中國(guó)股市：風(fēng)險(xiǎn)先生來(lái)了

鄭作時(shí)

股市的繁榮對(duì)于金融業(yè)來(lái)說(shuō)實(shí)際上是一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，大量資金從銀行轉(zhuǎn)入市場(chǎng)。然而人們有理由追問(wèn)，如果任由居民儲(chǔ)蓄之水向股市狂瀉，金融系統(tǒng)的壞賬黑洞是否會(huì)使銀行周轉(zhuǎn)陷入困境，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行?

現(xiàn)象

在IT圈內(nèi)小有名氣的浙江頤高集團(tuán)董事長(zhǎng)翁南道現(xiàn)在有點(diǎn)迷惑。股市的瘋狂看來(lái)開(kāi)始影響他的公司了，因?yàn)樗切└邔W(xué)歷的雇員雖然埋頭苦干，但幾年下來(lái)的收入?yún)s遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上另外一些比較空閑而去炒股票的同學(xué)，這引起了很多頤高集團(tuán)內(nèi)年輕人的心態(tài)失衡。甚至埋頭于實(shí)業(yè)的翁南道本人心里也不是滋味，因?yàn)榧胰丝偸悄谩俺闯垂善本涂梢再崕装偃f(wàn)”的例子與他的辛苦做比較，甚至有時(shí)對(duì)他還有一些埋怨。

當(dāng)股票風(fēng)潮已經(jīng)影響到本來(lái)在中國(guó)社會(huì)結(jié)構(gòu)中屬于高收入群體的頤高集團(tuán)內(nèi)部員工甚至是老板的心態(tài)時(shí)，它的力量是可見(jiàn)一斑了。從中國(guó)股市開(kāi)始對(duì)上市公司不合理的股權(quán)分置狀況進(jìn)行改革開(kāi)始，到現(xiàn)在還不滿3年時(shí)間，標(biāo)志性的上證指數(shù)已經(jīng)從最低的千點(diǎn)左右上升到了4000點(diǎn)，在股票價(jià)格變動(dòng)上，上漲300％到500％的股票比比皆是。

大約是從2006年年中開(kāi)始，在中國(guó)東部沿海地區(qū)的很多銀行柜臺(tái)前，存取款的隊(duì)伍一再加長(zhǎng)。除了正常業(yè)務(wù)之外，銀行儲(chǔ)蓄向股票市場(chǎng)和基金公司搬家是一個(gè)重要的因素。

“你的股票拋沒(méi)拋?”現(xiàn)在這句話已經(jīng)成為很多辦公室白領(lǐng)相互之間見(jiàn)面相互談?wù)摰闹饕掝}。一個(gè)個(gè)因炒股票而發(fā)財(cái)?shù)纳裨捲诿耖g流傳，在一夜暴富的神話指引下'有賣房子入市的、有退休工人把養(yǎng)老錢投入股市的、有借貸入市的。在上證指數(shù)達(dá)到3500點(diǎn)之后，大眾媒體上也經(jīng)常傳來(lái)機(jī)構(gòu)投資者退出市場(chǎng)的消息，指數(shù)也開(kāi)始出現(xiàn)數(shù)次巨大的波動(dòng)，但由散戶為主體構(gòu)成的民間投資者不斷地加入這個(gè)市場(chǎng)，以“螞蟻啃骨頭”的精神抬著指數(shù)進(jìn)一步上行。截至4月份，宏觀上的數(shù)據(jù)表明，中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到了9000萬(wàn)戶!大學(xué)生炒股票、中學(xué)生炒股票，甚至寺院里靜修的和尚也耐不住性子，進(jìn)入了股市。記者在一個(gè)證券公司開(kāi)戶室里看到的人聲鼎沸的現(xiàn)象只有80年代搶購(gòu)風(fēng)時(shí)人們購(gòu)買緊俏物資的熱情才能相比。

相對(duì)于股市的紅火，由理財(cái)專家組成的基金都受到了拋棄。僅僅在2007年初，基金還是普通老百姓進(jìn)入市場(chǎng)的主要工具，僅僅幾個(gè)月后，由于基金經(jīng)理所特有的謹(jǐn)慎性，他們的操作已經(jīng)普遍落后于股市大盤，因此很多初生牛犢不怕虎的新股民開(kāi)始贖回基金自己操作。

股票熱!媒體開(kāi)始連篇累牘地報(bào)道股票，股評(píng)家受到前所未有的追捧，實(shí)業(yè)家們心理失衡，社會(huì)學(xué)家們要求人們改變觀念，甚至連心理醫(yī)生都加入了，他們要求人們對(duì)股市帶來(lái)的財(cái)富變化做好心理準(zhǔn)備。

大佬們的爭(zhēng)吵

在火熱的股市面前，大佬們開(kāi)始爭(zhēng)吵了。

一直對(duì)中國(guó)股市看多的學(xué)者像劉紀(jì)鵬、楊帆等顯然是占了上風(fēng)，他們認(rèn)為2005年在于點(diǎn)上下的中國(guó)股市本來(lái)就不正常，現(xiàn)在的股價(jià)上漲才恢復(fù)了中國(guó)上市公司的本來(lái)面目，楊帆甚至認(rèn)為股指上到萬(wàn)點(diǎn)也沒(méi)有什么了不起，因?yàn)橹袊?guó)的發(fā)展一直是全球前列的；但與之針?shù)h相對(duì)的是香港首富李嘉誠(chéng)，作為一位受人尊重的企業(yè)家，李嘉誠(chéng)非常罕見(jiàn)地直言內(nèi)地股市目前存在風(fēng)險(xiǎn)，指出如果股市發(fā)生風(fēng)波，那受害的將是內(nèi)地的普羅百姓；香港另一商界巨子、素有“亞洲股神”之稱的恒基地產(chǎn)主席李兆基，近日亦表示感到內(nèi)地股民過(guò)勇，追高行徑近于“蠢”，而A股或已形成泡沫。而英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》則認(rèn)為中國(guó)股民正在爭(zhēng)相搭上一艘“泰坦尼克”號(hào)；而國(guó)內(nèi)媒體則用“擊鼓傳花”來(lái)形容目前的股市，不過(guò)傳送的不是花，而是一顆不知何時(shí)爆炸的手雷。

對(duì)于中國(guó)的未來(lái)，人們的看好是一致的。但是對(duì)于股市目前如此迅速地上漲，像劉紀(jì)鵬和楊帆這樣的樂(lè)觀派卻是少數(shù)。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)股市現(xiàn)在的市盈率普遍已經(jīng)到了50至60倍的水平，這數(shù)字已經(jīng)是歷史高點(diǎn)。而且隨著市場(chǎng)的發(fā)展，很多公司之間都存在交叉持股的現(xiàn)象，相互的持股使得公司的業(yè)績(jī)因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的上升而上升。這種業(yè)績(jī)上升是靠不住的，如果市場(chǎng)下跌，上市公司的業(yè)績(jī)也會(huì)應(yīng)聲而落，目前股市的快速上漲，是透支了未來(lái)的空間，有造成大幅震蕩的可能。

當(dāng)然，在所有的市場(chǎng)行為中，人們最為關(guān)注的是管理層的動(dòng)向——管理層會(huì)不會(huì)像以前一樣對(duì)股市進(jìn)行直接的干預(yù)?這是股民們都關(guān)心的問(wèn)題。但到目前為止，政府并沒(méi)有出手干預(yù)市場(chǎng)，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)有宏觀管理之責(zé)的央行行長(zhǎng)周小川在近期一次會(huì)議E表示了對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂，在隨后的5月18日，中國(guó)人民銀行宣布，從2007年6月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)。從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。這是近10年來(lái)中國(guó)首次同時(shí)宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率。央行此舉意圖清晰，手法罕見(jiàn)。

散戶控市，一個(gè)硬幣的兩面

本次股市大漲的一個(gè)特點(diǎn)是散戶史無(wú)前例地入市，在財(cái)富神話的指引下，大量從未入市的中小投資者沖進(jìn)了市場(chǎng)，散戶普遍高漲的熱情凝聚在一起，在近幾個(gè)月內(nèi)控制了市場(chǎng)。

從一個(gè)方面看，這是一件好事。中國(guó)居民的金融資產(chǎn)原來(lái)一直集中于銀行存款，被政府認(rèn)為是一只不知什么時(shí)候會(huì)從籠子里放出來(lái)的老虎?，F(xiàn)在這些現(xiàn)金大量地進(jìn)入股市，分散了資產(chǎn)分布，同時(shí)也改善了企業(yè)持股的構(gòu)成。更為重要的是，通過(guò)進(jìn)入證券市場(chǎng)，有更多的中小投資者開(kāi)始關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)民主奠基了基礎(chǔ)，也是為中國(guó)金融市場(chǎng)放開(kāi)打下一個(gè)民意和可接受力的基礎(chǔ)。

但另一方面，由于本次股市上漲中散戶入市的價(jià)位普遍偏高，有相當(dāng)?shù)拿つ砍煞?。大部分投資者是因?yàn)楦L(fēng)效應(yīng)才大舉進(jìn)入市場(chǎng)，實(shí)際上是為機(jī)構(gòu)投資者接盤。更為重要的是，散戶入市的資金成分相當(dāng)復(fù)雜。有相當(dāng)一部分人是拿出了多年的積蓄。很多投資者不知道，現(xiàn)在他們賬上的盈利只是紙上富貴，而相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)積累已經(jīng)非常之大。如果股市下跌，相當(dāng)在中國(guó)重新進(jìn)行了一次財(cái)富分配，而受損的，還將是中小散戶。而他們都是升斗小戶，對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，無(wú)論是財(cái)力還是心理承受能力都有一定的極限。在美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史上，曾經(jīng)有過(guò)類似時(shí)期，1929年的大股災(zāi)前街邊的擦鞋童都在與基金經(jīng)理談?wù)摴善?。而在股?zāi)發(fā)生后，僅僅是華爾街的大投機(jī)者，就有11人自殺。

隱憂

更深層次的隱憂，來(lái)自金融業(yè)的內(nèi)部。

眾所周知，由于中國(guó)金融體制的不開(kāi)放，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的呆壞賬一直是金融體制內(nèi)的巨大隱憂。2001年，中國(guó)官方曾經(jīng)披露中國(guó)商業(yè)銀行的壞賬率高達(dá)54％，經(jīng)過(guò)政府先后兩次用財(cái)政和外匯儲(chǔ)備對(duì)其進(jìn)行沖消，現(xiàn)在公布的數(shù)字為10％。但是國(guó)家只是對(duì)工行、中行等幾個(gè)大銀行的壞賬進(jìn)行過(guò)沖消，未經(jīng)沖消的金融機(jī)構(gòu)壞賬仍然存在，最為嚴(yán)重的如各級(jí)農(nóng)村信用社，呆壞賬率仍然高達(dá)50％以上。

股市的繁榮，對(duì)于金融業(yè)來(lái)說(shuō)實(shí)際上是一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。大量的資金，從銀行轉(zhuǎn)入了市場(chǎng)。但我們不要忘記的是中國(guó)金融業(yè)的那個(gè)黑洞，如果任由居民儲(chǔ)蓄之水向股市狂瀉，那個(gè)壞賬的黑洞會(huì)使銀行的周轉(zhuǎn)陷入困難，進(jìn)而影響整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

正因?yàn)榇?，作為有著深遠(yuǎn)商業(yè)眼光的港商李嘉誠(chéng)先生才會(huì)對(duì)內(nèi)地股市表示憂慮。作為香港商界的領(lǐng)袖，李嘉誠(chéng)知道的是，內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將與香港高度相關(guān)。此時(shí)此地，李嘉誠(chéng)的這番講話內(nèi)在含義非常明顯，他不希望內(nèi)地股市發(fā)生大的波動(dòng)，進(jìn)而造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的變動(dòng)。有意思的是，同日，溫家寶在上海的中非開(kāi)發(fā)銀行理事會(huì)致詞中也提到了金融問(wèn)題。溫總理表示，中國(guó)政府是有能力控制好金融局面的。

誠(chéng)然，政府不介入股市是一個(gè)基本原則，事實(shí)上，在中國(guó)證券市場(chǎng)越來(lái)越市場(chǎng)化的過(guò)程中，中央政府也在有意識(shí)地減輕對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)程度。不過(guò)，中國(guó)的證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)目前也變得越來(lái)越復(fù)雜，不僅有中國(guó)社會(huì)不同階層的投資者在介入，而且還有來(lái)自不同國(guó)家的資本在介入，因此掌握好平衡，使股市未來(lái)的波動(dòng)不致于對(duì)中國(guó)社會(huì)產(chǎn)生消極影響成為政府目前的重要任務(wù)。

這一輪股市的上漲，從股改中出發(fā)，但是會(huì)走向何方?誰(shuí)也不知道。但有一點(diǎn)是可以確定的，那就是未來(lái)它一定會(huì)發(fā)生不小的波動(dòng)。如果說(shuō)高房?jī)r(jià)已經(jīng)使中國(guó)城市居民的住房成本提高到無(wú)法接受的程度的話，我們只能期望，未來(lái)的股市波動(dòng)不要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生打擊。