中國緊縮性貨幣政策力度不足

文梁紅

中國人民銀行4月11日宣布，自4月25日起，將商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率提高50個基點(diǎn)至7．5％。資本充足率低于一定水平的非國有金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行8％的存款準(zhǔn)備金率。在這項新舉措宣布前，中國央行已經(jīng)在3月下旬接連兩次收縮銀根。顯然央行對于通貨膨脹壓力的增長越發(fā)感到擔(dān)心。

然而，我們依然認(rèn)為新出臺的緊縮政策對于抑制信貸增長意義不大。在我們看來，此次存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整幅度不足以限制銀行的放貸能力。值得注意的是，在去年9月份上調(diào)準(zhǔn)備金比率后不到三個月的時間里，超額準(zhǔn)備率就恢復(fù)到了調(diào)整前的水平。

新出臺的舉措預(yù)計也不會有效抑制中國的固定資產(chǎn)投資。企業(yè)用于固定資產(chǎn)投資的很大一部分資金來自留存收益，而近來國內(nèi)企業(yè)利潤增長勢頭良好。有鑒于此，估計固定資產(chǎn)投資不會因為信貸的微幅收縮而受到影響。此外，外商直接投資額依然巨大，而且包括私募和在市場公開發(fā)行新股等方式在內(nèi)的直接融資渠道依然暢通，繼續(xù)為固定資產(chǎn)投資提供著原動力。

因此，我們認(rèn)為本輪收縮政策不足以減輕不斷增長的通貨膨脹壓力。目前的基本貸款利率和存款利率均保持不變，實(shí)際利率仍極低，處于負(fù)利率狀況。而鑒于人民幣仍然采取盯住美元的匯率制度，只要美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)不加息，中國央行也不太可能率先行動。因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，在中國現(xiàn)有環(huán)境下，調(diào)整匯率機(jī)制對于有效緊縮銀根以抵制通貨膨脹更為關(guān)鍵。

與此同時，國內(nèi)需求仍然呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長之勢，從工業(yè)產(chǎn)值和進(jìn)口的迅速增長便可見一斑。3月份中國工業(yè)增加值較上年增長19．4％，第一季度累計較上年同期增加17．7％。電子和冶金等行業(yè)是帶動工業(yè)生產(chǎn)較快增長的主要力量。一季度電子行業(yè)對工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)13．20%；冶金行業(yè)對工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)11．4％，交通運(yùn)輸設(shè)備制造、電力和化工等行業(yè)也實(shí)現(xiàn)了較大的增長。第一季度進(jìn)口的按年增幅仍在40％以上，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，按年率計算較上個季度增長76．9％。進(jìn)口量和進(jìn)口產(chǎn)品價格均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增加，反映出國內(nèi)對原材料的迫切需求。與此同時，出口呈現(xiàn)加速增長跡象，3月份的按年增幅超過40％，高于今年前兩個月29％的平均增長。

我們對于2004年中國GDP的增長預(yù)期仍為9．5％。對此預(yù)期構(gòu)成威脅的主要因素在于，通貨膨脹加速上升的趨勢將會迫使中國央行在未來采取更為強(qiáng)硬的緊縮措施。因此，通貨膨脹的發(fā)展速度值得我們密切關(guān)注。