Ａ股開門揖客

何　曉

擺脫了恐洋癥的A股市場(chǎng)終于開門揖客了，這批新來者將給中國股市帶來什么樣的即期效應(yīng)和深遠(yuǎn)影響

1月4日下午，商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、國家稅務(wù)總局、國家工商總局和國家外管局五部委聯(lián)合向外發(fā)布《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》?！掇k法》規(guī)范了外國投資者對(duì)已完成股改的上市公司和股改后新上市公司，通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購?fù)顿Y，取得該公司A股股份的行為?！掇k法》將于2006年1月31日起施行。

這標(biāo)志著中國股市的大門進(jìn)一步敞開，繼銀行業(yè)大幅度開放之后，A股市場(chǎng)走到經(jīng)濟(jì)改革開放的舞臺(tái)中央。“此舉意義重大，標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)封閉運(yùn)行的狀態(tài)將被打破?！倍嗉彝赓Y投行人士在次日的專欄中評(píng)價(jià)道。

該項(xiàng)政策顯示，決策層希望A股上市公司進(jìn)一步引進(jìn)具有長期合作可能的戰(zhàn)略投資者，而不是在股市簡(jiǎn)單追逐收益的財(cái)務(wù)投機(jī)者。

“恐洋癥”不再

一直以來，中國資本市場(chǎng)在幼稚期的借口下，畏外國投資者如畏虎。但是中國資本市場(chǎng)長達(dá)五年的低迷擊碎了這道心理防線。2005年全亞洲各證券市場(chǎng)均取得了令人矚目的成績，而中國資本市場(chǎng)離群索居，股指一度創(chuàng)下歷史新低，甚至長時(shí)間喪失最基本的融資功能。

2005年，澳大利亞、印度尼西亞、菲律賓和新加坡股市的漲幅分別達(dá)到了17.6%、16.2%、15%和13.6%。印度國家證券交易所的指數(shù)更是上升了36%。股市漲幅巨大，其較高的開放度及外資的推動(dòng)是重要原因之一。這一年，流入印度證券市場(chǎng)的外國機(jī)構(gòu)投資者資金達(dá)到了108億美元。

而韓國股市2005年以改寫歷史新高的成績封關(guān)，大盤指數(shù)2005年表現(xiàn)勇奪亞洲主要股市之冠，全年累計(jì)上漲54%。韓國股市1992年正式實(shí)施QFII(合資格境外機(jī)構(gòu)投資者)政策，韓國政府8次提高QFII額度，當(dāng)外資掌控的資金足以與韓國本土機(jī)構(gòu)對(duì)抗時(shí)，外資介入并主導(dǎo)了大行情。

目前，外資在韓國股票市場(chǎng)已經(jīng)占40%，全部外國投資者以不到0.5%的投資者數(shù)量持有韓國市場(chǎng)38%的股票市值。韓交所人士告訴本刊，開放初期也有“國富外流”的言論，也有人認(rèn)為外國投資人可能對(duì)韓國優(yōu)良企業(yè)展開敵意收購。從個(gè)別企業(yè)的情況來看，資本市場(chǎng)的開放必然會(huì)導(dǎo)致一些企業(yè)被外資敵意收購，但是從整個(gè)資本市場(chǎng)的角度來看，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響。因?yàn)橥鈬顿Y者大部分是有大量資金的機(jī)構(gòu)投資者，他們更重視的是長期回報(bào)。

其實(shí)外資也早已徘徊在中國資本市場(chǎng)門口。從2004年起，已有國外機(jī)構(gòu)在內(nèi)地和香港股市做跨市套利。芝加哥、新加坡期交所也先后推出中國指數(shù)期貨，不少國外機(jī)構(gòu)已開始借助金融衍生品種做跨市套利操作。去年年底在河北香河召開的世界財(cái)長會(huì)議上，美國財(cái)政部長斯諾訪華，要求中國全面放開資本市場(chǎng)。

“上市公司是中國經(jīng)濟(jì)最有活力的部分，外資具有濃厚的投資興趣。以前主要是通過入股上市公司大股東、直接協(xié)議受讓股權(quán)等形式投資上市公司法人股。而此次五部委公布的《辦法》，為外資直接投資上市公司A股提供了更便利的途徑。”聯(lián)合證券分析師柳邵黔對(duì)本刊說。

《辦法》出臺(tái)將彌補(bǔ)渠道的不足，對(duì)外資來說，今后投資中國資本市場(chǎng)不需要再通過QFII，同時(shí)也沒有了額度的限制。國外戰(zhàn)略投資者有別于QFII，他們更多是以產(chǎn)業(yè)資本的角色進(jìn)行股權(quán)投資。三年限售期更使得戰(zhàn)略投資者在參與公司規(guī)范化管理和提升價(jià)值上有參與的動(dòng)力，而他們也會(huì)在發(fā)現(xiàn)上市公司價(jià)值的過程中獲得高額回報(bào)。韓國市場(chǎng)徹底開放后，索羅斯1998年買入漢城證券公司股票，這些年他的收益率高達(dá)100倍。

以前，外資進(jìn)入中國投資實(shí)業(yè)還面臨著退出機(jī)制不暢的問題，但《辦法》打消了這種顧慮：鎖定期結(jié)束后，外資可以借由資本市場(chǎng)自由退出。

A股鯰魚效應(yīng)可期

全國人大副委員長成思危在1月7日的中國資本市場(chǎng)論壇上明確指出：“監(jiān)管層此政策(開放A股)可以達(dá)到多重目的，對(duì)于上市公司來說可以促使其質(zhì)量的提高，而對(duì)于國內(nèi)投資者來說，觀望將喪失機(jī)會(huì)。這就是鯰魚效應(yīng)?！?/p>

受此影響，今后內(nèi)地的基金等投資者將會(huì)受到外國投資者的投資理念、管理方式的巨大沖擊，市場(chǎng)改觀可期。

同時(shí)外資的直接進(jìn)入有可能會(huì)為上市公司帶來巨大變化。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，G股(完成股改的股票)并沒有從根本上改變上市公司的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理的水平。而外資的進(jìn)入會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)以及治理結(jié)構(gòu)都有所提升，使公司更具有成長性，運(yùn)作更為規(guī)范和透明。這應(yīng)該是證券市場(chǎng)開放以及國際化非常重要的一步，未來將會(huì)接納更大的開放。

招商證券的一份研究報(bào)告也分析認(rèn)為，該辦法正式拉開了外國投資者戰(zhàn)略性投資A股的大幕。引進(jìn)戰(zhàn)略投資者主要不是為了引進(jìn)資金，而是為了引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)手段，促進(jìn)國內(nèi)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)提高管理水平。

另外一點(diǎn)，《辦法》將成為推動(dòng)A股股權(quán)分置改革進(jìn)程的重要催化劑，同時(shí)更將對(duì)整個(gè)內(nèi)地股市的行情發(fā)展起到多重的利多意義。從目前迫切的市場(chǎng)狀況來看，允許外國投資者投資A股，將減少全流通后的稀釋效應(yīng)；定向向戰(zhàn)略投資者發(fā)行股票，緩解G股公司再融資的強(qiáng)烈壓力；同時(shí)也為以后的B股并入A股做準(zhǔn)備。

中長期來看，外資買入的流通股份的鎖定，將直接將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)未來的拋售壓力起到直接固定、減輕作用，而這對(duì)于目前的股改和股改后二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)穩(wěn)定起著至關(guān)重要的作用。

并購浪潮

證監(jiān)會(huì)主席尚福林在中國資本市場(chǎng)論壇上坦言：“市場(chǎng)最重要的功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格以后大家兼并重組。我們市場(chǎng)這方面的功能目前來講是沒有的，沒有辦法通過市場(chǎng)化方式讓企業(yè)比較快做大做強(qiáng)?！?/p>

這一局面有望得到改觀?！拔覀兿嘈沤窈笸赓Y并購和參股風(fēng)潮將在市場(chǎng)上風(fēng)起云涌?！闭猩套C券的研究報(bào)告開宗明義指出了《辦法》頒布賦予中國證券市場(chǎng)的終極意義。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對(duì)本刊表示，這個(gè)《辦法》的出臺(tái)，為外國投資者收購上市公司控制權(quán)打開了大門。這將激活A(yù)股上市公司的收購兼并，有利于活躍整個(gè)A股市場(chǎng)交投，促進(jìn)A股市場(chǎng)健康發(fā)展。

同樣，在中國資本市場(chǎng)本身也存在著強(qiáng)烈的并購渴望。長江證券研究所認(rèn)為，2006年，股市全流通將成為并購催化劑，并預(yù)測(cè)內(nèi)地證券市場(chǎng)公司間的并購案將大幅擴(kuò)張。

國泰君安研究所最近的研究報(bào)告指出，近兩年外資參與的境內(nèi)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額也出現(xiàn)快速增長的趨勢(shì)。這些外資以高出二級(jí)市場(chǎng)成本的代價(jià)并購境內(nèi)的企業(yè)，是因?yàn)橥赓Y確信，即使目標(biāo)企業(yè)的盈利能力欠佳，但是只要企業(yè)具有較高的行業(yè)地位和產(chǎn)品規(guī)模，外資可以通過管理流程的再造降低成本，提升企業(yè)的價(jià)值。

《辦法》的出臺(tái)將給這種趨勢(shì)增加催化劑。國泰君安研究所認(rèn)為，四類行業(yè)將成為并購重點(diǎn)。一是資源類行業(yè)，如鋼鐵、金屬非金屬與采礦行業(yè)；二是資產(chǎn)類行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)；三是限制少、壁壘低的行業(yè)，如零售業(yè)務(wù)；四是金融服務(wù)業(yè)。

《辦法》的出臺(tái)和實(shí)施意味著中國資本市場(chǎng)改革進(jìn)入了一個(gè)進(jìn)一步敞開國際化大門、擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放、對(duì)外資產(chǎn)業(yè)投資者開禁的新階段。

外國投資者對(duì)A股公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，將限于協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股方式以及國家法律法規(guī)規(guī)定的其他方式。首次投資完成后取得的股份比例，不低于該公司已發(fā)行股份的10%(有特殊規(guī)定的除外)。同時(shí)規(guī)定了三年的鎖定期和暫不開放的領(lǐng)域。

另外也對(duì)外國投資者的資格進(jìn)行了限定。外國投資者境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于1億美元或管理的境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于5億美元；或其母公司境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于1億美元或管理的境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于5億美元。