經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡中的宏觀調(diào)控

劉仁伍

經(jīng)濟平穩(wěn)運行中的結(jié)構(gòu)失衡正在加深

國家統(tǒng)計局上半年宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示，今年二季度我國GDP增長速度在宏觀調(diào)控政策頻繁出臺的情況下出乎市場預期地達到了11.3%，整個上半年的GDP增速達到10.9%，與去年同期相比加快了0.9個百分點；全社會固定資產(chǎn)投資同比增長29.8％，比去年同期加快4.4個百分點，其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長31.3%，比去年同期加快了4.2個百分點。面對這樣一組宏觀經(jīng)濟增長的指標數(shù)據(jù)，各界人士再次表達了對宏觀經(jīng)濟過熱的擔憂與質(zhì)疑。但令人欣慰的是，當前的經(jīng)濟增長并沒有帶來明顯的通脹和遭受“瓶頸”約束。從居民消費價格指數(shù)來看，4月、5月、6月同比增長分別是1.2%、1.4%、1.5%，基本上在居民可承受的3%以內(nèi)；而且，也沒有出現(xiàn)2004年那樣的“煤、電、油、運”全面緊張的供給“瓶頸”約束。例如，2004年4月發(fā)電量和貨運量增長率分別達到16.2%和16.3%，全國仍然出現(xiàn)19個省市的大范圍拉閘限電。今年1～4月份，全國雖然還有8個地區(qū)先后不同程度地出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象，但比去年同期的26個相比卻是大幅度減少，拉閘限電次數(shù)也只有去年同期的2.3%。因此，10.9%的經(jīng)濟增長速度可能是高了一些，但是通貨膨脹率在3%以內(nèi)，宏觀經(jīng)濟的總量運行應該不會出現(xiàn)大的問題，“高增長、低通脹”的局面將繼續(xù)得以維持。

然而，我們應該清醒看到，上半年經(jīng)濟運行的平穩(wěn)局面是在宏觀調(diào)控政策持續(xù)不斷出臺與實施的情況下取得的。當前經(jīng)濟運行中值得關(guān)注的突出問題在于結(jié)構(gòu)失衡，并有愈演愈烈的態(tài)勢。主要表現(xiàn)在這幾個方面：

內(nèi)部平衡中的固定資產(chǎn)投資增長速度過快。上半年，全社會固定資產(chǎn)投資同比增長29.8%，比去年同期加快4.4個百分點，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長31.3%，加快4.2個百分點。數(shù)據(jù)表明，上半年固定資產(chǎn)投資增速比GDP增速高了近20個百分點，并且上半年的投資率（固定資產(chǎn)投資/GDP）高達46.33%。從國際上看，日本經(jīng)濟高速增長時期的20世紀50～60年代期間，投資率也只不過從1952年的21.3%逐步提高到1969年的35.6％；臺灣和韓國在經(jīng)濟高增長時期的投資率都沒有突破40%。國際經(jīng)驗表明，中國長期超過45%以上的投資率顯然是過高了，并由此衍生出一系列的問題。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的外部失衡加劇。目前，由于固定資產(chǎn)投資過高衍生出了一系列的社會經(jīng)濟問題，尤為突出的是導致了中國經(jīng)濟嚴重的外部不均衡。在國內(nèi)消費需求沒有得到明顯提升時，固定資產(chǎn)投資增速過快導致的產(chǎn)能過剩在中國進一步融入全球經(jīng)濟一體化的背景下由國外需求所吸納，從而導致凈出口不斷創(chuàng)新高，并進一步導致了國內(nèi)的“流動性”泛濫?！傲鲃有浴狈簽E反過來又助推了固定資產(chǎn)投資的過快增長以及我國資產(chǎn)價格泡沫的形成，從而使得今天的中國經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出“投資大、貨幣多、國際收支不平衡”相互交織的復雜局面。

因此，當前經(jīng)濟運行的外部失衡以及“流動性”泛濫等結(jié)構(gòu)失衡的根子是在于固定資產(chǎn)投資增速過高，使得中國經(jīng)濟未來面臨三種選擇：一是在現(xiàn)有世界經(jīng)濟環(huán)境不變的情況下，中國經(jīng)濟外部失衡和“流動性”泛濫局面進一步維持或加??；二是在全球經(jīng)濟增長放緩的情況下，高投資率形成的產(chǎn)能釋放將轉(zhuǎn)向國內(nèi)，在消費需求沒有更大起色時中國經(jīng)濟將面臨“通貨緊縮”的威脅；三是如果目前中東局勢惡化，全球石油價格上漲時，中國經(jīng)濟可能陷入“滯脹”局面。

緊縮貨幣政策下的固定資產(chǎn)投資增速依然過快

面對投資增速過快以及由此而衍生出來的經(jīng)濟外部失衡，央行今年上半年從貨幣的供給與需求兩個方向采取了包括“數(shù)量調(diào)控”與“價格調(diào)控”在內(nèi)的一系列緊縮性貨幣政策。從資金的供給方向看，通過加大公開市場操作和“央票”發(fā)行的力度以及提高存款準備金率來回收過多的流動性，控制市場的貨幣供應。從資金的需求方向看主要通過提高貸款利率來提高資金的使用成本，抑制貨幣需求。

盡管央行采取了一系列緊縮性貨幣政策，但是，上半年固定資產(chǎn)投資依然保持高位增長，可能的因素有：

多重貨幣政策目標，容易顧此失彼。當前，我國貨幣政策終極目標實際上包括經(jīng)濟增長速度、就業(yè)、通貨膨脹和匯率。貨幣政策終極目標過多，容易導致目標間的相互沖突。例如，抑制投資過熱和維持匯率穩(wěn)定這兩個終極目標要求央行執(zhí)行方向相反的貨幣政策，從而導致貨幣政策決斷的非果斷性。

貨幣政策難以同時兼顧總量調(diào)節(jié)與結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策是總量調(diào)節(jié)工具，結(jié)構(gòu)性調(diào)整一般由財政政策完成。目前的貨幣政策既要總量調(diào)控，又希望在結(jié)構(gòu)調(diào)整上有所作為，從而導致貨幣政策“有勁使不出來”的感覺。比如說，貨幣政策實施時要考慮到“銀行的盈利性”、“企業(yè)的經(jīng)營成本”甚至各個行業(yè)的影響程度以及各行業(yè)的就業(yè)等結(jié)構(gòu)性問題，從而導致貨幣政策決斷中的猶豫不決。

投資成本過低。企業(yè)投資一般基于投資的邊際收益與邊際成本的比較。在目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有轉(zhuǎn)換升級、全社會生產(chǎn)技術(shù)并沒有重大創(chuàng)新和突破，投資的邊際收益率不可能大幅度上升。在當前的投資邊際收益率不變或下降的前提下，固定資產(chǎn)投資的沖動不斷加強的可能原因是投資的成本偏低。一是當前的流動性過多導致的資金成本過低，從而助長了信貸和投資的反彈。由于調(diào)節(jié)國際收支不平衡和防止熱錢流入的目的，維持了市場低水平利率狀態(tài)，2003年和2004年嚴格調(diào)控時期被壓抑的部分投資需求在“十一五”開局之年被重新激活、上馬。二是資源價格過低。目前，我國土地、能源和原材料等不可再生性的生產(chǎn)要素價格沒有市場化，與國外水平相比偏低，環(huán)境污染等成本外部化。因此，中國的工資成本、能源成本和環(huán)保成本處于偏低水平，重要生產(chǎn)要素價格被低估，再加上廉價的資金成本，使得投資在邊際收益率下降的情況下仍然有利可圖。

財稅體制的不適應。目前宏觀調(diào)控難以完全奏效的主要原因在于固定資產(chǎn)投資高速增長基本上由地方政府主導，而后者強烈的投資沖動又來源于我國現(xiàn)行的財稅分權(quán)體制與中央、地方之間的事權(quán)分權(quán)體制不相適應。1994年分稅制改革以后，財權(quán)不斷上收中央，而事權(quán)逐步下放地方，比如說原先由中央政府部門管理和提供經(jīng)費的高等院校90%以上下放到地方政府管理，由地方財政負擔。1994年后國家財政收入中中央財政收入占比基本上都在50%以上，最近幾年則穩(wěn)定在55%左右，而地方財政收入占比則只有45%；從承擔公共事務、提供公共產(chǎn)品的財政支出來看，地方財政支出在國家財政支出總額大約占到了70%。顯然，地方政府在公共事務管理以及提供社會公共品中陷入了財政困境，尤其是當前社會矛盾沖突的責任與化解都需要地方政府來承擔。面對這一難題，地方政府的選擇是通過增加固定資產(chǎn)投資、擴大生產(chǎn)能力來增強財政汲取能力，獲得多一點的財政收入。于是，各級地方政府之間處于招商引資的惡性競爭中，競相壓低重要生產(chǎn)要素成本，對利率等貨幣政策的低敏感性由此而生，固定資產(chǎn)投資處于高位增長的通道中。

著力調(diào)控固定資產(chǎn)投資過熱

由于外部失衡和流動性過多的根子在于固定資產(chǎn)投資增速過快，當前的貨幣政策宏觀調(diào)控不能被“流動性”過多等表面現(xiàn)象所迷惑，宏觀調(diào)控政策的重心和主要目標應該是“抑制固定資產(chǎn)投資過快增長，著力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，防止資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)和發(fā)展”。

貨幣的“數(shù)量”調(diào)控與“價格”調(diào)控并舉。

當前，由于外匯占款導致基礎貨幣投放增加具有相當強的內(nèi)生性，以及貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的越來越不穩(wěn)定，央行對貨幣供應量的調(diào)控面臨相當大的困難。于是，貨幣的“數(shù)量調(diào)控”方式受到了質(zhì)疑，有人主張轉(zhuǎn)移到貨幣的“價格調(diào)控”。但是，價格調(diào)控要求利率、匯率的高度自由化以及貨幣市場中各種金融工具市場的貫通，唯此才能使央行調(diào)節(jié)的貨幣市場短期利率變動傳遞到貨幣市場的各個環(huán)節(jié)，并最終影響微觀主體的經(jīng)濟金融行為。由于資金價格的非市場化、金融市場的欠發(fā)達、擔心“熱錢”的流入以及地方政府主導型投資對利率的低敏感性，對貨幣的“價格調(diào)控”方式不能期望太高。因此，在目前的經(jīng)濟形勢下，采取“數(shù)量型”貨幣政策工具與“價格型”貨幣政策工具并舉的調(diào)控方式比較合適。

一是進一步加大公開市場操作力度。8月份、9月份分別有2100億元和3200億元的“央行票據(jù)”到期，將增加基礎貨幣的投放。因此，下一步公開市場業(yè)務操作的力度還需進一步加大。

二是進一步提高存款準備金率。6月末，金融機構(gòu)的超額儲備率為3.1%，雖然與去年同期相比低了0.65個百分點，但仍然為進一步調(diào)高存款準備金率留下了操作空間。

三是進一步提高利息率以及擴大人民幣匯率浮動彈性，提高“價格型”貨幣政策調(diào)控方式的力度。通過“價格型”貨幣政策工具的運用，以遏制出口的過快增加，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，淘汰“鋼鐵行業(yè)、建材行業(yè)、出口相關(guān)行業(yè)等行業(yè)明顯過剩的產(chǎn)能，減緩投機資本流入和外匯儲備增加的速度。

最近，全球有14個國家和地區(qū)的央行不同程度地提高了基準利率，目前，美國聯(lián)邦基金利率在6月28日第17次加息后已經(jīng)達到了5.25%，歐元區(qū)的再融資利率上升到2.75%，日本于7月15日把隔夜拆借利率提高到0.25%。

國際經(jīng)濟金融環(huán)境的變化使得國際投機資本的流向發(fā)生變動，6月份我國外匯儲備增長161億美元，其中，貿(mào)易順差145億美元，外商直接投資54.39億美元，實際上6月份“熱錢”從我國凈流出38.39億美元。

可以說，目前是中國提高利率，擴大人民幣匯率浮動彈性，并允許市場在人民幣匯率決定上發(fā)揮更大作用的難得好時機。事實上，從去年人民幣升值以來中國進出口和對外經(jīng)濟運行情況看，進一步擴大人民幣匯率浮動彈性估計不會產(chǎn)生大的負面影響，不會對宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生大的震動。

四是加強對宏觀經(jīng)濟金融形勢的分析與判斷，貨幣政策中間目標由目前的“點目標”轉(zhuǎn)為“區(qū)間目標”。從年初確定的貨幣供應量增長目標和信貸增長目標來看，按照目前的發(fā)展趨勢極有可能突破。 由于經(jīng)濟運行的復雜性和不確定性，貨幣政策目標采取“區(qū)間制”可能更適合于我國目前的經(jīng)濟金融現(xiàn)狀，貨幣政策的操作更具主動性、靈活性。

五是正確權(quán)衡貨幣政策的操作成本。從逆經(jīng)濟周期的貨幣政策操作來看，經(jīng)濟蕭條時的貨幣政策存在達到“帕雷托”最優(yōu)的可能，而經(jīng)濟過熱時的貨幣政策則一般是“帕雷托”改善，貨幣政策的實施在短期內(nèi)需要付出一定的代價。目前，有一種擔心央行加息和緊縮性貨幣政策導致企業(yè)成本上升，平均利潤下降。但是，平均利潤率并不等于所有企業(yè)的利潤率都相等并處于同一個水平。緊縮性貨幣政策淘汰的是生產(chǎn)技術(shù)落后、成本高、低效率的企業(yè)，因此，要生存下來必須增強自主創(chuàng)新和提高競爭力，這正符合溫家寶在河南考察提出的“著力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)”的目標。

貨幣政策的“總量調(diào)控”與財政政策的“結(jié)構(gòu)調(diào)控”并舉。

注重發(fā)揮緊縮性貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用，以及提高利率、資金價格間接達到優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)以外，還要充分發(fā)揮財政政策在優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的直接調(diào)控作用。目前，在發(fā)改委公布的12個產(chǎn)能過剩行業(yè)中，只有水泥、煉焦等少數(shù)行業(yè)投資出現(xiàn)回落。1～5月，銅冶煉、煤炭、紡織、汽車行業(yè)投資分別同比增長78%、64%、45%和39%，遠遠高于城鎮(zhèn)投資總體增速。這說明經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化勢在必行。

具體措施是：一是加快取消出口退稅的步伐，取消高能耗、環(huán)境污染大、生產(chǎn)技術(shù)相對落后的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)的出口退稅。二是加快外資、內(nèi)資企業(yè)的兩稅合一。三是改革資源稅。將目前按開采量計征的資源稅征收辦法，改為按價征收并全面上調(diào)資源稅征收標準。目前每噸原油的資源稅為8～30 元，每千立方米天然氣的資源稅為2～15 元。四是對房地產(chǎn)征收消費稅。對容積率在一定比例以下并且面積在一定標準以上的住宅購房一次性征收高額的消費稅。五是加快財稅體制改革。根據(jù)財權(quán)服從于事權(quán)的原則，在劃分中央與地方政府事權(quán)的基礎上科學合理地劃分財權(quán)與稅權(quán)。

（作者系中國人民銀行海口中心支行行長）

責任編輯：柯 丹