中國(guó)上市公司治理指數(shù)經(jīng)理層治理１００佳

經(jīng)理層治理評(píng)價(jià)的內(nèi)涵和方法

公司治理指數(shù)是以指數(shù)形式對(duì)上市公司治理狀況做出的系統(tǒng)客觀的評(píng)價(jià)。中國(guó)公司治理指數(shù)（簡(jiǎn)稱南開治理指數(shù)，CCGINK）是以公司治理著名學(xué)者李維安教授帶領(lǐng)的南開大學(xué)公司治理研究中心，長(zhǎng)期研究和前瞻中國(guó)公司治理動(dòng)態(tài)的結(jié)果。該指數(shù)是在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的前提下，圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期公司治理中的公司內(nèi)部治理機(jī)制、信息披露、中小股東的利益保護(hù)、上市公司獨(dú)立性、董事會(huì)的獨(dú)立性以及監(jiān)事會(huì)參與公司治理等突出的治理問題，建立的一套適應(yīng)中國(guó)上市公司治理環(huán)境，具有中國(guó)特色的公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)。

編制中國(guó)上市公司治理指數(shù)的樣本數(shù)據(jù)來源于兩個(gè)方面：一是在中國(guó)證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門的協(xié)助下，于2002年6月對(duì)中國(guó)1307家上市公司治理狀況開展的調(diào)查；二是截至2003年4月底披露的2002年上市公司年報(bào)。樣本篩選的原則是：(1)指標(biāo)信息齊全；(2)不含異常數(shù)據(jù)，最后確定有效樣本931家。從股東行為、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)、信息披露等維度，采用64個(gè)指標(biāo)對(duì)樣本進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。

南開大學(xué)公司治理研究中心課題組通過對(duì)931個(gè)有效樣本的觀察分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)公司治理總指數(shù)呈現(xiàn)正態(tài)分布趨勢(shì)，公司間治理存在較大差異。全部ST以及PT上市公司的治理狀況較一般上市公司差，平均治理指數(shù)相差3個(gè)百分點(diǎn)。上述結(jié)果說明“南開治理指數(shù)"能夠顯現(xiàn)公司間治理狀況的差異，準(zhǔn)確判斷公司治理水平；對(duì)各行業(yè)的公司治理的分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)目前各行業(yè)間公司治理狀況差異較大，目前我國(guó)公司治理狀況與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度呈現(xiàn)反向關(guān)系，市場(chǎng)機(jī)制尚未有效發(fā)揮作用，而政府在公司治理中仍扮演著重要的角色。對(duì)行業(yè)公司治理的觀察還發(fā)現(xiàn)行業(yè)治理狀況與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有一定的相關(guān)性。上市公司治理指數(shù)東部沿海地區(qū)高于中部地區(qū)，中部地區(qū)高于西部地區(qū)。一定程度上說明公司治理的質(zhì)量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有一定的相關(guān)性。

本研究中提到的經(jīng)理層，是指公司的高級(jí)管理人員，通常包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、三總師（總會(huì)計(jì)師、總經(jīng)濟(jì)師、總工程師）和董事會(huì)秘書。他們的工作效果直接決定了公司的發(fā)展?fàn)顩r。而其工作效果的好壞又取決于經(jīng)理層的激勵(lì)約束機(jī)制的完善程度。經(jīng)理層治理評(píng)價(jià)是從保證公司決策科學(xué)、保障公司整體長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，對(duì)經(jīng)理層激勵(lì)和約束狀況所進(jìn)行的科學(xué)評(píng)價(jià)，它可以客觀地向公司內(nèi)、外部相關(guān)組織和個(gè)人提供有關(guān)經(jīng)理層的治理信息。因此經(jīng)理層治理指數(shù)是公司治理指數(shù)的重要組成部分。

課題組基于公司治理應(yīng)“從治理結(jié)構(gòu)向治理機(jī)制”轉(zhuǎn)變的思想，基于"內(nèi)外兼制，科學(xué)決策"的新理念，以制衡"內(nèi)部人控制"為主線，根據(jù)我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特殊性背景，構(gòu)建了中國(guó)上市公司經(jīng)理層治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。具體而言，經(jīng)理層治理評(píng)價(jià)指標(biāo)由三個(gè)維度、總共22個(gè)指標(biāo)構(gòu)成。具體包括：（1）人事任免制度。包括總經(jīng)理的選聘方式、其他高管人員的選聘方式、高管人員的行政度和董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的兩職設(shè)置狀況；（2）執(zhí)行保障。包括決策支持、經(jīng)營(yíng)控制、雙重任職、內(nèi)部人控制和CEO設(shè)置等指標(biāo)；（3）激勵(lì)與約束機(jī)制。薪酬水平、薪酬結(jié)構(gòu)、薪酬動(dòng)態(tài)激勵(lì)、持股比重、股權(quán)流通性、持股方式、決策報(bào)告制度和職務(wù)消費(fèi)制度等。我們利用該評(píng)價(jià)系統(tǒng)對(duì)2002年我國(guó)931家樣本上市公司經(jīng)理層治理狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià)，并根據(jù)得分多少進(jìn)行排名。中國(guó)公司治理指數(shù)以及其中的經(jīng)理層治理指數(shù)是南開大學(xué)公司治理研究中心在公司治理理論研究成果基礎(chǔ)上，與前期推出的中國(guó)公司治理原則（2000年）、中國(guó)公司治理指標(biāo)體系設(shè)置（2003年）共同構(gòu)成了完整系統(tǒng)的研究成果。

本研究受到國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70272026）、國(guó)家社科基金項(xiàng)目（02BJY127）、高等學(xué)校優(yōu)秀青年教師教學(xué)科研獎(jiǎng)勵(lì)基金項(xiàng)目、南開大學(xué)“985”項(xiàng)目、南開大學(xué)“211工程”項(xiàng)目資助。課題負(fù)責(zé)人：李維安；課題組顧問：童道馳；課題組成員：牛建波、張國(guó)萍、謝永珍、程新生、武立東、徐偉、馬連福、王世權(quán)、袁慶宏、張耀偉、李漢軍、唐躍軍。

聲明：本項(xiàng)研究是南開大學(xué)公司治理研究中心公司治理評(píng)價(jià)課題組開展的學(xué)術(shù)研究，無任何商業(yè)目的，不存在引導(dǎo)投資的目的或意圖，投資者依據(jù)此評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行投資或入市產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

100佳上市公司經(jīng)理層治理與公司績(jī)效

從表1可以看出，經(jīng)理層治理100佳上市公司平均治理指數(shù)為58.33%，較全部樣本平均水平（48.54%）高9.69個(gè)百分點(diǎn)。100佳上市公司中最高治理指數(shù)為77.74%，最低為53.79%，相差23.95個(gè)百分點(diǎn)。觀察前100佳上市公司的績(jī)效會(huì)發(fā)現(xiàn)，在盈利能力、股本擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)安全性、股東權(quán)益等方面，前100佳上市公司的平均水平都比全部樣本的平均水平高，說明前100佳公司的績(jī)效高于平均水平。具體而言，在盈利能力方面，公司治理前100佳上市公司的凈資產(chǎn)收益率較全部樣本高11.40個(gè)百分點(diǎn)，每股收益高0.172元；在上市公司成長(zhǎng)性方面，前100佳上市公司與全部樣本相比，表現(xiàn)了更強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，其主營(yíng)收入增長(zhǎng)率比全部樣本平均水平高6.74%；在股本擴(kuò)張能力方面，前100佳上市公司的每股公積金、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也均高于全部樣本水平；從上市公司的財(cái)務(wù)安全性和反映股東權(quán)益保護(hù)的指標(biāo)同樣可以看出相似的規(guī)律。由此可見，經(jīng)理層治理水平的提高，有利于改善公司的業(yè)績(jī)，提高公司的價(jià)值。

100佳的行業(yè)分布

從表2有關(guān)100佳的行業(yè)分布表可知，經(jīng)理層治理100佳上市公司的行業(yè)分布有較大的差異。制造業(yè)的公司占的比重最大，為63%，緊跟其后的是批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)、綜合類、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)以及交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)四個(gè)行業(yè)，所占的比例均為6%。制造業(yè)公司在100佳中的比例高出其在全樣本中所占的比例6.19個(gè)百分點(diǎn)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)及交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)，其在100佳中所占的比例也超出在全樣本中所占的比例，說明在這些行業(yè)中有更多的經(jīng)理層治理良好的公司。另外，前100佳中，無一家建筑業(yè)公司，傳播與文化產(chǎn)業(yè)和農(nóng)林牧漁業(yè)也都只有1家公司。

100佳的地區(qū)分布

從經(jīng)理層100佳的地區(qū)分布表（表4）可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理層治理較好的公司集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的東部沿海及長(zhǎng)江沿岸的部分地區(qū)，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的中西部地區(qū)則較少。100佳中廣東、山東和江蘇三個(gè)省份的公司最多。依次為17%、9%和9%。廣東省公司在100佳中所占的比重最高，為17%，相對(duì)在總樣本中11.49%高出5.41個(gè)百分點(diǎn)，可以看出廣東省上市公司的經(jīng)理層治理狀況好于其他省份。類似的還有山東省和江西省，在100佳中公司數(shù)目的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在全樣本中的比例，分別高出3.74和3.17個(gè)百分點(diǎn)。而北京、四川和廣西等省區(qū)的上市公司在100佳中所占的比例要比在全部樣本中所占的比例低，特別是上海市的上市公司，低了近5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，從表4我們還可以看到，西藏自治區(qū)、重慶市、山西省和天津市在我們的樣本公司中，在經(jīng)理層治理方面沒有一家企業(yè)進(jìn)入100佳。

100佳的第一大股東性質(zhì)

公司治理100佳上市公司的第一大股東性質(zhì)有較大差異。其中，第一大股東為國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)的上市公司所占比重最大，為61.62%，其次是民營(yíng)企業(yè)，占15.15%，再次是其他類股東和集體企業(yè)，分別占9.09%和6.06%。第一大股東為集體企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的上市公司，在100佳中所占的比例較全部樣本的比例要高，這說明，此類股東能夠促進(jìn)公司經(jīng)理層激勵(lì)約束制度的建設(shè)和完善。另外，在100佳公司中沒有由非銀行金融機(jī)構(gòu)出任公司第一大股東的公司。

研究結(jié)論

通過上述分析和對(duì)中國(guó)上市公司經(jīng)理層治理指數(shù)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究，我們得出如下結(jié)論：

1．伴隨著我國(guó)上市公司治理狀況的改善,經(jīng)理層治理也得到進(jìn)一步完善,但我國(guó)經(jīng)理層治理的總體水平較低，經(jīng)理層治理指數(shù)平均值為48.54%，并且其次級(jí)指標(biāo)的得分有較大的水平差異，表現(xiàn)為任免制度和執(zhí)行保障的平均得分分別為63.07%和61.77%，而激勵(lì)約束機(jī)制的平均得分只有33.02%，說明我國(guó)上市公司在經(jīng)理層治理的激勵(lì)約束的制度建設(shè)方面存在著較大缺陷，為了激發(fā)我國(guó)上市公司經(jīng)理層的積極性，加強(qiáng)激勵(lì)約束變得尤為重要，激勵(lì)不足或者過度的內(nèi)部人控制將會(huì)嚴(yán)重限制我國(guó)上市公司的健康發(fā)展。

2．在經(jīng)理層治理100佳中，制造業(yè)公司所占的比重最高，并且超出全部樣本中制造業(yè)公司所占的比例，說明在制造業(yè)中有相對(duì)更多的經(jīng)理層治理良好的企業(yè)。從全部樣本的行業(yè)得分狀況來看，經(jīng)理層治理評(píng)價(jià)指數(shù)平均得分最高的三個(gè)行業(yè)依次是房地產(chǎn)業(yè)、綜合類和傳播與文化產(chǎn)業(yè)。最差的三個(gè)行業(yè)是，金融、保險(xiǎn)業(yè)、采掘業(yè)和電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。

3．在經(jīng)理層治理100佳中，國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)為第一大股東的公司所占的比重最高。民營(yíng)企業(yè)為第一大股東的上市公司在100佳中比例遠(yuǎn)高出其在全樣本公司中的比重，可以看出民營(yíng)企業(yè)對(duì)經(jīng)理層治理的重視。在全部樣本公司中，從第一大股東性質(zhì)來看，第一大股東為民營(yíng)企業(yè)、集體企業(yè)和外資的經(jīng)理層治理總指數(shù)的平均得分位居前列。經(jīng)理層治理得分較低的股東為非銀行金融機(jī)構(gòu)、大專院校、科研機(jī)構(gòu)及其他事業(yè)單位和政府、國(guó)有資產(chǎn)管理或其他政府部門。

4．經(jīng)理層治理指數(shù)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正面影響。具體而言，經(jīng)理層治理評(píng)價(jià)指數(shù)得分提高10%，公司的每股收益就會(huì)平均增加0.0278元，每股凈資產(chǎn)平均增加0.1044元。高管層的行政度、薪酬水平、持股比重、薪酬動(dòng)態(tài)激勵(lì)等因素較其他因素對(duì)治理績(jī)效的正面影響更加顯著。這就為我們?cè)谔岣呓?jīng)理層治理水平的實(shí)踐中，確定各項(xiàng)制度建設(shè)的優(yōu)先順序提供了重要的參考依據(jù)。