291Ｘ（2008）02－0079－02

一、本輪通貨膨脹的基本特征

（一）實(shí)際總需求大于總供給，存在較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹

按照中國經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)性的特征，中國ＧＤＰ只要保持連續(xù)兩年10％以上的增長，都會(huì)因此在四至五個(gè)季度以后引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。在目前的經(jīng)濟(jì)周期中，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)保持了連續(xù)四年10％以上的增速，加上地方政府主導(dǎo)的遍布全國的城市建設(shè)運(yùn)動(dòng)，以及在這一過程中對(duì)能源和原材料極端浪費(fèi)，以至中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長率已從8％增至１1％；當(dāng)然，中國的內(nèi)需低于其潛在的供給，但當(dāng)我們?cè)谟懻撔枨筮^剩和通貨膨脹時(shí)，對(duì)應(yīng)的概念應(yīng)是總需求，而不僅僅是內(nèi)需。從1998年到2003年，中國一直處在實(shí)際總需求小于潛在總供給的水平，與此相伴的是經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)走低與通貨緊縮。2004年開始，國民經(jīng)濟(jì)又開始進(jìn)入總供給缺口階段，實(shí)際總需求大于潛在總供給，表現(xiàn)出較大的需求拉動(dòng)型的通貨膨脹壓力。因此，可以認(rèn)為，中國存在需求過剩并且過剩的需求正在加快，其結(jié)果必然是通脹壓力的上升。

（二）貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張，通脹預(yù)期明顯

中國的貨幣供應(yīng)量在很長一段時(shí)間持續(xù)快速增長，遠(yuǎn)高于ＧＤＰ的增長速度。目前，盡管中央銀行采取貨幣緊縮政策，但Ｍ2的增長速度在8月份仍高達(dá)18％，銀行貸款增速也非常高。也就是說，中國的金融環(huán)境狀況仍然相當(dāng)寬松，易于誘發(fā)通貨膨脹。就企業(yè)而言，它會(huì)很容易貸到款，特別是它想以貸款來購買升值的資產(chǎn)，如土地。事實(shí)上，每一次貸款泡沫都是在高通脹時(shí)為獲得金融資產(chǎn)而發(fā)生的。同時(shí)，企業(yè)利潤迅速增長，由于實(shí)際利率在過去五年中降低了4個(gè)百分點(diǎn)，這使企業(yè)應(yīng)付利息總共減少了約8 000億元，成為利潤增長的主要?jiǎng)右?，令企業(yè)擴(kuò)張意愿變得迫切，企業(yè)就被誤導(dǎo)進(jìn)入過度擴(kuò)張狀態(tài)，導(dǎo)致資本支出泡沫。

1．從貨幣總供給和總需求的角度分析，出現(xiàn)了微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，投機(jī)交易性貨幣需求旺盛，大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn)的現(xiàn)象。值得注意的是，自2006年11月以來，Ｍ1增速已連續(xù)10個(gè)月超過Ｍ2增速，反映出我國企事業(yè)單位投資沖動(dòng)和意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)活期存款的需求迅速增加。除貨幣超額供給的格局外，近年來我國銀行存貸差也日益加大，金融機(jī)構(gòu)存款呈現(xiàn)活期化趨勢。存款活期趨勢增強(qiáng)，一是表明我國經(jīng)濟(jì)主體對(duì)通貨膨脹的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)；二是微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好有可能走高，微觀主體更愿意持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；三是存款活期化趨勢增強(qiáng)使得商業(yè)銀行資金來源短期化，加劇商業(yè)銀行存貸款期限錯(cuò)配的問題，加大了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。2．外貿(mào)順差和國外資本流入，是導(dǎo)致人民幣貨幣被動(dòng)擴(kuò)張的主要因素。近年來，我國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，國外資本大量涌入，再加上我國實(shí)行銀行結(jié)匯制，以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)，使得中央銀行不得不被動(dòng)地大量收購?fù)鈪R作為國家外匯儲(chǔ)備。3．貨幣流通速度持續(xù)加快，意味著通脹壓力進(jìn)一步加大。無論是凱思斯主義的貨幣需求概念，還是費(fèi)里德緊的貨幣需求理論都表明，貨幣流動(dòng)速度具有順經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的特征。我國改革開放以來，由于金融資產(chǎn)種類的缺乏和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度相對(duì)較低，貨幣流通速度到2003年為止一直保持持續(xù)下降的格局，但是到了2004、2005年這一格局被扭轉(zhuǎn)，我國貨幣流通速度呈上升趨勢。

（三）上游產(chǎn)業(yè)的價(jià)格波動(dòng)性大于下游產(chǎn)業(yè)，市場需求主導(dǎo)了消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格走向

從各領(lǐng)域價(jià)格指數(shù)同比增長的波動(dòng)性幅度來看，越是遠(yuǎn)離最終消費(fèi)的生產(chǎn)過程，波動(dòng)越劇烈。近期的食品價(jià)格上漲并不能完全歸咎于一次性的、孤立的、外部的供給沖擊。事實(shí)上，從飼料到化肥，所有農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)所需的投入要素價(jià)格都有所上漲，而這至少可以部分歸因于需求拉動(dòng)。舉例說明，由于房地產(chǎn)的發(fā)展，中國的耕地面積迅速萎縮，幾乎達(dá)到了政府規(guī)定的保護(hù)下限。

價(jià)格扭曲仍然廣泛蔓延，中國的能源價(jià)格是世界上最低的，稅收對(duì)采礦和開發(fā)活動(dòng)極為慷慨，幾乎不需為污染付費(fèi)，在許多地方外國直接投資用地的租金非常便宜。在一定程度上，低通貨膨脹率是以低效率和資源配置不當(dāng)為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的。如果政府不放棄進(jìn)一步價(jià)格改革的計(jì)劃，那么很多重要產(chǎn)品的價(jià)格上漲將無法避免，這又可能加劇通脹預(yù)期。

二、本輪通貨膨脹的成因分析

（一）流動(dòng)性過剩引起

高資本回報(bào)率推動(dòng)下的外資涌入以及貿(mào)易順差的持續(xù)攀升，使得人民幣面臨巨大的升值壓力。在穩(wěn)定人民幣匯率避免人民幣升值過于迅速的目標(biāo)下，人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放被迫迅速擴(kuò)張，導(dǎo)致了中國持續(xù)的流動(dòng)性過剩。流動(dòng)性過剩推動(dòng)價(jià)格上漲，帶來股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)值的重估。

近幾年，流動(dòng)性過剩主要來自中央銀行對(duì)外匯市場的干預(yù)。此舉是為了在面對(duì)日益龐大的經(jīng)常賬戶及資本賬戶盈余時(shí)，能夠控制人民幣升值的速度；為了保持物價(jià)穩(wěn)定、遏制資產(chǎn)泡沫，中央銀行已經(jīng)采取了大規(guī)模的對(duì)沖措施以吸干過多的流動(dòng)性。隨著對(duì)沖流動(dòng)性的成功，中國的金融系統(tǒng)仍充斥著過多的流動(dòng)資金；否則，資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)飆升，通貨膨脹應(yīng)被馴服，投資增長率應(yīng)該下降。那么，過多的流動(dòng)資金從哪里來？答案就在于流動(dòng)性過剩不僅是一個(gè)貨幣供給的問題。在特殊的情況下，資金需求也可以成為流動(dòng)性過剩的推動(dòng)力。即使貨幣供應(yīng)量保持不變，流動(dòng)性過剩也能由貨幣需求的減少而出現(xiàn)。隨著流動(dòng)性過剩資金的大量涌入股票市場，中國股票市場的市盈率在不斷攀升，2007年10月14日達(dá)到60。中國的兩個(gè)證券交易所的資本總額已經(jīng)在不到兩年的時(shí)間內(nèi)增長了一倍多，資本總額與ＧＤＰ的比率已超過100％。毫無疑問，中國的資產(chǎn)泡沫已非常嚴(yán)重。

（二）資產(chǎn)重估推動(dòng)信貸擴(kuò)張，信貸擴(kuò)張放大總需求

在我國這一輪通貨膨脹中，銀行信貸扮演了一個(gè)關(guān)鍵的角色。一方面資產(chǎn)價(jià)格重估和上漲使得企業(yè)進(jìn)行抵押融資的能力大為增強(qiáng)，促使銀行信貸擴(kuò)張，而銀行信貸的擴(kuò)張又將進(jìn)一步加劇投機(jī)需求，推動(dòng)股票、房地產(chǎn)等價(jià)格的上升，形成資產(chǎn)價(jià)格上漲和銀行信貸擴(kuò)張的相互推動(dòng)格局，并且形成了通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫之間的共生關(guān)系。從數(shù)據(jù)分析，中國貨幣供應(yīng)量的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長，并且儲(chǔ)蓄存款量巨大。中國的Ｍ2與ＧＤＰ的比例高達(dá)160％以上，可能是全世界最高的，就38萬億元存款相對(duì)于總額8萬億元的流通股而言，儲(chǔ)蓄存款由銀行轉(zhuǎn)入證交所推高股價(jià)的潛力巨大，不斷涌入到股票和房地產(chǎn)市場的投資阻礙了對(duì)投資的理性估值。

（三）成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲與經(jīng)濟(jì)增長速度過快導(dǎo)致的通脹壓力

首先，存在成本推動(dòng)的通貨膨脹壓力。自進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國上游產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度明顯高于下游產(chǎn)品價(jià)格漲幅。由于各種原因，上游產(chǎn)品價(jià)格向下游產(chǎn)品價(jià)格的傳導(dǎo)一直受到阻礙。但是當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，特別是上游產(chǎn)品價(jià)格上漲累積到一定程度時(shí)，這種傳導(dǎo)必然會(huì)發(fā)生，從而形成成本推動(dòng)型的通貨膨脹壓力。

其次，經(jīng)濟(jì)增長速度過快也形成了通脹壓力。2003年以來，我國ＧＤＰ速度一直在10％以上，而且呈逐年加快的趨勢。在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時(shí)，某些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題更加突出，特別是投資與消費(fèi)的比例結(jié)構(gòu)和三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中長期存在的問題不僅沒有得到改善，而且愈趨嚴(yán)重。在這樣的狀態(tài)下，過高經(jīng)濟(jì)增長和過快投資增長成為了通貨膨脹的動(dòng)因。

（四）本輪通貨膨脹與我國1988年和1994年通脹的成因比較

本輪經(jīng)濟(jì)繁榮是由那些勞動(dòng)密集型和資源密集型、出口導(dǎo)向型的企業(yè)和行業(yè)啟動(dòng)的，而后由房地產(chǎn)、金融業(yè)等資本密集型和資產(chǎn)密集型的行業(yè)和企業(yè)推動(dòng)，最后在價(jià)格放開的食品、旅游、交通運(yùn)輸?shù)认M(fèi)型下游行業(yè)形成繁榮格局。在此過程中，由于貨幣最先流入的是那些資本密集和資源密集型行業(yè)，因此資本和資源密集型行業(yè)首先獲得低資金成本好處，然后才是上述行業(yè)的高利潤推動(dòng)勞動(dòng)工資的上升以及帶來的財(cái)富效應(yīng)，使得下游消費(fèi)類行業(yè)出現(xiàn)增長態(tài)勢。而1998年的通脹在很大程度是成本推動(dòng)型的，當(dāng)時(shí)并沒有出現(xiàn)總需求顯著大于潛在產(chǎn)出的局面；1994年雖然也是需求拉動(dòng)型的，但是主要是在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下，由地方政府投資沖動(dòng)所引發(fā)的；而本輪通貨膨脹如前所述，很大程度上是在穩(wěn)定匯率目標(biāo)的背景下，巨額貿(mào)易順差和大量外資流入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量被動(dòng)投放所引起的。

三 需采取的抑制本輪通貨膨脹的措施

（一）采取穩(wěn)中從緊的貨幣政策

貨幣政策應(yīng)進(jìn)一步執(zhí)行穩(wěn)中從緊的方針；提高貨幣政策的預(yù)見性、科學(xué)性、連續(xù)性與有效性，進(jìn)一步控制信貸規(guī)模，改變負(fù)利率狀態(tài)；加強(qiáng)利率、匯率等政策的協(xié)調(diào)配合，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時(shí)注意提高利率可能對(duì)中小企業(yè)流動(dòng)資金需求、商業(yè)銀行壞賬率以及普通居民購房貸款負(fù)擔(dān)帶來的影響。

（二）采取穩(wěn)健緊縮的財(cái)政政策

財(cái)政政策應(yīng)加強(qiáng)對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會(huì)事業(yè)的支持力度，尤其是加大對(duì)中西部地區(qū)醫(yī)療、教育的補(bǔ)貼力度；同時(shí)減少各級(jí)財(cái)政對(duì)基本建設(shè)項(xiàng)目的支持力度。各級(jí)財(cái)政要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)的投入，切實(shí)落實(shí)各項(xiàng)支農(nóng)惠農(nóng)政策。要努力加大中低價(jià)位住房的供給，保證有足夠數(shù)量的新建住房投向市場，切實(shí)為有需要的群眾提供足夠經(jīng)濟(jì)實(shí)用房和廉租房，遏制房價(jià)過快上漲。要大力加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善市場結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制，防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹。

（三）努力控制投資增長，并實(shí)行總量控制

要把過快的經(jīng)濟(jì)增長速度特別是投資增長速度降下來。2008年，必須下決心把經(jīng)濟(jì)增長速度降下來，重點(diǎn)是防止投資反彈，繼續(xù)把控制信貸規(guī)模和控制土地供給作為宏觀調(diào)控的兩個(gè)閘門，同時(shí)把節(jié)能減排作為宏觀調(diào)控的第三道閘門，以實(shí)現(xiàn)降低全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長速度的目的。為了把過高的投資增長速度降下來，要特別加強(qiáng)投融資體制改革，以實(shí)現(xiàn)投資增長與發(fā)展的有效性。