投資熊市的未來收益

杰羅米．西格爾

20世紀(jì)的美國曾有過六次股市跌幅40%以上的熊市，如果前五次你在低點(diǎn)買進(jìn)股票，未來五年的年平均收益率將達(dá)8.6％。

這一次，國際股票是個(gè)不錯(cuò)的選擇，中國是最大的亮點(diǎn)。

表象總會(huì)令人產(chǎn)生錯(cuò)覺。假如我告訴你未來10年股市不會(huì)再達(dá)到2000年初達(dá)到的高點(diǎn)你會(huì)怎樣？你會(huì)感到驚訝和退縮，也許從此退出股市。但這種做法絕對(duì)是一個(gè)錯(cuò)誤。從2003年4月算起，如果股市能在10年內(nèi)回到2000年的高點(diǎn)，股票的年平均溢價(jià)將達(dá)到5.9%；再加上每年2%的紅利收益，總收益可達(dá)7.9%。

如果我問投資者：“在未來10年，你們會(huì)接受8%的收益率嗎？”大多數(shù)人會(huì)興奮地回答說：“是的！”——因?yàn)檫@一收益比其他投資選擇要好得多。如果你的股票是在2000年牛市最高峰買入的，未來10年你可能會(huì)一無所獲；但在前兩年的相對(duì)低點(diǎn)買入，你的投資收益就會(huì)好得多。

歷史上的熊市

在上一個(gè)世紀(jì)，股票曾六次達(dá)到40%以上的下跌幅度。其中有幾次熊市——特別是1929～1932年道瓊斯指數(shù)從381點(diǎn)跌到41點(diǎn)——其幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們?cè)?000年經(jīng)歷的40%的下跌。如果你在前五次熊市股市下跌了40%的時(shí)候買進(jìn)股票，你未來的五年的年平均收益將達(dá)到8.6%，而且是在扣除通貨膨脹因素以后。這一收益高于過去兩個(gè)世紀(jì)扣除通貨膨脹后6.5%～7%的股票年平均收益。即使40%的大跌后的20年至30年，投資者的收益也將高于平均數(shù)。

你仍然把投資股市視為畏途？我們來看看其他投資選擇。目前10年期政府債券的利率還不到4%，而且沒有扣除通貨膨脹因素。由于聯(lián)邦政府的預(yù)算赤字不斷增長(zhǎng)，我估計(jì)未來10年通貨膨脹率將為3%左右；就是說，這些債券的實(shí)際收益僅為1%。如果你為了多得到一些利息轉(zhuǎn)而投資30年期的債券，你就面臨更大的資本損失風(fēng)險(xiǎn)。因此，債券不是一個(gè)好的選擇。

接下來是房地產(chǎn)。與某些分析家的看法不同，我不認(rèn)為房地產(chǎn)有很大的泡沫。由于目前利率仍然較低，房地產(chǎn)的價(jià)格相對(duì)于收入和租金來說仍然看漲。但現(xiàn)在的房地產(chǎn)價(jià)格決說不上便宜，而且隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，利率將逐步升高，房地產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)隨之走軟。

國際股票似乎是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。歐洲的股市前兩年受到了重創(chuàng)，亞洲股市也處于超賣狀態(tài)。中國是最大的亮點(diǎn)，而且是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的主要發(fā)動(dòng)機(jī)之一。在你的股票組合中加一些中國企業(yè)，以及一些已進(jìn)入中國市場(chǎng)的歐美跨國公司。

結(jié)論

正是在熊市期間你才能獲得最好的收益，而不是在人人都熱情高漲地投身股市時(shí)——就像2000年前后那樣。20年的債券熊市已經(jīng)結(jié)束，溫和的通貨膨脹開始主導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)。在這種環(huán)境下，股票——本國和國際股票——會(huì)比其他投資品種為你帶來更多的回報(bào)。

作者為美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院教授，著有投資類經(jīng)典《股票：長(zhǎng)線法寶》，該書中文版由海南出版社出版。