三年成就世界第八大券商

牛麗靜

僅三年多的時(shí)間，中信證券的總市值增長近十倍，速度之快令同業(yè)望塵莫及。截至9月26日，中信證券市值達(dá)到407億美元，已經(jīng)超過美國老牌投行雷曼兄弟，一躍成為全球市值排名第八的券商

中國資本市場進(jìn)入全流通時(shí)代后，市值成為上市公司實(shí)力的綜合體現(xiàn)，中國上市公司的市值管理意識(shí)逐漸增強(qiáng)，市值管理動(dòng)作明顯增多，市值管理成功案例不斷涌現(xiàn)。

越來越多的上市公司巧妙運(yùn)用市值管理的各種策略，提高了公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，業(yè)績增長強(qiáng)勁;改善了公司價(jià)值在市場的表現(xiàn)，市值增幅可觀;增強(qiáng)了價(jià)值創(chuàng)造和市場表現(xiàn)之間的關(guān)聯(lián)度，市值反映公司價(jià)值合理、充分;保護(hù)了投資者利益，股東回報(bào)喜人。

這些上市公司通過對市值管理策略的運(yùn)用進(jìn)入了業(yè)績提升——市值增長——投資者權(quán)益增加的良性循環(huán)，也帶動(dòng)中國資本市場進(jìn)入和諧發(fā)展的新階段。

反周期策略成就“世界第八”

在上市公司市值管理的成功案例中，中信證券可謂典范,不僅市值管理意識(shí)的覺醒更加超前，而且對市值管理策略的運(yùn)用更加巧妙和嫻熟，尤其是對反周期策略的運(yùn)用，為其行業(yè)龍頭地位的確立和鞏固立下了汗馬功勞。

市值管理已經(jīng)成為中信證券的綜合戰(zhàn)略工程，在持續(xù)的市值管理的過程中，中信證券的規(guī)模不斷壯大，綜合實(shí)力不斷提升，可持續(xù)發(fā)展能力不斷增強(qiáng)，市值不斷增長。截至今年9月26日，中信證券市值已經(jīng)超過美國老牌投行雷曼兄弟，成為全球市值排名第八的券商。

中信證券對反周期理論的運(yùn)用體現(xiàn)在“低吸”和“高拋”，即在市場低迷的時(shí)候吸納股權(quán)，在市場繁榮的時(shí)候擴(kuò)張股權(quán)。

2001年以后，中國股市步入長達(dá)五年多的漫漫熊途。上證綜指從2001年6月14日的最高點(diǎn)2245點(diǎn)一路跌至2005年6月6日的最低點(diǎn)998點(diǎn)。股指不斷下滑，證券行業(yè)慘淡經(jīng)營，正是在這個(gè)時(shí)期，中信證券的反周期收購不斷高漲。

2003年10月，中信證券以1億元收購萬通證券30.78%的股權(quán)。之后，中信證券幾次增持，至2004年底，中信證券已持有萬通證券73.64%的股權(quán)。

2004年9月，中信證券展開要約收購廣發(fā)證券的計(jì)劃。一個(gè)月后，這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)以中信證券失利告終。但是，中信證券步步為營的收購行動(dòng)并沒有終止。

2005年8月，中信證券聯(lián)手建銀投資重組華夏證券，成立了中信建投證券公司，中信證券出資16.2億元持有新公司60%的股權(quán)。

2005年9月，中信證券啟動(dòng)收購金通證券的計(jì)劃。一年之后，中信證券的全資子公司中信金通證券正式成立。

借助一系列的收購行動(dòng)，中信證券一舉確立了其行業(yè)龍頭地位，營業(yè)部數(shù)量從當(dāng)初的45家增加到165家，總資產(chǎn)從2003年底的118.1億元增加到2006年底的636.3億元。

而在此期間，中國上市公司的市值管理意識(shí)仍未覺醒，市值管理處在無意識(shí)、被動(dòng)和片面的狀態(tài)。但中信證券對市值管理的重視和對市值管理策略的運(yùn)用顯然更具前瞻性和超前性。

2006年，股權(quán)分置改革順利完成，股市由熊轉(zhuǎn)牛。隨著市場環(huán)境發(fā)生變化，中信證券的市值管理策略也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。上證綜指從2006年8月初1500點(diǎn)附近一路上揚(yáng)，至今年5月底，上證綜指達(dá)到歷史最高點(diǎn)4335.96點(diǎn)。這段時(shí)期，中信證券開始連續(xù)融資。

2006年，中信證券定向增發(fā)5億股。

2007年8月，中信證券二次增發(fā)3.34億股，募集資金總量約為250億元，增發(fā)價(jià)格為每股74.91元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券此次的增發(fā)價(jià)格刷新了上市公司再融資的最高發(fā)行價(jià)，融資額也創(chuàng)下了公開增發(fā)融資額的新紀(jì)錄。兩次再融資，中信證券用較少的股份獲得了更多的資本。

同時(shí)，中信證券計(jì)劃最快于今年年底赴香港上市，集資規(guī)模將達(dá)234億港元。如果這個(gè)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，中信證券將成為首個(gè)在海外發(fā)行上市的券商，也是在境內(nèi)外同時(shí)上市的券商。

正是通過對反周期理論的反復(fù)運(yùn)用，采取“低買”和“高賣”的策略，中信證券的規(guī)模不斷擴(kuò)大，資本實(shí)力大大增強(qiáng)，內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力大幅度提高。中信證券的總市值已從2003年底的194億元提升至2006年底的816億元。今年上半年，中信證券進(jìn)入千億市值上市公司的行列，僅三年多的時(shí)間，中信證券的總市值增長近十倍，速度之快令同業(yè)望塵莫及。

僅2007年初至今，中信證券股價(jià)強(qiáng)勁增長近3倍，市值膨脹了294億美元。按彭博社的統(tǒng)計(jì)，截至9月26日，中信證券市值達(dá)到407億美元（美元對人民幣匯價(jià)按7.5計(jì)算），已經(jīng)超過美國老牌投行雷曼兄弟，一躍成為全球市值排名第八的券商。中信證券市值比美國投資銀行雷曼兄弟高出88.4億美元，超過貝爾斯登244億美元。

中信奇跡的啟示

中信證券的市值管理在中國A股上市公司中具有示范效應(yīng)，為上市公司的市值管理積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，值得其他上市公司借鑒。

首先，中信證券市值管理案例證明了上市公司市值管理的必要性和可行性。有學(xué)者認(rèn)為，市值等于股本乘股價(jià)，市值管理在一定程度上就是管理股價(jià)，但是股價(jià)是市場各種因素綜合作用的結(jié)果，因此，市值可以不管、沒必要管、也沒有辦法管。但是，中信證券的案例說明上市公司有必要進(jìn)行市值管理，管與不管大不一樣。

第二，上市公司有沒有真正意識(shí)到市值管理的重要性，體現(xiàn)在上市公司的市值管理是“真管”還是“假管”。中信證券的市值管理不是喊口號(hào)，而是腳踏實(shí)地地執(zhí)行。

“真管”是上市公司根據(jù)市場環(huán)境、公司現(xiàn)狀和發(fā)展戰(zhàn)略，確立市值最大化的經(jīng)營目標(biāo)，在這一目標(biāo)的指引下，從上市公司市值管理的各個(gè)層面，包括經(jīng)營班子、公司治理、資本運(yùn)作、投資者關(guān)系管理等方面統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，進(jìn)行組織建設(shè)和資源配置。”真管”還體現(xiàn)在上市公司長期持續(xù)地進(jìn)行市值管理。

“假管”則是形式上的市值管理，或者只是喊口號(hào)，根本沒有實(shí)際行動(dòng)，或者只是一時(shí)興起，短時(shí)間的管理，或者形式上有市值管理的制度，但是沒有執(zhí)行。

第三，市值管理需要上市公司積極、主動(dòng)的管理。市值管理不等于危機(jī)公關(guān)，不等于滅火，有事才管，沒事就不管。

最近，某上市公司欲增發(fā)股票，但是市場近期出現(xiàn)了調(diào)整，其公司股價(jià)也跌破了之前預(yù)期的增發(fā)價(jià)，使其增發(fā)行動(dòng)不能順利進(jìn)行。這時(shí)，公司管理層才想到向?qū)I(yè)人士咨詢?nèi)绾谓鉀Q這個(gè)問題。這就是被動(dòng)管的典型。如果這家公司具有主動(dòng)的市值管理意識(shí)，并從制度上進(jìn)行保障，就能對增發(fā)價(jià)的預(yù)期有更為準(zhǔn)確的判斷。

“主動(dòng)管”可以防止危機(jī)事件的發(fā)生，而“被動(dòng)管”則是臨時(shí)抱佛腳，屬于亡羊補(bǔ)牢，即使能補(bǔ)救，也不會(huì)有好的效果。這與消防異曲同工。如果事先具備充分的消防意識(shí)，從制度、人員、裝置等方面建立了消防體系，就可以更好地預(yù)防火災(zāi)的發(fā)生。即使有火災(zāi)發(fā)生，也可以在最短的時(shí)間內(nèi)用更低的成本將損害控制在最小的范圍。

最后，市值管理要重科學(xué)、輕感覺。市值的背后是上市公司的經(jīng)營能力、管理團(tuán)隊(duì)、治理結(jié)構(gòu)、投資者關(guān)系等影響公司價(jià)值的多個(gè)因素和環(huán)節(jié)。因此，市值管理是一項(xiàng)綜合戰(zhàn)略工程。

市值管理的科學(xué)性還體現(xiàn)在，從技術(shù)層面，市值管理講究策略、時(shí)機(jī)、對象、方式和機(jī)制。因此，如果不講究策略、不突出對象、不選擇時(shí)機(jī)、規(guī)章制度不規(guī)范，就屬于偽科學(xué)的市值管理，市值管理的效果肯定不好，市值管理的目標(biāo)肯定達(dá)不到。

中信證券對市值管理策略的運(yùn)用，是其判斷能力、決策能力和執(zhí)行能力共同作用的結(jié)果。首先，市值管理需要上市公司具有對行業(yè)發(fā)展周期準(zhǔn)確的判斷能力。其次，果斷的決策能力也是市值管理目標(biāo)得已實(shí)現(xiàn)的必要條件。在準(zhǔn)確判斷的前提下，上市公司決策層要敢于拍板。如果沒有果斷的決策。最后，決策要能迅速、有效地落實(shí)到行動(dòng)上。否則，決策就是空中樓閣。

市值管理:既要科學(xué)，也要藝術(shù)

市值管理不僅包括投資者關(guān)系管理，更不能局限在信息披露的層面。它是涵蓋公司經(jīng)營戰(zhàn)略、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、治理結(jié)構(gòu)的改善、規(guī)章制度的健全等多個(gè)層面的。

中信證券市值管理的案例說明，市值管理不僅需要科學(xué)，也需要藝術(shù)。但是如果違反了事物發(fā)展內(nèi)在規(guī)律和市場規(guī)則，就算不上真正的藝術(shù)。只有在正確和有效運(yùn)用基礎(chǔ)上的市值管理，才能稱其為藝術(shù)。

因此，科學(xué)的市值管理應(yīng)基于公司內(nèi)在價(jià)值的提升達(dá)到市場表現(xiàn)最大化的目的，不能濫施財(cái)技，盲目追求市值最大化，做出操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

一個(gè)市值管理水平高的上市公司，不僅會(huì)努力提升公司內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)其內(nèi)在價(jià)值也能被市場充分地反映。即使在弱有效市場，公司的內(nèi)在價(jià)值和市場表現(xiàn)出現(xiàn)背離，上市公司也會(huì)選擇正確的策略增強(qiáng)二者之間的關(guān)聯(lián)度。對于投資者來說，這些上市公司就是品質(zhì)的保證，可以使投資者獲得長期穩(wěn)定的收益，也就是通俗意義上的“白馬”。

那些在市值管理方面欠缺藝術(shù)，甚至沒有市值管理意識(shí)的上市公司，可能具有較好的價(jià)值創(chuàng)造能力，但是不注重其價(jià)值實(shí)現(xiàn)，對于內(nèi)在價(jià)值被市場嚴(yán)重低估計(jì)的狀況采取漠視的態(tài)度。作為一家公眾公司，這是對股東不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。因此，這部分上市公司應(yīng)增強(qiáng)市值管理意識(shí)，提高市值管理能力。對于投資者來說，這些上市公司可謂“黑馬”，具有相對較大的投資價(jià)值。

另一方面，一些上市公司運(yùn)用財(cái)技進(jìn)行市值管理的能力較強(qiáng)，但市場表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其內(nèi)在價(jià)值，不利于公司的長期、穩(wěn)定和健康發(fā)展。因此，這部分上市公司應(yīng)提高價(jià)值創(chuàng)造能力，同時(shí)謹(jǐn)慎運(yùn)用市值管理技巧。對于投資者來說，這部分上市公司的投資價(jià)值相對較小，可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

只有上市公司的市值管理具有科學(xué)性、藝術(shù)性和可持續(xù)性，才能迅速提升中國上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力，為投資者創(chuàng)造更多的財(cái)富。為此，中國資本市場才能步入和諧發(fā)展的軌道，建立起新的股東利益至上的股權(quán)文化。