股市裹挾中國(guó)經(jīng)濟(jì)

格　爾

危險(xiǎn)的股市

幾個(gè)月之前，人們說(shuō)股市瘋了，現(xiàn)在，是人們“瘋了”。當(dāng)股市沖3000點(diǎn)的時(shí)候，泡沫論和崩潰論已是沸沸揚(yáng)揚(yáng)，股民的神經(jīng)變得脆弱無(wú)比，于是稍有風(fēng)吹草動(dòng)，股民便急急拋出手中的股票。2007年2月27日，中國(guó)股市遭遇了“黑色星期二”，剛剛沖破3000點(diǎn)大關(guān)的上證綜指一日之間落到2800點(diǎn)之下，跌幅為8.84%，深證成指跌幅更達(dá)9.29%，滬深兩市的市值在一天之內(nèi)蒸發(fā)超過(guò)1萬(wàn)億元。但是這次大跌似乎只是給了股市更好的入市機(jī)會(huì)，僅僅幾天時(shí)間，股市再次沖破3000點(diǎn)。隨后的兩個(gè)月，股市雖然經(jīng)常寬幅振蕩，但總是神奇地在高位收盤。4月18日，第一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)字沒(méi)有如期出臺(tái)，造成股市再次大跌，4月19日，股市遭遇“黑色星期四”，兩市跌幅超過(guò)5%的個(gè)股有800多只，市值一天跌去了近7700億元。但是，隨著第一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)字的出臺(tái)，4月20日，大盤出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，只用了一天就基本收復(fù)前一天的失地。行走在風(fēng)口浪尖的股民已經(jīng)習(xí)慣了股市的風(fēng)險(xiǎn)，脆弱的神經(jīng)開(kāi)始變得堅(jiān)強(qiáng)，股市一路狂漲，沖破3800點(diǎn)。全體股民盲目的信心空前高漲。

到4月下旬，人們對(duì)股市有了一些擔(dān)憂：“五一”7天黃金周，股市將醞釀什么風(fēng)暴？空倉(cāng)或半倉(cāng)過(guò)節(jié)的聲音漸起。但是，黃金周還沒(méi)過(guò)完，安靜了沒(méi)幾天的人們又憑空地生出了對(duì)股市的無(wú)限信心，開(kāi)始認(rèn)為大盤將繼續(xù)上漲，5月必定是個(gè)紅5月。5月8日一開(kāi)盤，股市即全線飄紅。在資本面前，理性的軟弱暴露無(wú)遺。全民炒股已經(jīng)不新鮮，現(xiàn)在是全民投機(jī)，大牛市讓每個(gè)人都以為自己是股神，對(duì)股市一無(wú)所知的新股民也對(duì)短線情有獨(dú)鐘，每天忙忙碌碌地買入賣出，以為自己比專業(yè)的基金機(jī)構(gòu)更內(nèi)行。從整個(gè)市場(chǎng)的資金面看，目前兩市每日超過(guò)2500億元交易量將是一個(gè)典型的消耗戰(zhàn)， 2500億元的交易量意味著傭金、印花稅等因素將使得每個(gè)交易日流出10億元以上的資金。大量的短線操作，最終的獲利者恐怕只有證券公司，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也毫無(wú)益處。

2007年一季度A股新增開(kāi)戶數(shù)為創(chuàng)紀(jì)錄的474萬(wàn)戶，超過(guò)了去年全年開(kāi)戶數(shù)。伴隨A股開(kāi)戶數(shù)的增長(zhǎng)，資金不斷流入。今年1月份滬深兩市增量資金合計(jì)達(dá)到1156億元。而2月份的增量資金合計(jì)流入580億元。3月份保證金存量上升1400億元，新發(fā)股票基金募集611億元，合計(jì)流入2000多億元。增速不斷創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，對(duì)今天的中國(guó)股市而言，似乎已經(jīng)沒(méi)有股指高度的界限，紀(jì)錄只是用來(lái)刷新的。

但其實(shí)，股市正是由這些不斷入市的資金共同推高的，客觀存在的隱患正是資金。投資者把自己的創(chuàng)富夢(mèng)想寄托在股市上，現(xiàn)在很多在股市呼風(fēng)喚雨者并不是真正的股民，而是一群賭徒。每個(gè)月就有200億元以上的資金流出市場(chǎng)，所以，一旦資金不能持續(xù)跟上并有效推動(dòng)大盤向上的話，資金面將面臨困境。

中國(guó)人民銀行近日公布的一季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果也顯示，在當(dāng)前的物價(jià)和利率水平下提款購(gòu)買股票或基金最合算的居民占比達(dá)30.3%，比上季度提高11.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。

調(diào)查結(jié)果還顯示，在居民擁有的主要金融資產(chǎn)中，“基金”所占比例從上季度的10%升至16.7%，刷新歷史紀(jì)錄，比上一季度和去年同期分別提高6.7和12.7個(gè)百分點(diǎn)。目前，A 股價(jià)格已經(jīng)不便宜，一些股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了實(shí)際的價(jià)值。如果股市繼續(xù)飄紅，也只能是不斷涌入的資金在托市。當(dāng)股市在3000點(diǎn)左右的時(shí)候，我們可以討論有沒(méi)有泡沫，但是當(dāng)股市短短兩個(gè)月時(shí)間超過(guò)3800點(diǎn)直沖4000點(diǎn)的時(shí)候，泡沫的存在已經(jīng)顯而易見(jiàn)，股市現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入搏傻階段，大量的新股民卻還在源源不斷地涌入。貨幣發(fā)行量過(guò)大導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩，更是一步步推高了信貸投資與資本市場(chǎng)。沒(méi)有永遠(yuǎn)只漲不跌的股市，當(dāng)中國(guó)股市神話破滅的那天，殘局將很難收拾。

繁榮與隱憂

讓眾多股民對(duì)股市危險(xiǎn)視而不見(jiàn)的背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。很多人堅(jiān)持認(rèn)為，中國(guó)正面臨一個(gè)大時(shí)代，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)候，股市的飛速上漲完全正常。

有外電這樣形容中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)：飛機(jī)沒(méi)有著陸的跡象，偶爾的停頓像是空中加油，接下來(lái)飛得更高。

而不久前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的今年第一季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎也給這一看法做了注腳。與央行的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之后令人驚慌不同，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)展現(xiàn)出陽(yáng)光明媚的一面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所反映的經(jīng)濟(jì)基本面顯示出健康的一面。

第一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅高速增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)質(zhì)量向好。GDP增長(zhǎng)11.1%，一直居高不下的投資出現(xiàn)高位回落，增長(zhǎng)主要來(lái)自于外貿(mào)順差和消費(fèi)增長(zhǎng)。工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。比較敏感的CPI數(shù)據(jù)比其它數(shù)據(jù)推遲一天發(fā)布，一度引發(fā)外界的猜疑和不安，最終公布的數(shù)字果然超高，數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)居民消費(fèi)價(jià)格出現(xiàn)了上漲，一季度上漲2.7%，3月份當(dāng)月上漲3.3%，超過(guò)了3%有警戒線，存在著一定的通脹壓力。但是如果扣除上年因食品價(jià)格上漲1.5%的翹尾因素，一季度新上漲僅為1.2%，與去年同期持平，并不算高。

表面看上去，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，企業(yè)與投資效率在提高，消費(fèi)結(jié)構(gòu)在改進(jìn)，物價(jià)指數(shù)平穩(wěn)。但是，仔細(xì)分析這些數(shù)字，昭示的不僅僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮。

今年被稱為樓市的調(diào)控年，但樓市卻依然在調(diào)控聲中逆行攀高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資3544億，同比增長(zhǎng)26.9%，比上年同期加快6.7個(gè)百分點(diǎn)。住宅完成投資2462億元，增長(zhǎng)30.4%，加快7.3個(gè)百分點(diǎn)。

投資雖然回落，但是貿(mào)易順差大幅上漲464億美元，比上年同期增加231億美元。此前央行公布的金融運(yùn)行報(bào)告則顯示，一季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1.42萬(wàn)億元，同比多增1678億元；盡管固定資產(chǎn)投資增速比上年同期回落4個(gè)百分點(diǎn)，但投資反彈的壓力并沒(méi)有消失。這些都讓人擔(dān)心，宏觀經(jīng)濟(jì)將由偏快走向過(guò)熱。

以短期增長(zhǎng)為中心的經(jīng)濟(jì)政策一方面促成了經(jīng)濟(jì)的調(diào)整增長(zhǎng)，一方面也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式早已經(jīng)成共識(shí)。但是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有其自身巨大的慣性在里面，政策的轉(zhuǎn)向并不能立刻帶來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)向。到現(xiàn)在為止，并沒(méi)有跡象顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向健康的良性發(fā)展軌道，貧富差距、收入差距、地區(qū)差距、城鄉(xiāng)差距等等，都依然在擴(kuò)大。當(dāng)一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向的時(shí)候，它的速度越快，似乎危險(xiǎn)性越大。

如痼疾一樣難以根治的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如影隨形，從2001年至2007年，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量年平均增長(zhǎng)20%以上，在過(guò)去6年半時(shí)間貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度，大約是美國(guó)上個(gè)世紀(jì)20年代醞釀金融危機(jī)的4倍之多，加上熱錢涌入與居高不下的信貸數(shù)據(jù)，更是很容易讓人得出經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、應(yīng)該采取緊縮性貨幣政策的結(jié)論。

目前來(lái)看，中國(guó)政府最希望看到的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變從數(shù)字上看并沒(méi)有明顯效果，這也是股市危機(jī)之所在，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的危機(jī)所在。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然在現(xiàn)有的軌道上高速前進(jìn)，走向崩潰只是時(shí)間問(wèn)題。

兩種力量的賽跑

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，會(huì)促使不成熟的金融體系和資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的幾率加大，進(jìn)而影響中國(guó)的社會(huì)政治環(huán)境的穩(wěn)定。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏快和過(guò)熱之間似乎并沒(méi)有明顯的界限，面對(duì)如此復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政策很難把握調(diào)控的力度和時(shí)機(jī)。在當(dāng)下這個(gè)經(jīng)濟(jì)處于由偏快可能轉(zhuǎn)向過(guò)熱的過(guò)程中，有關(guān)宏觀調(diào)控部門正密切關(guān)注未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化，這些職能部門會(huì)根據(jù)形勢(shì)的變化，做出適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控政策。新一輪的宏觀調(diào)控一觸即發(fā)。

央行決定將從5月15日起，再上調(diào)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。政策實(shí)施后，普通存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到11%，距歷史最高的13%的水平已經(jīng)不遠(yuǎn)。這是央行年內(nèi)第四次，也是4月份第二次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。再次加息也只是時(shí)間問(wèn)題。人民幣也一直在緩慢升值。但是，事實(shí)證明，上調(diào)準(zhǔn)備金率、加息、升值等諸多手段都效果不彰。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)似乎有點(diǎn)讓人看不懂，一邊是讓所有調(diào)控手段失靈的流動(dòng)性過(guò)剩和讓決策者束手無(wú)策的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，另一邊是超出預(yù)期的持續(xù)的飛速發(fā)展。這其實(shí)是兩種力量在賽跑。泡沫在迅速吹大，但中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也在快速發(fā)展。一方面，股市、樓市、流動(dòng)性過(guò)剩、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題等等哪一個(gè)問(wèn)題不解決都會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展中的定時(shí)炸彈；另一方面，中國(guó)的基礎(chǔ)如此堅(jiān)實(shí)，供給相當(dāng)充裕，需求相對(duì)旺盛，消費(fèi)也在緩慢增長(zhǎng)。作為市場(chǎng)主體的企業(yè)的盈利狀況也非常之好，到4月30日，共有1453家上市公司公布了2006年年報(bào)，業(yè)績(jī)之好，出人意料。這些公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3604.51億元，同比增幅高達(dá)45.81%。今年第一季度報(bào)表更是顯示，上市公司整體凈利潤(rùn)相比去年同期增長(zhǎng)了幾乎一倍，這種情況歷史上前所未有。

中國(guó)政府最希望的當(dāng)然是泡沫慢慢消失，而經(jīng)濟(jì)實(shí)力切切實(shí)實(shí)地增強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不轉(zhuǎn)向，這種理想的結(jié)果似乎不太可能出現(xiàn)。新一輪宏觀調(diào)控真正需要控制的，一是信貸發(fā)行過(guò)快；二是股市投機(jī)成分過(guò)重；三是通貨膨脹壓力加大。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱方面，政府并不想過(guò)多抑制。在目前這種經(jīng)濟(jì)扭曲的狀況下，宏觀調(diào)控在擠出泡沫的同時(shí)，也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。若放任經(jīng)濟(jì)繼續(xù)升溫，高速增長(zhǎng)，卻也放任了泡沫的無(wú)限吹大。

種種跡象顯示，在2008年奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)之前，中國(guó)將再經(jīng)歷一次如2004年和2006年那樣的宏觀調(diào)控。但是，在經(jīng)濟(jì)存在“由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱”的可能之時(shí)，宏觀調(diào)控既要防止大的起伏，又要防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)慢，還要確保宏觀經(jīng)濟(jì)在調(diào)控中平穩(wěn)地轉(zhuǎn)向，從此走向良性發(fā)展，顯然是一個(gè)難度很大的任務(wù)。