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      中小高新技術企業(yè)融資瓶頸問題初探

      2008-01-01 00:00:00顧永婧
      經濟研究導刊 2008年2期

      摘要:目前,中小高新技術企業(yè)在發(fā)展過程中面臨較大資金缺口,研究中小高新技術企業(yè)的資金需求點并發(fā)掘出其在不同發(fā)展階段的融資動機和切實需求特點,有助于分析其現存融資渠道和融資策略的缺陷和限制,為化解中小高新技術企業(yè)融資難題找到切實的融資策略。

      關鍵詞:中小高新技術企業(yè);天使投資;融資需求;融資渠道;風險投資

      中圖分類號:F276.3 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2008)02-0034-02

      中小高新技術企業(yè)是中小企業(yè)與高新技術企業(yè)的有效結合,它融合了中小企業(yè)與高新技術企業(yè)的優(yōu)勢,近年來,已逐漸成長為推動我國國民經濟發(fā)展和實現技術進步的生力軍,在緩解就業(yè)壓力,擴大需求和拉動民間投資,改善現有經濟結構等方面發(fā)揮了巨大作用。但在目前卻正遭遇資金難題,一方面中小高新技術企業(yè)的融資需求極其旺盛;另一方面,我國資本市場發(fā)育又不夠完善,不能滿足其融資需求?;庵行「咝录夹g企業(yè)融資難題,對促進我國高科技產業(yè)的發(fā)展,推動我國經濟增長方式的快速轉變意義重大。

      一、中小高新技術企業(yè)的融資動機

      作為高成長、高風險、高收益的一類企業(yè),中小高新技術企業(yè)在高科技領域擁有一定的知識產權,固定資產比例小,研發(fā)投入大,產品市場潛力巨大。但在目前,許多中小高新技術企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度正遭遇資金瓶頸,融資動機明顯:

      1.技術研發(fā)過程中的資金投入不足。技術成果研發(fā)是中小高新技術企業(yè)生存和發(fā)展的動力源泉,但目前,國內中小高新技術企業(yè)資金來源單一,絕大多數企業(yè)的R&D資金來自于留存收益且普遍投入不足。在R&D階段,時間跨度較大,而外界環(huán)境變化迅速,現金流匱乏的高新企業(yè)管理者很可能會為解決債務危機,中止甚至放棄暫時未見效益的技術研究項目,將項目資金投向高額回報的短期投資市場,導致資金浪費甚至錯失新產品和新技術的開發(fā)良機。如果能順暢彌補資金缺口,就能維護R&D的繼續(xù)進行。

      2.技術成果轉化過程中的資金缺口巨大。一般把中小高新技術企業(yè)技術成果轉化為現實生產力的過程劃分為四個階段:實驗室階段、研究與開發(fā)成果產品化階段、成果商業(yè)化階段和產業(yè)化階段。為保證技術成果轉化過程順利進行,必須連續(xù)不斷地為各個階段投入資金。

      二、中小高新技術企業(yè)的融資困難

      中小高新技術企業(yè)在發(fā)展過程中,高成長性決定了其需要資金的高投入;高風險決定了其融資的高難度;資金需求數額少,頻率高;自有資本金偏少,抵押擔保落實難??v觀我國中小高新技術企業(yè)的融資現狀,呈現出幾個方面的問題。

      首先,內部融資乏力。中小高新技術企業(yè)的自有資金缺乏。據國際金融公司的最新研究資料,業(yè)主資本和內部留存收益分別占我國中小高新技術企業(yè)資金來源的30%和26%,公司債券和外部股權融資不足1%。嚴重影響了企業(yè)內在的發(fā)展要求。

      其次,債務融資障礙。(1)風險承受限制。銀行貸款是中小高新技術企業(yè)最重要的外部融資渠道,但是,由于其初創(chuàng)期風險大,銀行對企業(yè)信用評級缺少評信數據,也難以找到公認的權威評級機構。為減少壞賬損失,銀行一般不愿對中小高新技術企業(yè)放貸,即便放貸獲批,銀行主要提供的也只是流動資金以及固定資產更新資金,而很少提供長期信貸。(2)抵押資產限制。企業(yè)向銀行申請貸款時,銀行不會接受大風險的無形資產作為抵押品,一般只會接受具有價值增值性的有形資產。而對于中小高科企業(yè)來說,其核心生產能力的結構構成往往是技術、機器設備、原材料等,有形資產所占比重很低,不能滿足銀行抵押貸款要求,無法取得銀行貸款。

      再次,資本市場約束。目前,我國滬、深兩大證券市場的功能主要是扶持大中型國企改制,向國有大中型企業(yè)融資傾斜。相對于國際股權融資市場的較為寬松的上市條件,國內對在正式的資本市場上市的企業(yè)有十分嚴格的資格條件限制,如達到一定的規(guī)模、經營年限、連續(xù)盈利年限等。這些要求對于中小高新技術企業(yè)來講股票上市的“門檻”太高,對具有高成長、效益前景好但尚未取得成功的中小高新技術企業(yè)來說,很難在股票市場上進行直接融資。

      最后,風險投資阻力。風險投資的發(fā)展雖然在一定程度上緩解了中小高新技術企業(yè)外部融資的困難,但規(guī)模有限,且投資方向、數量、運行機制等有著嚴格的限制。主要表現在三個方面:(1)非對稱信息的影響帶來融投資運作摩擦。高技術項目的know-how需要保守秘密,而為技術項目融資卻需要對外發(fā)布一些重要的信息,因為風險投資者若不掌握有關這一項目的詳細信息,他們就不能決定該項目是否值得冒險去投資,二者的矛盾持續(xù)不能得到單方或雙方妥協(xié)解決,就會造成許多項目缺乏資金支持。(2)由于風險投資者承擔了高于銀行貸款產生的信貸風險,通常要取得更高的回報。因此,風險投資現在更多應用于特定的經濟部門和行業(yè)。(3)風險投資通常在所投資企業(yè)運營一段時間后通過所投資公司上市而置換出原始投資。這樣,就要求風險投資所投資的中小高新技術企業(yè)在較短的時間內有較高的成長性,并有極其嚴格的選擇條件限制,這就使大多數中小高新技術企業(yè)被風險投資者排除。

      三、突破融資瓶頸的四大融資政策

      (一)構建多層次資本市場,優(yōu)化中小高新技術企業(yè)直接融資渠道

      資本市場是企業(yè)直接融資的理想場所,有利于高新技術企業(yè)籌集長期資金?!秶抑虚L期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》要求:“積極推進創(chuàng)業(yè)板市場建設,建立加速科技產業(yè)化的多層次資本市場體系,鼓勵有條件的高新技術企業(yè)在國內主板和中小企業(yè)板上市?!痹诼窂竭x擇上,首先,做大做強國內主板市場,支持有條件的高新技術企業(yè)在主板市場上市融資。其次,以中小企業(yè)板為基礎,研究和創(chuàng)造條件,建立真正的創(chuàng)業(yè)板市場,向中小高新技術企業(yè)發(fā)行上市提供“綠色通道”。再次,加快建設全國性的場外交易市場,包括柜臺交易市場和產權交易市場,為達不到上市資格的中小高新技術企業(yè)提供融資服務。

      (二)以高經濟回報,吸引天使投資

      天使投資是指具有一定資本金的個人或家庭,對于所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進行早期的、直接的權益資本投資的一種民間投資方式。許多高新技術中小企業(yè)在種子階段在天使投資的幫助下取得了迅速發(fā)展,比如,著名的蘋果公司和亞馬遜網上書店在其初創(chuàng)階段都獲得過天使投資而迅速成長起來。天使投資青睞于高新技術中小企業(yè)的種子期,能夠滿足這些企業(yè)在早期階段資金不足的困境,相對于其他融資方式,它具有不可比擬的優(yōu)勢。第一,類似風險投資的高回報。高新技術中小企業(yè)早期一般面臨技術風險、市場風險和管理風險三大風險,風險很高。但是,伴隨著高風險的是其在種子階段的50%~70%的最低收益率。例如,蘋果電腦公司的天使投資者曾獲得了超過原始投資200倍的回報。第二,決策程序快。天使投資者在做投資決策時,不必和其他人商議,更不用像風險投資公司做繁瑣的盡職調查。第三,天使投資是一種權益性投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在種子階段因為沒有實物資產作為抵押,只能以出售股權的方式去資本市場融資。而天使投資者一般具有豐富的管理經驗,他們希望通過獲得企業(yè)的股權以取得對該企業(yè)的控制權,從而可以決定企業(yè)的發(fā)展方向,而不注意在一次性投機的利得。

      (三)走制度創(chuàng)新路徑,加快發(fā)展融資租賃

      融資租賃具有融資期限長、不變更租賃資產的所有權、租賃合同比較穩(wěn)定等特點,較之銀行信貸等其他融資方式,更適合中小高新技術企業(yè)的項目融資需要。自1952年,融資租賃在美國出現后,逐步滲透到各行各業(yè),對GDP的貢獻率已超過30%,成為僅次于商業(yè)銀行貸款的第二大融資方式。然而,在我國,租賃業(yè)對GDP的貢獻率僅為0.3‰,完全不能適應中小高新技術企業(yè)融資和融物的需求。當前,我國應大力發(fā)展金融租賃,增加租賃供給,有效化解中小高新技術企業(yè)融資難題。首先,健全法律制度,盡快頒布《融資租賃法》,界定金融租賃各方當事人的權利、義務、風險和收益等關系,以利于行業(yè)統(tǒng)籌規(guī)劃和監(jiān)管,使金融租賃走向規(guī)范發(fā)展道路。其次,創(chuàng)新準入制度。鼓勵商業(yè)銀行、各種基金、保險公司、財團、上市公司、設備廠商進入租賃業(yè),組建大型專業(yè)性租賃公司,以增加租賃市場的有效供給;鼓勵銀行向租賃公司提供信貸資金;允許符合條件的租賃公司發(fā)行企業(yè)債券籌集長期資金以支持租賃業(yè)務發(fā)展。再次,落實和完善配套措施。建立租賃合同、租賃物所有權和使用權的登記制度,以降低租賃風險程度;建立租賃相關的擔保公司,以分散租賃風險;建立充分發(fā)育的二手設備交易市場,為租賃設備的處置提供通道。

      (四)設立政策性金融機構,扶持中小高新技術企業(yè)

      政府應考慮采用補貼、稅收優(yōu)惠等財政手段對中小高新技術企業(yè)提供支持,此外,還必須有效地利用金融手段,設置專門的扶持高科技產業(yè)的政策性金融機構,創(chuàng)建和發(fā)展高新技術產業(yè)投資基金,對處于成長期和資金瓶頸中的中小高新技術企業(yè)提供資金支持,同時,誘導商業(yè)性金融機構的追隨性資金投入,促進高科技產業(yè)發(fā)展。首先,不同于傳統(tǒng)計劃經濟的資金調配,政策性金融應培育競爭的市場機制,宏觀層面上實施政府促進科技發(fā)展的產業(yè)政策,微觀層面上以利潤最大化為目標自主決策資金投向。其次,為提高政策性資金的配置效率,政策性金融機構需提高信息的搜集、整理和分析能力,以有效抑制高新技術企業(yè)為競相獲得政策性資金的尋租活動。最后,政策性金融機構應定位為具有社會福利和盈利職能的特殊金融實體。

      參考文獻:

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