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    見證微型市值股票的瘋狂

    2005-04-29 23:03:34JamesK.Glassman
    新財(cái)經(jīng) 2005年12期
    關(guān)鍵詞:維斯市值股價(jià)

    James K.?。牵欤幔螅螅恚幔?/p>

    市值極小的股票中蘊(yùn)涵著巨大的機(jī)會(huì),但投資時(shí)一定要慎之又慎

    25年前,年輕的芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅爾夫·邦茲(Rolf Banz)發(fā)布了一個(gè)驚人的發(fā)現(xiàn):股票的市值越低,投資于它的回報(bào)越高。這就是股票市場(chǎng)的一個(gè)規(guī)律。如果你按照公司市值所有股票分成十份,它們的排序極其完美。第一個(gè)10%(市值最大的股票)的平均收益最低,第二個(gè)10%的平均收益第二低。以此類推,第十個(gè)10%的股票市值最低,收益最高。

    兩倍的收益

    這些數(shù)據(jù)相當(dāng)驚人。埃伯森合伙企業(yè)(Ibbotson Associates,美國(guó)資產(chǎn)配置和分散投資方面的權(quán)威機(jī)構(gòu)——編者)發(fā)現(xiàn)從1926年到2004年,第一個(gè)10%的平均收益(資本增值加上紅利)為11%,而第五個(gè)10%的平均收益為15%,而第十個(gè)10%的收益高達(dá)22%。換句話說,投資最小市值股票的收益是投資最大市值股票的兩倍。

    造成這種情況的原因在于小市值股票的風(fēng)險(xiǎn)要高于大市值股票,而投資的原則是風(fēng)險(xiǎn)越大,收益越高。就像輪盤賭里面的一樣,賭單雙你押1塊錢只能贏1塊錢,而賭單個(gè)數(shù)字的話,風(fēng)險(xiǎn)要高得多,但如果你贏了,就可以贏35塊錢。

    如果你研究不同部分的風(fēng)險(xiǎn)(用波動(dòng)性加以衡量,表征了股票漲跌的幅度),你會(huì)發(fā)現(xiàn)上述不同分類之間的排列也很有規(guī)律。最大市值的股票風(fēng)險(xiǎn)要比整個(gè)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)低9%,而最小市值的股票風(fēng)險(xiǎn)要高出41%之多。

    因此,我一直在想如果投資小市值股票中更小市值的股票——微型市值股票的話,風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大,收益應(yīng)該會(huì)更高。事實(shí)證明,我不是唯一一個(gè)有這么冒險(xiǎn)想法的人。微型市值股票現(xiàn)在已經(jīng)變得非常熱門。微型市值股票方面的專家杰·維斯坦(Jay Weinstein)指出:“這現(xiàn)在可是投資的熱門地方”。但他對(duì)這點(diǎn)并不感到高興。因?yàn)樗J(rèn)為隨著投機(jī)者們紛紛追捧那些有點(diǎn)進(jìn)展的微型公司,這些公司的風(fēng)險(xiǎn)變得更大了。

    我們可以看出,維斯坦是個(gè)比較謹(jǐn)慎的家伙。他是橡樹林投資管理公司(Oak Forest Investment Management)的負(fù)責(zé)人,該公司位于馬里蘭州的貝瑟斯達(dá)(Bethesda),專門為富人們管理資產(chǎn)。維斯坦只投資那些市值在1.5億美元以下的公司(為了有個(gè)比較,我必須提醒您通用電氣公司的市值為3630億美元,或者說2420倍于這個(gè)數(shù)字)。

    維斯坦在過去十年內(nèi)作出過很多非常好的投資決定。例如,在3月的專欄里,我曾經(jīng)提到他投資Atrion公司的故事。Atrion是一家專門制造精密醫(yī)療器械的公司,2月1日維斯坦告訴我他投資該公司的時(shí)候,股價(jià)為47美元,到8月1日就漲到了71美元,現(xiàn)在市值為1.26億美元。同期他投資的另一家公司圣克羅伊國(guó)際(Cruzan International)是一家生產(chǎn)酒的公司。6月制造Absolut伏特加的制造商收購(gòu)它的時(shí)候,它的股價(jià)已經(jīng)翻了一番。

    微型市值股票的魅力在很大程度上是因?yàn)樗麄儾皇艽笮蜋C(jī)構(gòu)投資者——如共同基金和退休基金的關(guān)注。想象一下一個(gè)有100億美元資產(chǎn)的共同基金,如果基金經(jīng)理想投資一支股票,他至少想把基金的1%資產(chǎn)投資于其中。而這1%便意味著1億美元,比絕大多數(shù)微型市值公司的總市值都多。事實(shí)上,即使100萬(wàn)美元都很難投資于某一個(gè)微型市值公司,因?yàn)樵谕饬魍ǖ墓煞葸^少,這樣的購(gòu)買量足以把股價(jià)推到很高。反之,如果想賣出的話也會(huì)把股價(jià)打壓到很低。

    正因?yàn)榇蠡鸩煌顿Y微型市值股票,很少有分析師(有時(shí)候根本沒有)肯花時(shí)間研究這些公司的財(cái)務(wù)狀況。結(jié)果便是:微型市值股票被市場(chǎng)所忽視,因而定價(jià)很容易不準(zhǔn)。這意味著這個(gè)市場(chǎng)的效率比廣泛市場(chǎng)要低得多,較之于它們真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況,很多公司的股票昂貴或便宜得離譜。

    一個(gè)興隆的市場(chǎng)

    大型共同基金不能買微型市值股票,但是小一些的共同基金就像個(gè)人投資者一樣涌入這個(gè)市場(chǎng)。就像要見證這種瘋狂一樣,6月24日,弗蘭克·拉塞爾公司(Frank Russell Co)推出了微型市值指數(shù),該指數(shù)由拉塞爾2000指數(shù)(小市值基金的標(biāo)桿指數(shù))中最小的1000家公司和另外1000家小規(guī)模的公司(市值有5500萬(wàn)美元到5億美元不等)組成。標(biāo)準(zhǔn)普爾也正在為推出微型市值股票指數(shù)而做準(zhǔn)備工作。

    充斥著各種流言的微型市值股票公告板也在互聯(lián)網(wǎng)上流行開來(lái),根據(jù)價(jià)格動(dòng)力進(jìn)行交易的投資者們不由自主地涌入這個(gè)市場(chǎng)。瘋狂交易方面有一個(gè)例子:動(dòng)力材料(Dynamic Materials)公司,一個(gè)金屬材料制造商,股市代碼是極具煽動(dòng)性的BOOM(興隆的英文單詞——編者)。該公司在外股份為550萬(wàn)股,去年11月份的股價(jià)為4美元,市值2200萬(wàn)美元。

    接著,動(dòng)力材料“興隆”起來(lái)了。今年8月1日,股價(jià)達(dá)到了44美元。同期利潤(rùn)增長(zhǎng)不少,但根據(jù)維斯坦的研究,推動(dòng)股價(jià)上漲的是狂熱。在所有的550萬(wàn)股中,只有大約260萬(wàn)股是實(shí)際上在市場(chǎng)進(jìn)行交易的“活躍股”。而動(dòng)力材料每日的平均成交量就高達(dá)200萬(wàn)股(活躍股的近80%)。相比之下,通用電氣的每日成交量只有2000萬(wàn)股,不到它110億活躍股的0.5個(gè)百分點(diǎn)??駸岬慕灰自斐闪朔浅4蟮牟▌?dòng)性:它能造成股價(jià)暴漲,同樣也可以造成股價(jià)暴跌。

    “我只想警告你的讀者?!本S斯坦告訴我,“我從來(lái)沒有見過微型市值股票市場(chǎng)這么火過。而精明投資的理念則是要在大家都不注意的地方才能發(fā)財(cái)?,F(xiàn)在這種情勢(shì)很危險(xiǎn),投資者必須慎之又慎?!?他說得沒錯(cuò),您一定要小心謹(jǐn)慎。

    贏家

    微型市值股票火熱還有一個(gè)原因:它們的表現(xiàn)委實(shí)很不錯(cuò)。從2000年7月1日到2005年7月29日,如果拉塞爾微型市值值數(shù)運(yùn)行的話,它的年均收益率將高達(dá)12%,相比之下,拉塞爾2000指數(shù)(小市值)的年均收益率為8%,而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率則是可憐的每年損失1%。

    根據(jù)晨星的研究,布里奇威極小公司基金(Bridgeway Ultra-Small Company)是表現(xiàn)最好的微型市值基金,截至今年8月1日以來(lái)的收益高達(dá)34%。如果你十年前投資1萬(wàn)美元到該基金,現(xiàn)在已經(jīng)變成了9.16萬(wàn)美元;而同樣的資金投入到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),現(xiàn)在只有2.59萬(wàn)美元。不過,不要太激動(dòng),該基金已經(jīng)向新投資者關(guān)閉。

    與此同時(shí),布里奇威基金確實(shí)“極小”。該基金持有的96支股票的平均市值為2.43億美元。盡管對(duì)微型市值沒有一個(gè)約定俗成的定義,但我認(rèn)為大約2億美元左右應(yīng)該是上限。布里奇威基金最大的持倉(cāng)是漢森自然公司(Hansen Natural),這是一家生產(chǎn)碳酸和果汁飲料的公司,現(xiàn)在的市值為9.7億美元。這樣的市值在小市值中已經(jīng)算是相當(dāng)大了,但你并不能因此指責(zé)布里奇威的基金經(jīng)理約翰·蒙哥馬利(ohn Montgomery)。兩年前,該公司的股價(jià)只有5美元,市值大約為5500萬(wàn)美元。

    在《華爾街秘訣》(What Works on Wall Street)一書中,詹姆士·奧沙尼斯(James P. O'Shaughnessy,關(guān)于他的發(fā)現(xiàn)可以參見本刊11月號(hào)《破解投資鐵律的人》一文——編者)研究了從不同投資策略從1951年到2003年的表現(xiàn)。他發(fā)現(xiàn)微型市值中最小的那些——市值在2500萬(wàn)美元以下的公司表現(xiàn)最佳,年均收益率高達(dá)28%。更大一些的股票——市值在2500萬(wàn)美元到1億美元之間,平均收益率為16%,而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率只有12%。

    奧沙尼斯注意到在這五十二年間,投資1萬(wàn)美元到最小市值的股票,最后可以收獲39億美元!絕對(duì)是一個(gè)驚人的數(shù)字?!安恍业氖?,”他寫道,“事實(shí)上沒有人可以用當(dāng)時(shí)的報(bào)價(jià)買入這些股票,它們的成交量很小,流動(dòng)性很差,一個(gè)大的買單就可以把它們的股價(jià)送上天?!?/p>

    當(dāng)然,避開那些極其小的公司還是明智的。但這并不意味你不能買那些市值不超過1億美元的股票。例如,維斯坦就對(duì)一家叫K-Tron國(guó)際的情有獨(dú)鐘。該公司制造專業(yè)的進(jìn)料器,后者可以控制藥物、食品和其他產(chǎn)品制造中化學(xué)藥品的流入。K-Tron目前的市值只有8600萬(wàn)美元,相比它的真實(shí)價(jià)值,這個(gè)估價(jià)絕對(duì)便宜。

    例如,K-Tron的市銷率(市值除以銷售額)只有0.77(1.0就意味著是個(gè)不錯(cuò)的投資目標(biāo)) 。它的市盈率為13,比市場(chǎng)平均市盈率的一半多一點(diǎn),盈利的增長(zhǎng)率達(dá)改為16%。當(dāng)然,也有不好的地方:它的成交量非常小,日均成交量只有2048股,成交額大約6.96萬(wàn)美元。

    當(dāng)然,投資者有很多理由提防微型市值股票,但如果你要建立一個(gè)很好分散化的投資組合,你需要它們。不過,持倉(cāng)不要太重,在我看來(lái),占您股票投資的5%聽起來(lái)是個(gè)不錯(cuò)的比例。

    James K. Glassman 系美國(guó)投資者行動(dòng)聯(lián)盟(Investors Action Alliance)的主席,同時(shí)也是美國(guó)企業(yè)學(xué)院(American Enterprise Institute)的成員之一。

    本文由Kiplinger授權(quán)刊載

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