誰在推動風(fēng)險投資

海　洋

中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)28年高速增長，帶來了消費結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，而消費結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，則為包括風(fēng)險投資在內(nèi)的投資者提供了機會。

17.78億美元！同比增長52.1%！2006年中國的風(fēng)險投資總額刷新了風(fēng)險投資進(jìn)入中國10年的歷史紀(jì)錄，使中國成為僅次于美國的獲得風(fēng)險投資最多的國家。中國風(fēng)投總量的不斷上揚，可以借用南宋詩人姜夔的一句詩 "梅花竹里無人見，一夜吹香過石橋"來形容其上升之順暢。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革 引發(fā)創(chuàng)投浪潮

風(fēng)險投資來到中國不過10年的時間，卻超越了日本、西歐，是什么讓風(fēng)險投資鐘情于這塊土地？機會多、風(fēng)險低、回報高無疑是表面的原因。深層的原因，則是逐步參與國際經(jīng)濟(jì)競爭后，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)28年高速增長，帶來了消費結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，而消費結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，則為包括風(fēng)險投資在內(nèi)的投資者提供了機會。

中國消費結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動，呈現(xiàn)梯級的特征。粗略的說，現(xiàn)在中國的消費結(jié)構(gòu)在大城市中正由現(xiàn)代家電等消費品向汽車、住房等大宗耐用消費品及旅游等休閑消費過渡；在中小城市，則由食品、衣物等快速消費品向現(xiàn)代家用電器過渡；而在廣大農(nóng)村，依然是由溫飽向小康過渡。中國的這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變與內(nèi)部的梯級發(fā)展結(jié)構(gòu)，從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展看，可以持續(xù)到經(jīng)濟(jì)高速增長結(jié)束。華平投資亞洲公司董事總經(jīng)理孫強曾說："只有在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷變化當(dāng)中，創(chuàng)投人士才可以找到機會，資本找到最吸引人的投資機會。"

現(xiàn)在中國處于多數(shù)行業(yè)自由競爭與極少數(shù)行業(yè)寡頭壟斷的時代，保證了機會的相對均等。在這個時期，各行各業(yè)都有機會，都有大量的暴利機會。其實這樣的消費結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不管是對風(fēng)投，還是對產(chǎn)業(yè)投資來說，都是前所未有的機會。因此，在中國的風(fēng)投投資TMT（IT、媒體和信息技術(shù)的簡稱）賺錢，投資"一茶一座"等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)依然賺大錢。

成熟的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，很難提供這樣的機會，清科創(chuàng)投董事總經(jīng)理康中邁說："臺灣的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定程度了，創(chuàng)業(yè)的機會很少。你做食品嗎？有康師傅和統(tǒng)一。其它行業(yè)也是如此。"但是，在中國投資，一切都在變化之中，沒有永遠(yuǎn)的老大，人人都可以成為老大。這就是中國市場的魅力。

中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改變的背后，則是28年來高速發(fā)展財富的積累。財富的積累，導(dǎo)致了消費結(jié)構(gòu)的變動。消費結(jié)構(gòu)的變動，拉升了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，賺取了更多的財富。這是一個良性循環(huán)。如果問中國經(jīng)濟(jì)的高速增長能夠持續(xù)多久？參考中國歷代王朝的興衰史，可以看到，政權(quán)建立前期50年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)爆發(fā)性增長是很正常的現(xiàn)象。從618年唐朝建立到唐太宗貞觀之治，不過30年的時間中國就出現(xiàn)了盛世?？梢哉f，只要中國經(jīng)濟(jì)還沒有完全發(fā)展成熟到美國、西方的地步，中國經(jīng)濟(jì)就將持續(xù)高速增長。經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)高速增長多久，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就會變化多久，市場中存在的機會就會持續(xù)多久。

中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的外在因素是國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的國家間的產(chǎn)業(yè)分工。當(dāng)下這種產(chǎn)業(yè)分工的情況，大致是美國制定標(biāo)準(zhǔn)，日本開發(fā)技術(shù)，中國等第三世界國家負(fù)責(zé)生產(chǎn)，在這樣的國際產(chǎn)業(yè)分工背景下，在中國做風(fēng)險投資的風(fēng)險其實很小。由于美國等發(fā)達(dá)國家的技術(shù)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)領(lǐng)先于中國，他們不需要投資中國原創(chuàng)的技術(shù)，只需要將標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)拿到中國應(yīng)用就可以賺錢。而投資純粹的技術(shù)，則容易失敗。根據(jù)知名的創(chuàng)投與私募股權(quán)投資服務(wù)商清科創(chuàng)投的估計，80%投資中國純技術(shù)的項目是死亡。對于在中國活動的風(fēng)投來說，這樣的失敗率是非常之高的。況且目前中國確實也沒有多少領(lǐng)先的原創(chuàng)技術(shù)。即使是中國的"863計劃"，也不過是在少數(shù)領(lǐng)域追蹤世界先進(jìn)科技發(fā)展而已。因此他們在中國投資，投的是市場（如新東方、一茶一座），投的是那些引進(jìn)發(fā)達(dá)國家先進(jìn)技術(shù)加以運用的企業(yè)（如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)），投的是中國特有的商業(yè)模式（如短信、彩鈴）。2000年到2002年是個意外，因為那時即使是美國的網(wǎng)絡(luò)公司，也沒有明確的贏利模式，中國復(fù)制美國的只是對未來贏利的憧憬。

事實上，風(fēng)投通過這種投資獲得的利潤確實不少。清科創(chuàng)投總裁倪正東說："投資回報率在40%以上的是7家、20%-40%的大概是4、5家。回報還不錯，所以國外的基金才進(jìn)中國。"投資人對成功率的追求更高，在美國要求基金管理者有20%左右的成功率就可以，但是在中國，至少要求是50%。

搬掉三座大山

做風(fēng)投無非三步驟：融資、投資、退出。市場環(huán)境必須保證這三個環(huán)節(jié)順暢，資金進(jìn)出自由，風(fēng)投方能無后顧之憂進(jìn)行運作。不過2006年之前，準(zhǔn)入、退出、雙重征稅，成了中國創(chuàng)投身上的三座大山。

2001年中國3部委發(fā)布了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，這是一座大山。這個規(guī)定要求在中國做風(fēng)險投資的境外VC，至少擁有1億美元凈資本、首期到帳注冊資本不低于2000萬美元以及3年專注投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)。1億美元的凈資本，簡直是比照銀行的標(biāo)準(zhǔn)來要求風(fēng)險投資。而實際上，風(fēng)險投資是為特定的目的設(shè)立，存續(xù)期不長，金額雖說不小，但是絕不可能像銀行一樣龐大，且需要一期期的募集，因此這一規(guī)定讓很多風(fēng)險投資商叫苦不迭，以致廣東粵科風(fēng)險投資集團(tuán)董事長何國杰2002年曾說："準(zhǔn)入的資格要求很高……這樣使得外資都不敢設(shè)立了。"但是在中國市場的高回報誘惑下，那時還是有不少外資想方設(shè)法以打擦邊球的方法曲線入境了。

缺乏創(chuàng)業(yè)投資板塊，風(fēng)險投資難以在國內(nèi)股市退出，是第二座大山。2006年中國A股市場股權(quán)分置改革和中小企業(yè)板全流通之前，風(fēng)投想在A股市場通過IPO的方式退出所投資的企業(yè)，雖說不上比登天還難，但難度顯然不低。雖說還可以通過管理層收購、私下股權(quán)交易/產(chǎn)權(quán)交易等渠道變現(xiàn)，可是風(fēng)投們賺取最大利益的地方，就是將所投資企業(yè)在股市進(jìn)行IPO。不能變現(xiàn)，風(fēng)投就成了散財童子；不能將利潤最大化，風(fēng)投成了普通的產(chǎn)業(yè)投資商。這些，都喪失了風(fēng)投的本意。

雙重征稅，一直被國內(nèi)風(fēng)投所詬病。投資的企業(yè)賺錢，企業(yè)要交一次稅；企業(yè)將利潤轉(zhuǎn)給風(fēng)投管理公司，風(fēng)投管理公司要交一次稅；然后是投資人再交一次稅。這里既涉及到國內(nèi)的雙重征稅，還涉及國際雙重征稅。實際上，按照國際的通行做法，風(fēng)險投資管理公司是不需要繳稅的。這是壓在風(fēng)投身上的第三座大山。

這三座大山在風(fēng)投商們的不懈努力下，在中國政府鼓勵創(chuàng)業(yè)的大環(huán)境下，2006年隨著法律法規(guī)的調(diào)整，終于被搬掉了。2006年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行規(guī)定》在3月1日施行，將資本金額降到了3000萬人民幣，首期實收資本達(dá)到1000萬人民幣即可，且允許在5年內(nèi)繳足注冊資本。不僅如此，這個暫行規(guī)定沒有要求風(fēng)險投資只能做風(fēng)投業(yè)務(wù)。投資中國企業(yè)的大門打開了。

隨著2006年5月A股市場股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，以及中小企業(yè)板的全流通而變得相對容易起來。2006年6月重啟IPO以來，截至到11月30日，49家企業(yè)在上海證交所和深圳中小企業(yè)板上市。其中，有5家VC/PE基金支持的企業(yè)登陸深圳中小企業(yè)板。IDGVC投資的廣東遠(yuǎn)光軟件公司于8月23日在深圳中小板掛牌上市，成為從國內(nèi)資本市場退出的第一單，創(chuàng)下外資創(chuàng)投投資企業(yè)在中國資本市場上市的先例。而建立三板市場（產(chǎn)權(quán)交易市場）呼聲正高?？磥硗顿Y中國企業(yè)，在中國境內(nèi)IPO退出，自2006年開始，不再是VC不可逾越的大山了。

2006年8月27日中國立法機關(guān)修訂了《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，規(guī)定有限合伙企業(yè)不必繳納企業(yè)所得稅，僅由合伙人分別繳納所得稅。這樣避免了對公司制下創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的雙重征稅。這部法律將于2007年6月1日起施行。

這部修訂后的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》與2005年修訂的《公司法》、《證券法》，以及今年施行的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》一起，進(jìn)一步完善了中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的法律體系。法律的修改，方便了風(fēng)投的進(jìn)入與退出。對VC來說，這是2006年特有的好消息。

你創(chuàng)業(yè)了嗎

標(biāo)的：1000萬人民幣創(chuàng)業(yè)資本！條件：成為中國最具影響力的中央電視臺聯(lián)袂風(fēng)險投資在2006年推出的《贏在中國》的決勝者。中國史無前例的獎金，公平的競爭，刺激了夢想著創(chuàng)業(yè)的人們參加這個節(jié)目，報名的人數(shù)超過了10萬，競賽的場面不比火爆的電視娛樂節(jié)目"超級女生"遜色。這個節(jié)目影響如此之大，以至于在一些人中，見面的問候語由"你吃了嗎？"改稱"你創(chuàng)業(yè)了嗎？"

其實，《贏在中國》不過是為日漸高漲的創(chuàng)業(yè)熱情加了一把火而已，但是這把火徹底將中國人的熱情燒得沸騰了?，F(xiàn)在中國創(chuàng)業(yè)的環(huán)境非常好，清科創(chuàng)投的董事總經(jīng)理康中邁說："像現(xiàn)在中國這種創(chuàng)業(yè)環(huán)境，這種創(chuàng)業(yè)精神，在全世界來講，我感覺是第一名。"為什么現(xiàn)在中國人熱衷于創(chuàng)業(yè)？中國人素受"寧為雞首，不為牛后"的傳統(tǒng)文化影響，這種影響深入人心。從積極的方面上說，要做就做得最好，這體現(xiàn)了積極進(jìn)取的企業(yè)家精神。

人類進(jìn)入21世紀(jì)，互聯(lián)網(wǎng)打破了資本主義500年資本積累經(jīng)驗史，在短短7年時間里，批量制造了一撥撥20、30歲沒有任何背景的陽光青年億萬富翁，這在以前是不可想象的。沒有國內(nèi)廣為人詬病的資本積累的原罪，丁磊、陳天橋、周鴻、江南春這些30出頭的中國年輕人以不可思議的財富積累速度，迅速成為了億萬富翁，眾人仰慕的財富人物。這讓中國人瞠目結(jié)舌的同時，更感到熱血沸騰?；ヂ?lián)網(wǎng)、知識經(jīng)濟(jì)給了趕超前人的機會，給了財富積累的新方式。機會是稍縱即逝的，一生能有幾次搏？

生于上個世紀(jì)70年代、80年代的青年人，是中國創(chuàng)業(yè)的主力軍。參加《贏在中國》的選手，90%以上來自這兩個年代的青年人。這群人，是1949年后首批受到完整現(xiàn)代教育的人，有創(chuàng)業(yè)必須的知識、技能，亦積累了一定的經(jīng)驗，不受僵化思維的限制，正當(dāng)年富力強的時候，有"初生牛犢不怕虎"的氣勢，再加上身處中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大變革的歷史時期，機會不斷涌現(xiàn)，只要抓住一次，就可以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)、當(dāng)老板、積累財富、實現(xiàn)理想、回報社會的目的?？梢哉f，在今天的中國，創(chuàng)業(yè)環(huán)境萬事俱備，只欠資本的東風(fēng)。這既是創(chuàng)業(yè)者的機會，也是風(fēng)險資本的機會，雙方都有無窮多的選擇自由。

新年的征程

中國創(chuàng)投資本投放量在2006年達(dá)到了新高峰，投資有沒有過火呢？2007年的前景如何呢？創(chuàng)投與私募股權(quán)投資增值服務(wù)商清科創(chuàng)投總裁倪正東說："2006年，風(fēng)投在中國的投資挺正常的，沒有過火。2007年的籌資額、投資額，我覺得不會下降，未來3到5年還是會以20%以上的速度增長?？赡軙?0%，40%，平均應(yīng)該是30%左右。2007年的投資額，可以達(dá)到20億美元。2007年將繼續(xù)延續(xù)多元化投資的道路。生物醫(yī)藥的投資會增加，但是占總投資的比例應(yīng)該有限。衣食住行健康，有錢總要投吧。健康、醫(yī)療行業(yè)的機會還是很大的。生物、醫(yī)療行業(yè)，會是下一個IT行業(yè)。"

國內(nèi)充足的貨幣流動性，為風(fēng)投項目提供了更多股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購這些類型退出的機會。根據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)的一份調(diào)查資料，不完全統(tǒng)計，現(xiàn)在中國投入股市的私募基金7000億人民幣。以及占總?cè)丝?0%的富人控制了16萬億人民幣儲蓄中的60%的現(xiàn)實，意味著中國的富人有能力成為風(fēng)險投資的出資人。但是目前內(nèi)地的投資者，由于缺乏對風(fēng)投的了解，本身的專業(yè)化程度不高，再加上現(xiàn)在中國誠信環(huán)境不佳導(dǎo)致對基金管理者缺乏信任，投在風(fēng)險基金上的金額還不高。從臺灣等地的經(jīng)驗看，本土風(fēng)投投資投資人逐漸占據(jù)主流，應(yīng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

VC對創(chuàng)業(yè)者的選擇，將進(jìn)一步淡化海龜還是土鱉的背景。清科創(chuàng)投總裁倪正東說："現(xiàn)在這個市場不一樣。陳天橋會說英語嗎？他英語肯定不怎么樣的，但是一樣做得很成功。丁磊怎么樣？在中國，能否融到資，和海龜不海龜，本土不本土，沒有必然的聯(lián)系。海龜有成功者，本土也有成功者。關(guān)鍵是你的執(zhí)行能力怎么樣，能做什么事，做出來什么事。"

2007年，VC管理人員本地化，是另一個必然的趨勢。清科創(chuàng)投總裁倪正東對此解釋的非常精彩："外國人在中國，很難做成。語言是一個很大的問題，有多少中國人能說流利的英語？即使有翻譯，但是翻譯的作用是有限的，溝通起來很慢的。融資，本來就是時間有限的。別人15分鐘，你非要半個小時。別人半個小時，你要1個小時。本來投資方案需要1個月，結(jié)果花了3個月，效率上就低了。另外，作為一個風(fēng)投，你還要為被投資的創(chuàng)業(yè)者做增值服務(wù)，你要幫助他，在一起交流，老用英語，不太靈光。風(fēng)投就是本土化和國際化，本土化就是管理人員本地化，國際化就是國際化的運作模式，跟國際市場的融合。"

當(dāng)然，正如世界上沒有十全十美的事物一樣，2006年8月中國商務(wù)部等6部委頒布的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對創(chuàng)投基金通過被投資企業(yè)的海外紅籌上市退出產(chǎn)生了影響。原來在境外設(shè)立公司，反向收購國內(nèi)企業(yè)，然后在海外上市的模式，是風(fēng)險投資基金比較鐘情的一種模式，也是近年來一些大型企業(yè)海外上市偏愛的形式。這種形式海外上市，原來只需要國家外匯局的批準(zhǔn)。但是隨著凱雷收購中國徐工引發(fā)了中國關(guān)于戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)需要進(jìn)行保護(hù)、不能被外資收購的呼聲日漸高漲，導(dǎo)致《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》出臺。

這個《規(guī)定》增加了紅籌海外上市的審批機構(gòu)——中國商務(wù)部與中國證監(jiān)會。商務(wù)部負(fù)責(zé)紅籌公司的審核，證監(jiān)會負(fù)責(zé)海外上市文件的審核。此外，公司必須保證在一年內(nèi)海外上市成功，否則就必須回復(fù)原來股權(quán)架構(gòu)。上市過程是一個充滿了不確定因素的程序，1年的期限對謀求海外上市的公司是一個極大的挑戰(zhàn)。

雖說在國內(nèi)股市IPO也是一個可行的選擇，但是當(dāng)前中國風(fēng)險投資本金的來源80%以上是國際資本。當(dāng)下中國資本項目沒有開放，在內(nèi)地股市上市后獲得的收益如何順利匯出，是VC們不得不考慮的問題。這算是"福兮，禍之所伏"吧。