紅籌回歸：火上澆水還是火上澆油

郇　麗

2007年7月3日15點整，上海證交所的交易終止，中國遠洋(601919，SH)的股價最終定格在了17.78元。此時，這家剛剛回歸中國A股市場的紅籌公司，中國遠洋的A股動態(tài)市盈率已經達到驚人的129.67倍。如果以市盈率作為泡沫的標準，我們見證了又一個泡沫的浮現(xiàn)

一直以來，管理層都在積極準備紅籌H股能夠回歸A股。因為，自2001年至2006年初的五年時間里，中國最優(yōu)秀的銀行、保險、電信、能源、資源類公司紛紛海外上市。目前市值超過30億美元的53家中國大型企業(yè)中，有29家在海外上市，其中多數(shù)選在香港，這其中囊括了中移動、中海油、中國網通、聯(lián)想集團、中國糧油、華潤電力等行業(yè)龍頭。

回歸中的紅籌

而現(xiàn)在，內地A股已經具備了迎接這些大型紅籌股回歸的市場容量。國務院國資委主任李榮融表示，只要企業(yè)愿意，國資委鼓勵國企紅籌股回來。中國證監(jiān)會也已經下發(fā)了《境外中資控股上市公司在境內首次公開發(fā)行股票試點辦法(草案)》，對紅籌股的回歸予以積極配合。

基于對中國證券市場發(fā)展的研究，瑞信中國研究主管陳昌華認為，未來5年，海外上市國企將紛紛回歸內地資本市場。另據(jù)WIND的統(tǒng)計顯示，尚未回歸的95家H股公司中，已有不少制定了登陸A股的詳細計劃。其中，建設銀行、中石油近期已經宣布了A股發(fā)行計劃；中海油、中移動等公司高管已明確表示，希望年內回歸A股；中國網通也表達了類似想法；此外，還有中國神華、中國電信也準備加入這個隊伍。

然而，就當前A股市場的投資者而言，大盤紅籌的回歸更具現(xiàn)實意義的，是迅速擴大當前A股市場的證券供應，以平抑資金推動下的股市泡沫。這樣的認識，讓大家都認為紅籌回歸之時，便是市場平穩(wěn)之日。

自2005年6月6日，上證指數(shù)從998.23點一路走高，直至今年5月29日創(chuàng)下歷史高點4335.96點，至今仍徘徊于3900點一線。對于證券市場過熱、泡沫急劇膨脹的擔憂，已是遍布朝野。在這樣的氛圍之下，大盤紅籌股的回歸A股市場，被寄予厚望。

中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求就明確提出，只有大盤紅籌股的回歸，才能使A股市場更具投資功能，降低投機氛圍。

新泡沫的誕生？

然而，此次中國遠洋的A股發(fā)行，卻連續(xù)創(chuàng)下發(fā)行市盈率98.67倍和凍結資金近1.63萬億元兩項紀錄，似乎投機氣息分毫不減。未能在市場劇烈波動時穩(wěn)定軍心的大盤紅籌股們，卻似乎在催生新的泡沫，管理者該如何引導投資理念？

證券人士皮海洲表示，紅籌發(fā)行價格有必要控制在一個合理的市盈率水平之內，如果紅籌股回歸A股的發(fā)行市盈率30倍、40倍甚至更高，那么紅籌股的投資價值不僅被大幅度的削弱，而且就是在制造股市泡沫了。

然而，紅籌股回歸A股高溢價發(fā)行的還并非唯中國遠洋一家。有投資者對記者表示，因為紅籌股回歸通常都是通過H股定出發(fā)行價，在過去的一年里，每當有H股公司宣布發(fā)行A股的消息，其H股股價就會出現(xiàn)大漲。譬如，中國人壽H股上市三年以來，在香港市場表現(xiàn)平平，但在回歸A股市場的預期下，其H股股價一路走高，最終中國人壽A股以18.88元的高價發(fā)行，發(fā)行市盈率近百倍。

然而，市場的反應更加驚人，即使98.67倍之高發(fā)行市盈率也絲毫未能阻擋A股投資者對中國遠洋的熱情。中國遠洋A股上市當天價格就翻番，市盈率在第三天就推高至百倍以上。畢竟，對于內地投資者而言，類似中國遠洋這樣的股票，是內地A股所長期缺少的投資品種。財經評論家曹中銘表示，目前A股市場掛牌的上市公司雖有1400余家，但除了少數(shù)的幾家之外，真正稱得上大型藍籌的并不多。

并且，出走海外的那些紅籌公司，幾乎包括了資產最好的國字頭公司。并且它們的公司治理、資產狀況已經得到了海外市場與投資者的檢驗。因此，這樣一些資產的回歸，受到A股市場的過度追捧也成了情理之中。

除此之外，回歸進度過緩也是前期回歸者屢遭炒作的原因之一。

長江證券在一份分析報告中估算，如果中國石油、中國移動、建設銀行、中國人壽、交通銀行和中海油同時回歸A股，它們累計總市值接近5萬億港元，將對上證指數(shù)的累計貢獻度達到56.56%。然而目前已經回歸的尚僅有中國人壽與交通銀行。這些真正的巨型航母的回歸才有可能真正對市場資金的分流產生實質性的影響。

尋找“定海神針”

盡管已有中國人壽與中國遠洋等頂著百倍以上市盈率的紅籌回歸者在前，市場仍普遍相信，紅籌股的回歸不僅能夠舒緩A股市場流動性過剩的壓力，也必將最終成為未來A股市場的“定海神針”。

根據(jù)2006年9月份修訂后的滬深300指數(shù)編制規(guī)則，新上市的大盤股若總市值排名前10位，將會很快被計入滬深300指數(shù)。也就是說，大型紅籌股一旦在A股上市便有望成為滬深300指數(shù)的重要成員，承擔起平穩(wěn)指數(shù)、穩(wěn)定市場氣氛的重頭砝碼。

參照證監(jiān)會《試點辦法(草案)》的規(guī)定，中銀國際研究報告認為，最有可能進行A股發(fā)售的紅籌股公司仍然是中國移動、中海油、中國網通、聯(lián)想集團和中國海外。其中，中國移動2006年凈利潤為660億元人民幣，在所有紅籌股中排名第一。

當然，紅籌回歸所帶來的市場迅速擴容，無疑會給市場的資金面帶來巨大壓力，造就短期的重大利空，甚至帶來市場的劇烈波動。但這些“龐然大物”逐漸融入A股市場后，必然引致資金分流，并將逐漸起到市場減震器的作用。

業(yè)內人士對此分析說，大盤紅籌股回歸，A股市場的容量擴大了，流動泛濫的資金將找到一個安定的場所?？梢韵胍姷氖牵斒袌龅墓┙o迅速放大，資金終將成為相對稀缺的資源，市場走向也將相對趨于平穩(wěn)。

然而，在樂觀期待的同時，仍需對通過香港市場提前爆炒即將回歸A股的公司股票高度警惕。如果仍然保持對海外市場價格盯住制定A股市場發(fā)行價，我們就仍將被動接受自發(fā)行起就已經生成的泡沫，“定海神針”的減震作用也將大大削弱。