資本流動預(yù)期中的游資風(fēng)險與防范

近期國內(nèi)外金融市場的焦點在于人民幣，尤其是在國際金融相對動蕩的形勢下，人民幣升值的預(yù)期不僅引起市場關(guān)注，并直接導(dǎo)致資本流動中對人民幣升值預(yù)期的運(yùn)作。

近期已經(jīng)有消息顯示投機(jī)人民幣的熱錢達(dá)到300億美元。但由于我國政府保持人民幣匯率穩(wěn)定的承諾與舉措，使得這些熱錢沒有發(fā)揮它“應(yīng)有的作用”。而人民幣投機(jī)性資金數(shù)據(jù)的來源判斷在于：2003年上半年，我國外貿(mào)順差45億美元，實際利用外資303億美元，合計350億美元，而同期外匯儲備增長了601億美元，自去年第四季度以來，我國每個季度外匯儲備增量為300億美元，貿(mào)易盈余增長卻不同步，因此，外匯儲備增量中有人民幣熱錢的投機(jī)因素，原因在于人民幣升值預(yù)期的推進(jìn)。這些投機(jī)可能包括貿(mào)易結(jié)算預(yù)期的“炒作”，股市資金的投機(jī)，已放開的相關(guān)市場的資金流入等，而從香港股市前段時期的漲幅看，經(jīng)濟(jì)與政策面的尚無變動，股市中熱錢炒作國企股較為突出，進(jìn)而推高股價水平，加大人民幣游資的流動面擴(kuò)大。

熱錢的誘因與手段

經(jīng)濟(jì)全球化的顯著特點表現(xiàn)為資金在全球市場上跨越國界的大量快速流動，由此也就產(chǎn)生相應(yīng)的負(fù)面作用，對金融市場和國別經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。國際游資產(chǎn)生于國際資本流動之中，是指外國資本流入本國及本國資本流至外國的短期資金的流動狀況。短期資本通常是指期限為一年、或一年以下、或即期支付的資本，其中也包括貨幣現(xiàn)金。短期資本一般借助于各種信用工具進(jìn)行流動，流動方式為貿(mào)易資金流動、銀行資金流動、保值性資本流動以及投資性資本流動等。其中投機(jī)性資本流動則為目前國際金融市場普遍關(guān)注，并對金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退產(chǎn)生重要影響。國際游資是國際資本流動產(chǎn)生的負(fù)面因素之一，也是目前國際資本市場較為盛行的一種資金流動方式，是根據(jù)投機(jī)者對市場和國別經(jīng)濟(jì)預(yù)測，利用匯率變動、利率變動、金價變動、證券價格變動、商品價格變動等情況，謀取投機(jī)利潤的一種手段。如果投機(jī)者的預(yù)測正確，將會獲利；否則將會遭受損失。由于世界經(jīng)濟(jì)的不確定性加大，國際金融的可變性加大，因而投機(jī)炒作的呈上升趨勢，大型的投機(jī)基金對金融市場的控制和主導(dǎo)較為明顯。

而外匯投機(jī)是金融市場最為常見的一種投機(jī)。主要是指以賺取利潤為目的的外匯交易；投機(jī)者將期望值寄托于匯率的變動上，力圖從匯率波動中獲利。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種外匯匯率將激烈波動，就通過買賣即期外匯謀取投機(jī)利潤。而這時投機(jī)者必須持有外匯資金，交易額將視資金多少而定。但是絕大多數(shù)投機(jī)者是通過遠(yuǎn)期外匯交易謀取利潤。因為，遠(yuǎn)期外匯交易只需交納少量的保證金，無需付現(xiàn)匯，到期軋抵，計算盈虧，不需持有巨額資金，就可以作巨額投機(jī)交易。目前從事外匯投機(jī)活動的不僅有投機(jī)商，而且也有國際跨國公司和銀行，更為重要的是各類基金機(jī)構(gòu)的作用強(qiáng)大，不同形式的投資基金介入?yún)R市炒作，加大了匯市的波動。外匯投機(jī)活動通常是出于正常業(yè)務(wù)的需要，或者為避免匯價風(fēng)險而進(jìn)行正常的外匯交易，但現(xiàn)今更多的是利用外匯匯率的變化投機(jī)取利。外匯投機(jī)有兩種形式。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種貨幣，如美元將貶值或匯率將大幅下跌時，即在外匯市場賣出遠(yuǎn)期美元，到期若美元匯價確實下跌，投機(jī)者可按下跌的匯率買進(jìn)美元現(xiàn)匯以交割美元遠(yuǎn)期，賺取投機(jī)利潤，這種先賣后買的投機(jī)交易稱之為“空頭”或“賣空”。反之，投機(jī)者預(yù)期某種貨幣將升值，即在外匯市場買進(jìn)該種貨幣的遠(yuǎn)期，到期若該種貨幣有所上升，投機(jī)者即可按上升的匯率賣出該貨幣現(xiàn)匯以交割遠(yuǎn)期，從而獲取投機(jī)利潤，這種先買后賣的投機(jī)交易稱之為“多頭”或“買空”。由于貨幣匯率趨勢的預(yù)測需要綜合各個方面的情況，把握市場走向，預(yù)測難度較大，外匯投機(jī)有時成功有時失敗的狀況較為通常。

熱錢破壞經(jīng)濟(jì)秩序

回顧國際資本市場發(fā)展的基本特點——規(guī)?？焖贁U(kuò)張和流動速度周期縮短，從而推動資本市場的發(fā)展效益明顯，對經(jīng)濟(jì)影響和沖擊十分顯著。尤其是金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，金融衍生市場的交易量近幾年成數(shù)倍、百倍地增長，總額達(dá)到100萬億美元，造成資本市場“虛假價值”或“紙上價值”的泡沫膨脹，致使投機(jī)連連得手。泡沫經(jīng)濟(jì)和投機(jī)活動的進(jìn)一步盛行，導(dǎo)致金融活動完全脫離生產(chǎn)和貿(mào)易的實際需要，變成純暴利的行為，巨額資金活動直接造成對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和實力的破壞性沖擊。

近幾年由于國際金融市場的連動性較強(qiáng)，一國匯率的變動對整個外匯市場的牽動直接而且明顯，尤其是外匯市場主要貨幣匯率的主導(dǎo)性，更直接牽制整個市場的動蕩。近年比較突出匯率投機(jī)表現(xiàn)為：（1）1992年英國英鎊危機(jī)——1992年英國經(jīng)濟(jì)不景氣，匯率水平不合理，國際投機(jī)者抓準(zhǔn)時機(jī)，掀起拋售英鎊狂潮，迫使英鎊大幅度貶值，投機(jī)者獲利發(fā)財。（2）1994年墨西哥比索危機(jī)——1994年墨西哥經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展之后，出現(xiàn)嚴(yán)重失衡狀況，國際投資者利用比索匯率高估和調(diào)整的時機(jī)，沖擊了匯率體系，造成墨西哥金融危機(jī)的出現(xiàn)，以及對經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊。（3）1997年東南亞貨幣危機(jī)——1997年在泰國經(jīng)濟(jì)高速增長中，國際投機(jī)者發(fā)現(xiàn)了泰國以及東南亞主要國家的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和金融的弱點，國際游資反復(fù)沖擊泰國貨幣泰銖匯率，迫使央行就范，改變了匯率機(jī)制，并影響東南亞各國貨幣也連續(xù)受到相當(dāng)程度的沖擊，進(jìn)而影響金融混亂和經(jīng)濟(jì)受阻，演變?yōu)槭澜缱⒛?、危害?yán)重的亞洲金融危機(jī)。國際投機(jī)資本攻擊匯率的誘因在于國家資本市場開放度高、對短期國際資本過分依賴、金融監(jiān)管不嚴(yán)以及貨幣當(dāng)局對匯率的干預(yù)能力較差所致。大量國際游資流入推高本幣匯率，使國家宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生問題，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境惡化，為投機(jī)創(chuàng)造了獲利的機(jī)遇和環(huán)境。

尤其是目前國際金融機(jī)制的運(yùn)作已經(jīng)發(fā)生較大的變化，資金交易已經(jīng)從銀行體系向基金市場調(diào)整，加之各國政府繼續(xù)減少管制以提高自由度的發(fā)展趨勢的推動，資金大量拋空的投機(jī)導(dǎo)致市場心理恐慌，秩序混亂，危害極大。

據(jù)統(tǒng)計，上個世紀(jì)70年代全球外匯交易中的90％發(fā)生于貿(mào)易和投資項目，只有10％為投機(jī)；而今全球投機(jī)性外匯交易則超過了90％，貿(mào)易和投資的比重則不足10％，其中金融衍生工具的迅速發(fā)展以及電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用和提高，對于這種明顯的反差起到強(qiáng)勁的推動作用，致使金融衍生產(chǎn)品的種類達(dá)1200余種，這使得交易者可以以較低的成本進(jìn)行更為靈活的金融運(yùn)作，同時也加大了風(fēng)險程度。

目前全球至少有7．2萬億美元的短期資本流動于世界資本市場，相當(dāng)于全球年國民生產(chǎn)總值的20％，全球外匯市場上平均每天的交易額為1.2萬億美元，其中90％為短期資本。加之利差、信息技術(shù)和國際金融交易網(wǎng)絡(luò)的迅速發(fā)展，更進(jìn)一步加快了其流動的速度和數(shù)量，破壞性和影響力已經(jīng)十分明顯的表露于市場的動蕩和危機(jī)的加劇。

近幾年國際經(jīng)濟(jì)金融日益全球化和一體化的發(fā)展，以及在資金流動中電子化的應(yīng)用，資金的流動更加快速，進(jìn)而使國際游資更具有期限短、交易快、逐利強(qiáng)、見效快的發(fā)展特點。

回顧上個世紀(jì)90年代亞洲和拉丁美洲的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和投資效益顯著，但卻缺乏規(guī)范的操作秩序和嚴(yán)密的監(jiān)管機(jī)制，為國際游資追逐高額利潤提供了便利，驅(qū)使這些市場上投資于投機(jī)性項目，市場潛在的高風(fēng)險更加表面化。尤其是目前國際市場上擁有大約1－2萬億美元的游資在各個市場上從事投機(jī)活動，由于電子化的發(fā)展給予了這些活動以極大的便利，因此，巨額資金的交易可以對一個國家或地區(qū)乃至全球的金融市場造成猛烈的沖擊和破壞。1994年底發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)，使墨西哥在3個月時間內(nèi)的資金外流達(dá)到300億美元，造成墨西哥比索的大幅貶值，股市持續(xù)暴跌，投資信心嚴(yán)重受損，并波及拉美及亞洲國家和地區(qū)。1997年由泰國金融動蕩而引發(fā)的東南亞金融危機(jī)使得泰國資金外流數(shù)額達(dá)170億美元左右，并在馬來西亞、印尼、菲律賓、新加坡等國和地區(qū)引起連鎖反映，致使其金融市場持續(xù)動蕩不定，外資流入明顯下降，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡；隨后進(jìn)一步感染韓國，加大與擴(kuò)大了金融危機(jī)的范圍與程度，導(dǎo)致亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融信心的動搖。國際游資是國際短期資本中的組成部分，其目的在于資金短期內(nèi)的獲利，尤其是正常投資收益以外的資本獲利。

因此，一旦受資國的收益減少或出現(xiàn)資金風(fēng)險，游資將會為其利益需要而應(yīng)及撤離，造成受資國經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險的加大。如果受資國對短期資金的依賴程度過高、國內(nèi)儲蓄率又不足、資本市場開放程度超越本國實際狀況，或金融機(jī)制尚不具備完全開放的條件，勢必造成金融動蕩或危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。

當(dāng)今資本市場資金交易的效果已經(jīng)與實際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了脫離，尤其是衍生金融工具更與市場信心息息相關(guān)，大型機(jī)構(gòu)的投資行為影響個人投資者的信心和更隨行為，使得資金調(diào)整流動變化異常，市場運(yùn)作超出慣性，沖擊波加大加重，直接打擊經(jīng)濟(jì)信心和破壞金融秩序。

熱錢防范在于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與金融完善

全球資本市場資金的擴(kuò)展已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)濟(jì)增長的速度，金融擴(kuò)展超越經(jīng)濟(jì)增長的趨勢日漸明顯，金融市場的巨額資金除了滿足正常經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展需要外，相當(dāng)大的數(shù)量活躍在股票、債券、外匯和黃金市場上，而投機(jī)熱錢的逐利異常活躍，造成金融風(fēng)險的加大及防范難度的擴(kuò)大。金融風(fēng)險防范的關(guān)鍵是穩(wěn)定國內(nèi)金融市場，而穩(wěn)定的根本因素則是增強(qiáng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實力、增強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)的競爭力。因此，各國金融開放應(yīng)以提高經(jīng)濟(jì)實力和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)競爭力為首要目標(biāo)，應(yīng)成為配套手段以防范和化解金融風(fēng)險，否則將會造成不必要的損失。

從亞洲金融危機(jī)不難看出，一國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量決定著國內(nèi)金融環(huán)境與國際金融環(huán)境接軌的成功與否，金融開放取決于政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)實力、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)達(dá)及金融體制的完善等多方面因素的密切協(xié)調(diào)發(fā)展而又切合實際，脫離實際的開放必然會引起混亂。短期資金的流動性、投機(jī)性和隱蔽性與資金交易的盈利性、安全性和便捷性相矛盾、相抗衡，從而引出資本流動性風(fēng)險。資本市場的開放引起外資的大量涌入，既有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的有利作用，也有破壞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素。

因此，必須實施有效的利用和管理外資，使其成為經(jīng)濟(jì)增長的動力，而非不安定因素，這需要具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)競爭力，方能自如地調(diào)整資金流入的結(jié)構(gòu)和流向。由此看出，金融開放的關(guān)鍵一環(huán)是資本市場的開放，而資本市場開放的決定因素是一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量與實力 ，而非速度；同時資本市場的開放也應(yīng)依據(jù)一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和力量，量力開放。

因此，為避免受熱錢之害，我國必須制定合理的匯率機(jī)制，充分運(yùn)用匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。這才是最終解決之道，但當(dāng)前的時機(jī)與條件匹配，適宜國情、國力更為重要。