建立分層證券體系　滿足不同融投需求

廖　郁　黃順祥

從國(guó)外發(fā)達(dá)證券發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，多層次的證券市場(chǎng)是一種具有某種分層結(jié)構(gòu)體系的市場(chǎng)，它包含全國(guó)性的證券交易所市場(chǎng)、二板市場(chǎng)（也稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）和地方性的證券交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）等。由于不同層次的證券市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)不同，其上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)——收益狀況也就不同，因此可以滿足不同規(guī)模、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)融資需求，以及不同偏好的投資需求，最大限度地實(shí)現(xiàn)資本的供求均衡。

我國(guó)證券市場(chǎng)目前層次過(guò)于單一，不僅嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，也無(wú)法滿足不同層次的企業(yè)、尤其是中小企業(yè)的直接融資需求。這一問(wèn)題已成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，并引起了最高決策層的重視。黨的十六屆三中全會(huì)明確提出要“大力發(fā)展資本市場(chǎng)和其他要素市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資，建立多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”，這為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)指明了方向。最近出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》再次明確提出，要逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系，包括完善和發(fā)展主板市場(chǎng)、分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)和完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制、拓展中小企業(yè)融資渠道等。這些措施的出臺(tái)必將大大拓展我國(guó)資本市場(chǎng)的廣度和深度,從而更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展提供最強(qiáng)有力的支持。

我國(guó)多層次證券市場(chǎng)體系的發(fā)展歷程回顧

在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的前期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次還比較豐富，既出現(xiàn)過(guò)自發(fā)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)和有組織的柜臺(tái)交易，也有發(fā)展到一定規(guī)模的地方性或區(qū)域性的交易市場(chǎng)，但由于其發(fā)展不規(guī)范，蘊(yùn)涵了較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，因此管理層對(duì)這些市場(chǎng)進(jìn)行了清理整頓。

1990年深滬交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)證券集中交易場(chǎng)所的產(chǎn)生，但交易所以外的柜臺(tái)交易不僅沒(méi)有停止，還得到了一定程度的發(fā)展，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是為解決定向募集法人股的流通問(wèn)題，中國(guó)人民銀行和聯(lián)辦分別設(shè)立NET和STAQ報(bào)價(jià)系統(tǒng)。二是部分省市設(shè)立的區(qū)域性或轄區(qū)內(nèi)的股票（股權(quán)證）交易場(chǎng)所；據(jù)1998年對(duì)18個(gè)省市的調(diào)查，各地共設(shè)立股票（股權(quán)證）交易場(chǎng)所41家，掛牌公司520家，總股本約379.71億股（其中流通股120.03億股），投資者人數(shù)約340萬(wàn)人。三是各地方政府設(shè)立的從事深滬交易所聯(lián)網(wǎng)交易業(yè)務(wù)以及從事股權(quán)證、基金掛牌交易所的證券交易中心，1991年至1998年，各地設(shè)立的證券交易中心達(dá)29家。

上述場(chǎng)外交易場(chǎng)所的設(shè)立雖然在一定程度上滿足了企業(yè)融資和流動(dòng)性的需求，但由于缺乏統(tǒng)一和嚴(yán)格的管理，監(jiān)管措施難以到位，蘊(yùn)涵著極大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，從1998年開(kāi)始，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)著手進(jìn)行包括場(chǎng)外非法股票交易和證券交易中心在內(nèi)的五項(xiàng)清理整頓，截止1999年上半年，上述三個(gè)層次的場(chǎng)外股票交易清理整頓基本完畢。清理整頓的結(jié)果就是形成了目前以滬、深證券交易所市場(chǎng)為主的、高度壟斷、層次單一的證券市場(chǎng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

建立多層次證券 市場(chǎng)體系的必要性

從實(shí)踐來(lái)看，目前我國(guó)層次單一的證券市場(chǎng)體系具有如下明顯弊端：

一是不利于證券市場(chǎng)規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)大。

二是社會(huì)的投融資需求不能得到有效滿足。一方面，大量的社會(huì)閑散資金找不到合適的投資渠道，另一方面，成長(zhǎng)型中小企業(yè)在單一的市場(chǎng)層次下缺乏直接融資平臺(tái)，直接融資需求得不到滿足。

三是虧損上市公司退市渠道不暢，不利于提高上市公司的整體素質(zhì)。

四是現(xiàn)有市場(chǎng)格局使得滬、深證券交易所的功能高度重疊，既導(dǎo)致市場(chǎng)資源的浪費(fèi)和市場(chǎng)之間的消極競(jìng)爭(zhēng)，又弱化了兩個(gè)交易所各自參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力和潛力。

上述問(wèn)題的存在及解決問(wèn)題的需要，正是推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)分層體系建立的必要性所在。

從管理層的角度來(lái)看，對(duì)發(fā)展結(jié)構(gòu)層次豐富的證券市場(chǎng)的最大疑慮是市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題?！耙欢嗑蜕ⅲ簧⒕蛠y，一亂就收”似乎是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展制度結(jié)構(gòu)安排的習(xí)慣路徑。從政府監(jiān)管的角度看，單一的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)便于監(jiān)管，但單一市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的最大問(wèn)題是與“市場(chǎng)化”的基本原則相違背。證券市場(chǎng)層次過(guò)于單一，就不能滿足不同類型投資者、融資者的需求，也不利于中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展。將各類資金、中介機(jī)構(gòu)和投資者集中于單一市場(chǎng)，加大了市場(chǎng)的投機(jī)性，反而給監(jiān)管工作帶來(lái)更大的難度。因此從實(shí)際操作上考慮，監(jiān)管一個(gè)市場(chǎng)的成本未必小于監(jiān)管幾個(gè)市場(chǎng)的成本。更重要的是，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的根本目的是為了給國(guó)內(nèi)不同類型的企業(yè)提供更多的融資渠道，以及給投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)。因此，建立一個(gè)多層次的證券市場(chǎng)體系非常有必要。

借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家多層次的證券市場(chǎng)體系

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)期發(fā)展，形成了集中與分散相統(tǒng)一、全國(guó)性與區(qū)域性相協(xié)調(diào)、場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易相結(jié)合的多層次的證券市場(chǎng)體系。了解和研究這些國(guó)家證券市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)狀況及其運(yùn)作特征，對(duì)建立我國(guó)多層次的證券市場(chǎng)體系有著重要的借鑒意義。

在美國(guó)，證券市場(chǎng)分為四個(gè)層次：第一層次，紐約證券交易所，處于美國(guó)多層次市場(chǎng)體系金字塔的最上端，是面向大型成熟企業(yè)的藍(lán)籌股市場(chǎng)；紐交所內(nèi)部沒(méi)有分層，一直維持著較高的上市門檻。第二層次，納斯達(dá)克市場(chǎng)，主要面向成長(zhǎng)型企業(yè)；納斯達(dá)克市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)一步細(xì)分為全國(guó)市場(chǎng)（National Market）和小型資本市場(chǎng)（Small－Cap Market）兩個(gè)子層次。第三層次，區(qū)域性交易所和電子交易市場(chǎng)（ECNs，Electronic Communications Networks）；美國(guó)有六家區(qū)域性的交易所，基本上沒(méi)有上市功能，為紐交所和納斯達(dá)克的區(qū)域交易中心（通過(guò)市場(chǎng)間交易系統(tǒng)ITS進(jìn)行）；電子交易市場(chǎng)是一些私營(yíng)的股票交易撮合系統(tǒng)，大多由財(cái)經(jīng)信息服務(wù)公司和網(wǎng)上交易經(jīng)紀(jì)公司建立，主要交易在紐交所和納斯達(dá)克上市的股票。第四層次，信息公告交易所（BBX）市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)（Pink Sheet）及地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)；BBX是全美證券商協(xié)會(huì)（NASD）管理的一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，為3400多只場(chǎng)外交易股票提供實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)、最后一筆成交價(jià)和成交量等信息；粉單市場(chǎng)則由全美報(bào)價(jià)事務(wù)公司運(yùn)營(yíng)，為2400余家公司提供交易信息服務(wù)；此外大約有一萬(wàn)余家小型公司的股票僅在各州發(fā)行，并且通過(guò)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)紀(jì)人在地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)進(jìn)行柜臺(tái)交易。由上述四個(gè)層次構(gòu)成的證券市場(chǎng)體系，為全美3萬(wàn)家左右的公司提供不同程度的服務(wù)。

日本證券市場(chǎng)包括交易所市場(chǎng)及店頭市場(chǎng)兩個(gè)大的層次，交易所及店頭市場(chǎng)內(nèi)部又進(jìn)一步分為若干層次。日本的證券交易所內(nèi)部一般分為三個(gè)層次：第一層次，第一部市場(chǎng)，即主板市場(chǎng)，具有較高的上市標(biāo)準(zhǔn)，主要為大型成熟企業(yè)服務(wù)。第二層次，第二部市場(chǎng)，上市標(biāo)準(zhǔn)低于第一部市場(chǎng)，為具有一定規(guī)模和經(jīng)營(yíng)年限的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。第三層次，新市場(chǎng)，上市標(biāo)準(zhǔn)低于第二部市場(chǎng)，為處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。日本店頭市場(chǎng)又稱JASDAQ（日本證券商協(xié)會(huì)公開(kāi)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）市場(chǎng)，JASDAQ市場(chǎng)內(nèi)部分為兩個(gè)層次：第一層次，第一款登記標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)，為登記股票和管理股票服務(wù)。所謂登記股票是指發(fā)行公司符合日本證券業(yè)協(xié)會(huì)訂立的標(biāo)準(zhǔn)，申請(qǐng)并通過(guò)該協(xié)會(huì)的審核，加入店頭市場(chǎng)交易的證券；管理股票是指下市股票，或未符合上柜標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)協(xié)會(huì)允許在店頭市場(chǎng)受更多限制得以進(jìn)行交易的股票。第二層次，第二款登記標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)，為特則股票服務(wù)；特則股票是指未上市、上柜的公司，但經(jīng)券商推薦有成長(zhǎng)發(fā)展前景的新興事業(yè)股票。由于JASDAQ市場(chǎng)與交易所設(shè)立的新市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)類似，因此兩者之間存在著一定程度的競(jìng)爭(zhēng)。

由上可見(jiàn)，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)都是多層次的分級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系，每一層次的市場(chǎng)都有自己的發(fā)展重點(diǎn)和發(fā)展目標(biāo)，都與特定規(guī)模、特定發(fā)展階段的企業(yè)融資需求相適應(yīng)。一般而言，當(dāng)中小企業(yè)因規(guī)模及發(fā)展限制還不可能邁入高一層證券市場(chǎng)的門檻時(shí)，低一層證券市場(chǎng)則為它們的融資活動(dòng)提供了平臺(tái)。同時(shí)，低一級(jí)市場(chǎng)對(duì)在該市場(chǎng)交易的企業(yè)還起著比較、選擇和推薦的作用，只有那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出企業(yè)方有可能被推薦到高一層的證券市場(chǎng)。因此，分層次的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不僅適應(yīng)了企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的融資需要，而且保證了公司質(zhì)量，從而奠定了證券市場(chǎng)健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)。另外值得關(guān)注的是，在美國(guó)、日本的證券市場(chǎng)中，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍要比證券交易所廣，其交易額也要比證券交易所大。從交易范圍來(lái)看，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易對(duì)象既有大公司的股票，也有小公司的股票；既有上市公司的股票，也有非上市公司的股票；既有股票，也有債券。從交易額來(lái)看，場(chǎng)外市場(chǎng)承攬了大部分股票、債券的交易。以上這些成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)證券市場(chǎng)認(rèn)真借鑒和學(xué)習(xí)。

關(guān)于建立我國(guó)多層次的證券市場(chǎng)體系的幾點(diǎn)思考

證券市場(chǎng)層次完善的標(biāo)志是：市場(chǎng)細(xì)分為多層次市場(chǎng)，不同類型的證券、投資者、融資者、中介機(jī)構(gòu)定位清晰，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度、上市條件、監(jiān)管要求有所差別。同時(shí)不同市場(chǎng)之間又是連通的，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、發(fā)展健康的上市企業(yè)可從下一級(jí)市場(chǎng)上升到上一級(jí)市場(chǎng)，最終形成一個(gè)“無(wú)縫”的市場(chǎng)。這應(yīng)該是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要目標(biāo)之一。

而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，必須從以下幾方面著手：

首先，對(duì)現(xiàn)行《證券法》的相關(guān)條款做出適當(dāng)?shù)男薷模瑸槲覈?guó)多層次市場(chǎng)體系建設(shè)提供明確的法律依據(jù)。

《證券法》實(shí)施已有數(shù)年，由于認(rèn)識(shí)方面的局限性以及受當(dāng)時(shí)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的限制，現(xiàn)行《證券法》總體上不支持、也不利于我國(guó)建立和發(fā)展多層次證券市場(chǎng)體系，如《證券法》第32條規(guī)定，“經(jīng)依法核準(zhǔn)的上市交易的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易”；第33條規(guī)定，“證券在證券交易所掛牌交易，應(yīng)當(dāng)采用公開(kāi)的集中競(jìng)價(jià)交易方式”。上述規(guī)定不僅將證券交易所作為證券交易的唯一場(chǎng)所，而且將集中競(jìng)價(jià)交易作為證券交易的唯一方式，從而在法律上排除了建立多層次證券市場(chǎng)，以及在證券交易所內(nèi)選擇多種交易方式的可能性。應(yīng)該說(shuō)，上述規(guī)定與當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及未來(lái)發(fā)展方向是不相適應(yīng)的。由于《證券法》的限制，深滬證券交易所均存在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和交易方式單一的問(wèn)題。近年來(lái)，兩所在推進(jìn)交易制度和方式創(chuàng)新方面都作了一定的研究和嘗試，如深滬交易所相繼推出大宗交易制度等，但因受法律因素的限制，在制度設(shè)計(jì)上受到制約，影響了制度推行的效果。因此，首先必須對(duì)現(xiàn)行《證券法》的相關(guān)條款做出適當(dāng)?shù)男薷模瑸槲覈?guó)多層次市場(chǎng)體系建設(shè)提供明確的法律依據(jù)。如，修改有關(guān)將證券交易所交易方式限定為集中競(jìng)價(jià)交易的規(guī)定，允許證券交易所采取其他交易方式；在法律上賦予證券交易所進(jìn)行交易方式和制度創(chuàng)新的權(quán)利，明確規(guī)定證券交易所經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以根據(jù)需要進(jìn)行交易方式和制度的創(chuàng)新；打破法律上的禁區(qū)，允許建立和發(fā)展現(xiàn)代電子場(chǎng)外交易市場(chǎng)；明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律性質(zhì)、交易方式和功能定位等問(wèn)題等。

其次，對(duì)滬、深交易所重新定位，建立合理的主板市場(chǎng)。

主板市場(chǎng)應(yīng)是上市標(biāo)準(zhǔn)最高、信息披露最好、透明度最強(qiáng)和監(jiān)管體制最完善的全國(guó)性證券交易大市場(chǎng)，主要適于規(guī)模較大、基礎(chǔ)較好、已步入成長(zhǎng)期或成熟期階段、產(chǎn)品占有一定市場(chǎng)份額、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)。

可考慮對(duì)滬、深交易所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行整合。在設(shè)計(jì)上可借鑒紐約證券交易所和納斯達(dá)克市場(chǎng)的分工模式，同時(shí)參考上海和深圳各自的經(jīng)濟(jì)特征和城市定位，將上海證券交易所定位成中國(guó)股市的主板市場(chǎng)和藍(lán)籌股市場(chǎng)，由此將深圳證券交易所現(xiàn)有的上市公司轉(zhuǎn)移到上海市場(chǎng)，從而極大地?cái)U(kuò)大主板市場(chǎng)容量和集資能力，使主板市場(chǎng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱企業(yè)籌措資金的主要場(chǎng)所。而深圳證券交易所則定位為中國(guó)股市的“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”，成為中小高新技術(shù)企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)籌集資金的主要場(chǎng)所。

第三，盡快在深圳推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的要求和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，彌補(bǔ)現(xiàn)有證券市場(chǎng)功能上的缺陷而設(shè)立的新市場(chǎng)，主要為具有高成長(zhǎng)性與高增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)等提供服務(wù)。在上市標(biāo)準(zhǔn)的選擇上，要先緊后松，即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的進(jìn)入門檻雖然比主板市場(chǎng)低，監(jiān)管也相對(duì)寬松，但仍要堅(jiān)持審慎原則，嚴(yán)格掌握上市條件和監(jiān)管制度，待創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作一段時(shí)間后，再根據(jù)實(shí)際需要逐步放松有關(guān)要求。這主要是考慮到：一是我國(guó)的證券市場(chǎng)歷史較短、不完善，仍存在許多亟待解決的問(wèn)題；二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是市場(chǎng)的“衍生品”，是制度創(chuàng)新的結(jié)果，因而存在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是管理層在前兩年就做出的重大決策，但由于擔(dān)心市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面作用，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的創(chuàng)立步伐一推再推。我們認(rèn)為，任何事物都有利有弊，不能因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大就對(duì)其采取否定態(tài)度。推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的正面促進(jìn)作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其負(fù)面的影響，而且，只要做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的負(fù)面作用可以降低到最低程度。

第四，適當(dāng)組建區(qū)域性證券交易中心，發(fā)展現(xiàn)代場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

我國(guó)目前發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)的最現(xiàn)實(shí)選擇是立足于一些較為成熟、具有相當(dāng)規(guī)模的區(qū)域性證券交易中心，通過(guò)整頓、規(guī)范，并實(shí)行電子聯(lián)網(wǎng)，在此基礎(chǔ)上形成一個(gè)與主板、二板市場(chǎng)相獨(dú)立的，統(tǒng)一規(guī)則的現(xiàn)代場(chǎng)外交易市場(chǎng)。如可考慮在對(duì)北京、西安、成都、武漢等現(xiàn)有規(guī)模較大的產(chǎn)權(quán)交易中心改造的基礎(chǔ)上設(shè)立區(qū)域性證券交易中心。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)比交易所市場(chǎng)、二板市場(chǎng)更為寬松，以便在更廣泛層次適應(yīng)那些無(wú)法在主板和二板掛牌的中小企業(yè)的融資發(fā)展需求，并最終能與主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)協(xié)調(diào)互補(bǔ)，共同發(fā)展。

第五，以代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為契機(jī)，逐步恢復(fù)分散性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。

分散性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)作為整個(gè)證券市場(chǎng)體系中最低層次的原始形態(tài)，是主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和區(qū)域性證券交易中心正常運(yùn)作的基礎(chǔ)。它不僅為眾多無(wú)法在上述三個(gè)市場(chǎng)掛牌交易的本地中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)（處于研發(fā)階段和初創(chuàng)階段初期的企業(yè)）提供股權(quán)流通及融資的渠道，更為重要的是，它在證券市場(chǎng)體系的發(fā)育中將起到試驗(yàn)田的作用。而且柜臺(tái)交易受地域、交易量、交易者人數(shù)等方面的限制，即使發(fā)生某種風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)容易解決，不至引發(fā)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣，隨著證券交易品種的不斷創(chuàng)新，證券市場(chǎng)就能形成多品種、多層次的格局，廣泛地吸引不同類型的投資者。

從2001年7月起，為解決歷史遺留的STAQ、NET系統(tǒng)法人股和退市公司股份的轉(zhuǎn)讓流通問(wèn)題，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”啟動(dòng)，在探索建立多層次證券市場(chǎng)體系方面開(kāi)始了有益的嘗試。我們的設(shè)想是，我國(guó)分散性柜臺(tái)交易的恢復(fù)可以此為契機(jī)，以各證券營(yíng)業(yè)部為據(jù)點(diǎn)，由各所屬的區(qū)域性證券交易中心直接統(tǒng)一登記、托管，由證監(jiān)會(huì)審查，再報(bào)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，證券業(yè)協(xié)會(huì)配合證監(jiān)會(huì)對(duì)違規(guī)交易進(jìn)行處罰。