基金：幾家歡喜幾家愁

曹朝龍

銀行系基金公司的銷售優(yōu)勢與合資基金公司的管理優(yōu)勢結(jié)合在一起，給眾多的內(nèi)資基金公司帶來強(qiáng)大的競爭壓力，生存問題將是新成立或即將成立的基金公司不得不面對的現(xiàn)實。

2005年，對于飛速發(fā)展的國內(nèi)基金業(yè)來說可謂喜憂參半，個中滋味體味各不相同：在基金規(guī)模突破5000億份的同時，股票基金的投資回報下滑，規(guī)模出現(xiàn)滯長；銀行系基金的誕生被看作是國內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營的跨越，但卻引發(fā)非銀行系基金公司對基金銷售渠道的憂慮，部分基金公司的生存能力不容樂觀。臨近年底，深套股市的封閉式基金持有人終于迎來一波比較象樣的上升行情，而且借助股改權(quán)證東風(fēng)，基金權(quán)證的設(shè)計與推出更帶給市場各方殷切期待。

債券基金成業(yè)績排頭兵

2005年，上市公司以送股為主要方式的“股權(quán)分置改革”啟動并全面推開，央行改革人民幣匯率形成機(jī)制，同時對人民幣實行小幅升值，股市卻仍在行業(yè)景氣下降、國際貿(mào)易摩擦等諸多不確定因素下延續(xù)下跌走勢，而“分散化決策”的股權(quán)分置改革更是在短期內(nèi)對既有的市場估值形成擾亂，基金重倉股遭受巨大的沖擊而輪番暴跌，其所堅守的價值投資與集中持股策略受到極大挑戰(zhàn)，有關(guān)基金股市話語權(quán)的討論也應(yīng)聲而起。

基金的股市投資困境在基金業(yè)績變化中得到清晰地反映。雖然基金在整體上仍然大幅度取得了超越市場指數(shù)的投資業(yè)績，但是，以2005年4月30日宣布啟動股權(quán)分置改革為界進(jìn)行劃分，可以看出，基金業(yè)績變化呈現(xiàn)兩個明顯的階段。根據(jù)統(tǒng)計，在4月30日以前，基金的集中持股策略，再加上保險資金、社?；?、QFII等具有相同偏好資金入市或增資的刺激與推動，基金重倉股逆市走強(qiáng)并帶動基金凈值普遍上升，全部股票型和混合型開放式基金的單位凈值平均增長了2.83%，54只封閉式基金的單位凈值平均增幅則達(dá)到3.75%，而同期上證指數(shù)卻下跌8.48%；在5月9日股權(quán)分置改革開始后，基金重倉股即持續(xù)走弱，基金凈值不斷回落，截至12月23日，上證指數(shù)下跌1.23%，而同期股票型和混合型開放式基金的單位凈值平均下降了2.64%，54只封閉式基金的單位凈值平均降幅為2.49%。綜合來看，2005年，在以股票為主要投資方向的基金中，相當(dāng)部分基金的凈值增長呈現(xiàn)負(fù)值。

與股票市場的疲弱走勢不同，在寬松的資金面、低企的貨幣市場利率和持續(xù)走低的CPI增幅刺激下，債券市場持續(xù)走高，截至2005年12月23日，上證國債指數(shù)上漲了13.92%。低企的貨幣市場利率一方面使貨幣市場基金的收益空間大幅收窄，另一方面，債券市場向好使債券型基金紛紛成為基金凈值增長的排頭兵。全部債券型（包括保本型）基金的平均單位凈值增幅達(dá)到7.49%，而被視為保守投資的保本型基金單位凈值平均增幅也達(dá)到5.39%，其中南方避險增值基金的單位凈值增長率超過了10%。由此，一度沉寂的保本基金產(chǎn)品的設(shè)計與推出重新又進(jìn)入了基金公司的視線。

低風(fēng)險品種大行其道

2005年是基金規(guī)模急速擴(kuò)張的一年，基金總份額已突破5000億份。但是，基金的募集卻是冷熱不均，表現(xiàn)為貨幣市場基金、短債基金等低風(fēng)險品種規(guī)模膨脹，而股票及混合型基金在基金數(shù)量大幅增加的同時，規(guī)模卻出現(xiàn)滯長。此外，在股票型基金發(fā)行艱難的情景下，三只銀行系基金的募集份額卻都在40億份以上，其中最晚成立的建信恒久價值基金的首期募集份額達(dá)到62.02億份，創(chuàng)下2005年股票型基金發(fā)行募集份額的新高。

截至12月23日，共有55只開放式基金發(fā)行并募集成立，募集總份額983.58億份，其中貨幣市場基金15只，短債基金2只，募集份額合計531.97億份；股票及混合型基金38只，募集總份額451.60億份，單只基金的平均募集份額僅為11.88億份，為歷年股票型開放式基金平均募集份額新低。

股票型基金的發(fā)行困難顯然是受基金業(yè)績回報滑落的影響，已有基金也遭受到極大的贖回壓力。與之相似，盡管債券型基金普遍取得了較大幅度的正回報，基金份額卻也遭受到持續(xù)贖回的尷尬。截至9月底，債券型（包括保本型）基金總份額比年初減少了23.34%。面對日益縮小的基金規(guī)模，甚至有債券基金召集持有人大會，將基金類型轉(zhuǎn)換為貨幣市場基金。

在股票基金和債券基金規(guī)模增長停滯或縮水的情景下，基金市場的規(guī)模膨脹完全來自貨幣市場基金和短債基金等低風(fēng)險基金品種。這類低風(fēng)險基金品種的規(guī)模由年初的634.09億份急速串升至9月底的2197.81億份，總規(guī)模幾乎占了全部基金的半壁江山，以至把2005年稱之為“貨幣市場基金年”也毫不為過。

封閉式基金遲到的盛宴

封閉式基金的走勢也是幾度歡喜幾度憂。在大幅折價的吸引下，QFII進(jìn)入國內(nèi)證券市場后，就將目光鎖定在具有巨大潛在贏利空間的封閉式基金上。2005年，全國社?；鹄硎聲苍O(shè)立了可投資封閉式基金的投資組合，基金管理公司被允許利用自有資金進(jìn)行封閉式基金的投資。在QFII持續(xù)增持，社保及基金公司的參與下，到期日臨近的小盤改制基金的折價率逐步企穩(wěn)下降，其市價走勢與基金業(yè)績的關(guān)聯(lián)極高。然而，大盤基金的持有人卻沒那么幸運，盡管其折價幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出小盤改制基金，但市價仍不斷下行。2005年9月以后，有關(guān)基金公司利用封閉式基金向社保基金進(jìn)行利益輸送，以換取社?；鹪黾淤Y金管理規(guī)模的風(fēng)波，更是使得規(guī)模大且剩余期限長的封閉式基金受到巨大沖擊，26只大盤基金的平均折價幅度一度升至近50%的水平，寄望折價率縮小而獲取收益的大盤封閉式基金投資者再度深套其中。

進(jìn)入11月，情勢終于發(fā)生逆轉(zhuǎn)，借助“T+0”、“封轉(zhuǎn)開”以及“封閉式基金權(quán)證”等傳聞，大盤基金率先啟動并最終惠及整個封閉式基金市場“價值回歸”，所有大盤基金都出現(xiàn)了較大幅度的上漲。截至12月23日，54只封閉式基金11月以來的市價平均上漲了10.21%，26只大盤基金的平均漲幅更是高達(dá)14.39%。

總體來看，2005年封閉式基金不同規(guī)模、不同到期期限的基金之間走勢發(fā)生了嚴(yán)重的分化，截至12月23日，54只封閉式基金的市價平均漲幅雖然僅為1.91%，但28只小盤基金的平均漲幅卻達(dá)到10%，26只大盤基金的平均市價則下跌了6.80%。大幅折價且到期日期臨近的小盤改制基金終于走上價值回歸之路，同樣有極高折價幅度的大盤基金表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，只是年終啟動的行情為基金持有人奉上了一份遲到的盛宴。

基金管理三分格局初顯

在基金資產(chǎn)的管理上，銀行獲準(zhǔn)設(shè)立基金公司不僅被看作是金融混業(yè)經(jīng)營的突破，更給整個基金業(yè)內(nèi)的人才流動和基金銷售形成強(qiáng)大沖擊。在允許銀行設(shè)立基金公司相關(guān)文件頒布后的極短時間內(nèi)，首批3家試點銀行系基金管理公司即獲準(zhǔn)開業(yè)。在基金產(chǎn)品上，銀行系基金管理公司并沒有選擇原先初定的債券基金和貨幣市場基金，而是全部將股票型基金作為各自發(fā)行的第一只基金產(chǎn)品。這些產(chǎn)品憑借發(fā)起銀行的信譽、廣泛的客戶基礎(chǔ)以及遍布全國的銷售網(wǎng)點，取得了平均50億份首發(fā)規(guī)模的業(yè)績。面對廣闊的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)前景，招商、光大、興業(yè)等銀行都積極行動，擬通過收購現(xiàn)有基金公司股權(quán)的形式進(jìn)入基金管理業(yè)。

與此同時，外資也加快了進(jìn)入國內(nèi)基金業(yè)的步伐。在積極尋求國內(nèi)合作伙伴設(shè)立新的合資基金管理公司的同時，按照WTO協(xié)議，現(xiàn)有合資基金公司的外方股東紛紛增持基金公司股權(quán)，迄今為止，已有國投瑞銀、國海富蘭克林、景順長城、上投摩根、友邦華泰、海富通等基金公司的外方股權(quán)增持至49%的上限。

銀行系基金公司的銷售優(yōu)勢與合資基金公司的管理優(yōu)勢結(jié)合在一起，給眾多的內(nèi)資基金公司帶來強(qiáng)大的競爭壓力，生存問題將是新成立或即將成立的基金公司不得不面對的現(xiàn)實。近四成的基金管理公司走上合資道路，外資則紛紛加強(qiáng)對合資公司的股權(quán)控制，一種憂慮開始籠罩國內(nèi)基金業(yè)：拿什么來保護(hù)民族基金業(yè)？未來基金資產(chǎn)的安全增值如何得以保證？

期望中的基金權(quán)證

隨著股改權(quán)證的推出及首批權(quán)證的熱炒，資產(chǎn)規(guī)模日益膨脹且有著廣泛投資者基礎(chǔ)的基金市場，驟然激發(fā)出推基金權(quán)證的極大熱情，而管理透明、有著良好跟蹤效果的ETF基金產(chǎn)品自然成為基金權(quán)證推出的首要標(biāo)的。作為目前市場上僅有的一只ETF基金產(chǎn)品，華夏上證50ETF基金權(quán)證產(chǎn)品的設(shè)計與推出已在多家創(chuàng)新類券商中醞釀成熟，雖然上海證券交易所推出ETF權(quán)證的日期一再拖延，但投資者參與ETF權(quán)證投資的日期已經(jīng)為期不遠(yuǎn)。受ETF產(chǎn)品本身特點及ETF權(quán)證所帶來機(jī)遇的激勵，多家基金公司設(shè)計的ETF基金產(chǎn)品正處在設(shè)計或等待審批之中。

另一類基金權(quán)證的投資標(biāo)的則圈定封閉式基金。考慮到目前封閉式基金，特別是大盤基金的大幅折價，有人提出可通過允許封閉式基金的主要持有人，如保險公司向市場發(fā)行基金權(quán)證，借此，一方面通過基金權(quán)證的市場發(fā)行收入減少持有人的部分虧損，另一方面達(dá)到活躍封閉式基金交易的目的。與ETF基金權(quán)證相比，封閉式基金權(quán)證在產(chǎn)品設(shè)計上尚未成熟，權(quán)證產(chǎn)品的推出則存在很大不確定性。

（作者單位：湘財證券）