Ａ股ＩＰＯ有望趕超香港

張偉靖

交通銀行計(jì)劃2007年上半年在上證所上市，集資額約為200億元人民幣中海油、中石油、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信，也都已經(jīng)啟動(dòng)了回歸的計(jì)劃

全球首次公開(kāi)募股活動(dòng)在2006年到達(dá)了新的高點(diǎn)，其中最大的兩單交易均來(lái)自中國(guó)，分別是工商銀行和中國(guó)銀行。香港聯(lián)交所集資額位居全球資本市場(chǎng)第一，占據(jù)了15．5％的份額。

1月4日，安永、普華永道兩大國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所同日發(fā)布報(bào)告，并作出了相同的預(yù)測(cè)：2007年上海證券市場(chǎng)IPO(首次公開(kāi)募股)集資額將趕超香港。

安永在報(bào)告中稱，2007年上海證券交易所以H股回歸為主導(dǎo)，總IPO籌集資金預(yù)計(jì)達(dá)到2800億元人民幣，略高于香港市場(chǎng)。

普華永道則稱，由于目前在香港上市的國(guó)企，只有約一半發(fā)行了A股，因此未來(lái)H股回歸A股將推動(dòng)內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展，并預(yù)計(jì)2007年上海證券市場(chǎng)上市集資額將會(huì)達(dá)到2000億元人民幣。不過(guò)，由于具有規(guī)模的國(guó)企仍傾向于通過(guò)香港的集資渠道引入國(guó)際資金以及改善管理質(zhì)量，所以預(yù)計(jì)2007年香港首次公開(kāi)上市集資額將會(huì)達(dá)到1500億元港幣。

“有容乃大”

“擴(kuò)容”曾經(jīng)是股民最為恐慌的一件事情，一旦有新股尤其是大盤(pán)股上市消息出現(xiàn)，市場(chǎng)總是充滿反對(duì)的聲音。而在2006年5月，暫停一年多后A股IPO重新啟動(dòng)，全年共募集資金1463億元人民幣，與此同時(shí)，股指也創(chuàng)下歷史新高，剛剛走出低潮的A股市場(chǎng)對(duì)擴(kuò)容的承受能力超出了人們的預(yù)測(cè)。

“自從工商銀行發(fā)行以后，市場(chǎng)聞新股發(fā)行當(dāng)利空的時(shí)代就結(jié)束了，有容乃大，當(dāng)市場(chǎng)容量足夠大，單只股票上市不會(huì)再引起恐慌?！备郯馁Y訊分析師田文斌對(duì)《瞭望東方周刊》記者說(shuō)。

資金面無(wú)疑是充裕的，滬深兩市新增投資者開(kāi)戶數(shù)超過(guò)500萬(wàn)戶，累計(jì)投資者開(kāi)戶數(shù)近8000萬(wàn)戶，嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金在發(fā)售的當(dāng)天就募集了400億元，而同時(shí)，國(guó)債搶購(gòu)的盛景不再，居民儲(chǔ)蓄存款余額出現(xiàn)5年來(lái)的首次下降，場(chǎng)外資金對(duì)股市的熱情可見(jiàn)一斑。

市場(chǎng)的變化是驚人的，1997年，中國(guó)移動(dòng)尋求上市，費(fèi)盡周折集資42億美元。按照瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬的說(shuō)法，如果42億美元集資額中的90％不能被美國(guó)資金以ADR(美國(guó)存托憑證)的形式認(rèn)購(gòu)，中國(guó)移動(dòng)的IPO便會(huì)胎死腹中。

到2006年10月，工商銀行在香港、上海兩地同時(shí)上市，集資220億美元，規(guī)模大過(guò)當(dāng)年中國(guó)移動(dòng)5倍，成為全球資本市場(chǎng)有史以來(lái)集資規(guī)模最大的IPO，卻還沒(méi)等邁出香港，已被數(shù)倍超額認(rèn)購(gòu)，根本不需要到美國(guó)兜售。

當(dāng)年，中國(guó)還是資本凈輸入國(guó)，為了引進(jìn)資金不惜提供大量政策、折讓優(yōu)惠。今天的中國(guó)是世界上最大的資本凈輸出國(guó)之一。2006年2月，中國(guó)取代日本成為全球外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，之后，又成為世界上第一個(gè)外匯儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億美元的國(guó)家。

陶冬估計(jì)，工商銀行公開(kāi)認(rèn)購(gòu)股份的1／4，通過(guò)各種渠道流入中資、華資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)手中。

以往監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)大型國(guó)企到境外上市，除了希望加快大型國(guó)企的國(guó)際化進(jìn)程，更是擔(dān)憂國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模太小、機(jī)構(gòu)投資者有限，無(wú)法承受這么大的擴(kuò)容壓力。如今，情況已發(fā)生逆轉(zhuǎn)，基金、社?；?、保險(xiǎn)資金加上境外通過(guò)各種途徑進(jìn)入的，市場(chǎng)資金處于“過(guò)剩”狀態(tài)，逐步成熟的A股市場(chǎng)成為他們逐利的舞臺(tái)。

回歸股充當(dāng)主力

早在2005年底，國(guó)資委副主任邵寧就表示，一旦境內(nèi)的資本市場(chǎng)成熟，條件允許，國(guó)資委將考慮部分已在海外上市的大型國(guó)有企業(yè)回到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上發(fā)行A股，形成大型國(guó)企“國(guó)有控股股東+H股股東+A股股東”的股東結(jié)構(gòu)。

上證所理事長(zhǎng)耿亮也表示，上證所將創(chuàng)造條件推動(dòng)紅籌股公司和H股公司回歸境內(nèi)市場(chǎng)上市。

A股市場(chǎng)融資環(huán)境的回暖為回歸創(chuàng)造了條件，投資者們也希望能夠分享這些公司增長(zhǎng)的成果。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2006年11月底，國(guó)有企業(yè)以直接上市和紅籌方式赴境外上市達(dá)225家，累計(jì)籌資1419億美元。這些公司中，有70％以上的市值和利潤(rùn)是由能源、金融、通信這三個(gè)壟斷性最強(qiáng)、利潤(rùn)最豐厚的行業(yè)所構(gòu)成，并且均是各行業(yè)的龍頭。

2006年，H股回歸A股的集資額就占總集資額的34％，按照多家機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，2007年，這類公司集資將占更大的比例，境外大型國(guó)企股回歸成為大勢(shì)所趨。

1月9日，保險(xiǎn)第一股中國(guó)人壽登陸上交所。中國(guó)平安發(fā)行11．5億A股的上市申請(qǐng)已經(jīng)提交給了中國(guó)證監(jiān)會(huì)，計(jì)劃融資額為300億元；交通銀行計(jì)劃2007年上半年在上交所上市，集資額約為200億元人民幣，中海油、中石油、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信，也都已經(jīng)啟動(dòng)了回歸的計(jì)劃。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)H股公司的回歸，可以起到提高上市公司質(zhì)量的作用。

“市場(chǎng)上這么多資金，尋找新的投資目標(biāo)，增加一些新的有成長(zhǎng)性的品種總歸是一件好事。中國(guó)需要經(jīng)歷一個(gè)過(guò)程，要大到一定程度，不能一只股票影響市場(chǎng)?！碧镂谋笳f(shuō)。

而對(duì)于這些H股上市的大型國(guó)企來(lái)說(shuō)，回歸可以順利解決控股股東的流通權(quán)問(wèn)題。H股公司控股股東所持股份既不能作為H股在境外流通，沒(méi)有A股也不能在境內(nèi)流通。股改已經(jīng)解決了A股公司非流通股的流通問(wèn)題，那么這些注冊(cè)在境內(nèi)公司的非流通股，只有回歸到A股市場(chǎng)才能得到流通權(quán)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年11月底，這些被稱作純H股非流通股市值為3．1萬(wàn)多億元，而同期H股公司的流通市值不過(guò)2．7萬(wàn)多億，幾乎所有的H股公司招股時(shí)都有承諾，即控股股東股份不在H股市場(chǎng)流通。股權(quán)分置改革通過(guò)給流通股東支付對(duì)價(jià)的方式解決了非流通股的流通問(wèn)題，那些純H股公司只能選擇回歸A股市場(chǎng)，這意味著市場(chǎng)需要承接的量更大。

不過(guò)，市場(chǎng)人士對(duì)于這些回歸股比較歡迎，采訪中大多數(shù)人都表示在資金方面，A股完全能夠承接。然而，銀河證券研究中心副經(jīng)理任承德還是有些謹(jǐn)慎：“從目前情況來(lái)看，沒(méi)什么問(wèn)題，但最終還是要看到時(shí)市場(chǎng)資金情況如何?！?/p>

定價(jià)是關(guān)鍵

多只回歸股都有不錯(cuò)的走勢(shì)，1月9日，在市場(chǎng)的“萬(wàn)眾矚目”之下，中國(guó)人壽強(qiáng)勢(shì)登陸，第一口價(jià)報(bào)37元，較招股價(jià)高出九成半，其后股價(jià)更突破40元。

“H股回歸，證券市場(chǎng)定價(jià)權(quán)問(wèn)題會(huì)成為焦點(diǎn)，只不過(guò)由于目前市場(chǎng)走勢(shì)太強(qiáng)，大家都忽略了?！比纬械路治觯癏股市場(chǎng)價(jià)格在影響A股，前兩年H股一路上漲，限制了A股大盤(pán)的下跌?，F(xiàn)在A股出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，已經(jīng)很少有個(gè)股低于H股價(jià)格，由托底轉(zhuǎn)向制約作用?！?/p>

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，H股回歸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，通常以香港市場(chǎng)股價(jià)作為參考依據(jù)。A股發(fā)行價(jià)格以招股說(shuō)明書(shū)發(fā)布前30個(gè)交易日H股均價(jià)的9折作為定價(jià)依據(jù)。而回歸概念股在H股市場(chǎng)往往會(huì)遭到爆炒。

以中國(guó)人壽為例，在強(qiáng)勁市場(chǎng)環(huán)境下，其發(fā)行價(jià)格為18．88元，而2003年12月，中國(guó)人壽在香港和美國(guó)同時(shí)發(fā)行時(shí)，其公開(kāi)發(fā)行最終定價(jià)為全球機(jī)構(gòu)投資者每股3．625港元，香港公開(kāi)發(fā)售每股3．59港元。幾年后的海歸，發(fā)行價(jià)格竟然高出了5．25倍。

德邦證券有限公司總裁余云輝撰文指出，如果說(shuō)2003年3．625港幣的發(fā)行價(jià)是合理的，即使以每年30％的復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算，中國(guó)人壽在21306年底的A股發(fā)行價(jià)也只能定在7．964元。換個(gè)角度分析，如果說(shuō)2003年3．625港幣的H股發(fā)行價(jià)是合理的，那么，結(jié)論肯定是2006年18．88元的A股發(fā)行價(jià)被高估了，從而侵害了國(guó)內(nèi)投資者的利益；如果說(shuō)2006年A股18．88的發(fā)行價(jià)是合理定價(jià)，那么，結(jié)論就是2003年H股3．625港幣的定價(jià)賤賣(mài)了中國(guó)人壽的股份，從而侵害了國(guó)民的利益。

余云輝擔(dān)憂，海外資金和輿論可以通過(guò)操縱H股的股價(jià)來(lái)拉升國(guó)內(nèi)A股的發(fā)行價(jià)，此外，H股二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格和A股一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格之間的互動(dòng)機(jī)制也可以成為拉動(dòng)H股上漲的一種強(qiáng)大的市場(chǎng)預(yù)期，這種市場(chǎng)預(yù)期一旦形成共識(shí)就會(huì)產(chǎn)生H股投資的一致行動(dòng)，從而使得H股遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值。以偏離內(nèi)在價(jià)值的H股作為A股的發(fā)行定價(jià)依據(jù)損害了國(guó)內(nèi)投資者的利益，造成了國(guó)民財(cái)富的流失。

他呼吁，要通過(guò)法律的途徑防止國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不良影響，保護(hù)國(guó)內(nèi)投資者的利益。