抑制經(jīng)濟過熱，加息已當其時

在新近出版的《財經(jīng)》雜志上發(fā)表了署名胡舒立的評論文章，就抑制經(jīng)濟過熱，加息 已 當其時發(fā)表看法，文章認為，當前提高準備金率雖然不失為較強硬的手段，但更直接有效的 手段當為加息。

文章說：幾乎是迅雷之勢，短短15天里，中央銀行兩次公布了調(diào)整法定準備金率的決定 。持續(xù)近年余的“過熱”之爭終于畫上了休止符，雖然，這是一個姍姍來遲的休止符。

歷史也是由許多“或許”組成的。對這輪經(jīng)濟過熱，如果動手更早一些，或許調(diào)控成本 要小得多?？上?，經(jīng)歷了上個世紀80年代中期和90年代前期兩輪過熱之后，我們面對過熱， 仍然有太多的猶疑和遲滯。地方和部門的局部利益沖突形成無形的壓力，以至于在去年下半 年以來相當長的時間內(nèi)，官、產(chǎn)、學三界諱談過熱成風；甚至官方輿論對于中央銀行的緊縮 信號亦是論非者多，言是者少。今年年初，國外冷靜的觀察家已經(jīng)在評論中國經(jīng)濟硬著陸態(tài) 勢或成，溫家寶總理已經(jīng)在金融工作會議上提出中國面臨經(jīng)濟的新關口。然而，真正在輿論 的意義上不再回避過熱，其實已經(jīng)到了3月兩會期間。此時，距去年4月國務院第一次請專家 分析經(jīng)濟形勢，已經(jīng)整整過去了一年。

央行初次調(diào)整準備金率的決定是在3月24日宣布的。當時的說法，是為從2004年4月25日 起實行差別存款準備金率制度，并將資本充足率低于一定水平的金融機構存款準備金率提高 0.5個百分點。及至4月11日，第一次決定還沒落到實處，央行再次宣布，提高存款準備金率 0.5個百分點，即存款準備金率由現(xiàn)行的7％提高到7.5％，而資本充足率低于一定水平的金 融機構，將執(zhí)行8％的存款準備金率。收緊信貸的步調(diào)如此頻密，足見中央政府加強宏觀調(diào) 控、抑制經(jīng)濟過熱勢頭的決心已下！

與央行動作相同步，4月召開的國務院常務會議，作出了明確的決定，并特別明確要求 “各方面的思想要真正統(tǒng)一到中央對當前經(jīng)濟形勢的判斷以及中央關于經(jīng)濟工作的部署上來 ，并認真落實中央宏觀調(diào)控的各項措施”。

顯然，中央政府已經(jīng)越來越認識到經(jīng)濟過熱的潛在危險，更看到去年來緊縮政策的實際 執(zhí)行效果并不那么樂觀。無論是央行去年控制房地產(chǎn)貸款的121號文件，其將法定準備金率 提高了1個百分點的決定，還是其發(fā)行巨額票據(jù)回收流動性的措施，對于控制流動性都有重 大影響；而發(fā)改委和銀監(jiān)會去年底以來加強對幾個局部過熱的行業(yè)的監(jiān)管的部署，對經(jīng)濟也 產(chǎn)生相當沖擊。但現(xiàn)實已經(jīng)表明，在認識仍然存在分歧的情況下，這些措施收效甚微。特別 是使用行政手段進行調(diào)控，地方政府可以在中央有效落實調(diào)控政策之前加快項目的審批和上 馬，從而加劇經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。當前煤電油運全面緊張的景況加劇，資源瓶頸約束日漸惡化 ，通貨膨脹的可能性越來越大。如果沒有更有效的緊縮政策，這種勢頭很難被控制住。

形勢已經(jīng)相當嚴峻。我們覺得，當前提高準備金率雖然不失為較強硬的手段，但更直接 有效的手段當為加息。在國內(nèi)銀行業(yè)，除中國銀行外，其他三大銀行并不缺乏人民幣頭寸， 因此提高準備金率影響的主要是其他金融機構，對整體信貸規(guī)模影響未必很大。而且提高準 備金率的方式比較激烈，以后繼續(xù)使用的空間將非常小。在當前，通脹趨勢正在加劇，如果 名義利率不變，實際利率將逐漸變?yōu)樨撝怠Ｖ挥型ㄟ^調(diào)息加大資金成本，才能甄別好的投資 項目與壞的投資項目，促進經(jīng)濟基本面的好轉。

當然，過熱威脅成真，微調(diào)的最佳時機已過，當前調(diào)息畢竟是有成本的，主要沖擊有可 能指向靠廉價資金支撐的股票市場和房地產(chǎn)市場，甚而指向銀行經(jīng)營。但必須承認，現(xiàn)在已 經(jīng)是亡羊補牢的最后階段，機不可再失。及早采取行動，或可收點剎車之效，拖得太久必然 被動。何況適度的沖擊亦正是改革之機，變弊為利的選擇當有許多。

其實，調(diào)整利率既是當前現(xiàn)實的選擇，也應當成為今后宏觀調(diào)控的主要手段之一。在這 里，特別應當破除的就是傳統(tǒng)的過度倚仗行政手段的慣性思維。用行政命令“調(diào)控”經(jīng)濟， 本身與中國市場化改革的方向相悖謬，而且由于中央政府和地方政府目標不盡一致，很難收 到實際效果，加大硬著陸的風險。當然，使行政性手段逐漸退出宏觀調(diào)控，一個必要的條件 是加強中央銀行的獨立性。惟有讓中央銀行獨立地判斷經(jīng)濟形勢，迅速做出反應，并采取利 率微調(diào)的手段前瞻性地實行調(diào)控，才能對引導市場預期、熨平經(jīng)濟波動形成積極影響。

這正是新一輪經(jīng)濟周期向我們重復講述的最基本的經(jīng)濟原理。當前，我們處于新的起點 ，加息已當其時。