我國短期跨境資本的規(guī)模測算、流動渠道及潛在風險

趙倩

【摘 要】隨著資本賬戶的不斷開放、人民幣國際化進程不斷加快，我國跨境資本流動出現(xiàn)了新的特征。本文從短期跨境資本流動規(guī)模的測算方法出發(fā)，闡述我國短期跨境資本的流動渠道，并揭示我國跨境資本流動過程中可能會出現(xiàn)的風險。

【關(guān)鍵詞】短期跨境資本；規(guī)模測算；流動渠道；潛在風險

一、短期跨境資金流動規(guī)模的測度方法

許多研究針對如何測度跨境資金流動的規(guī)模提出了不同的見解。當前，在測算短期跨境資金流動方面主要有以下三種測算思路：

（一）直接法（或游資法）

直接法由Cudding（1986）首先提出，該方法直接從國際收支平衡表中摘取相關(guān)數(shù)據(jù)，并通過直接相加國際收支平衡表中的選定的幾個項目而估算出短期跨境資金規(guī)模。

尹宇明等（2006）利用直接法估算了短期跨境資金流動規(guī)模。尹宇明認為短期跨境資金流動還可能通過經(jīng)常賬戶，直接投資或者其他投資項目流入，他分析了1995-2004年間我國的國際收支平衡表，因此將短期跨境資金流動的估算公式調(diào)整為：短期跨境資金流動=國際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流人+（收益-前五年收益平均值）+（外商直接投資實際利用額-模型預(yù)測值）+（其他短期投資項目的實際值-指數(shù)平滑預(yù)測值）。唐旭等（2007）認為“短期跨境資金”主要是通過外商直接投資企業(yè)流入，并采用了估算公式：長線投機資金=外資企業(yè)的利潤+FDI折舊-FDI收益匯出+外資外債的新增。采用直接法測算短期跨境資本較直觀，但無法完全涵蓋非正常流動渠道，因此可能會造成對短期跨境資本流動規(guī)模的低估。

（二）間接法（或余額法）

該法最早由World Bank（1985）首先提出，該方法通過用外匯儲備增量減去一國國際收支平衡表中選定的幾個項目（非直接投資凈額資本和金融項目差額-直接投資者差額）并經(jīng)過一定調(diào)整來估算短期跨境資金流動規(guī)模。國家統(tǒng)計局的國際統(tǒng)計信息中心（2006）也采用了這一方法：外匯儲備的增加量-FDI-貿(mào)易順差。摩根擔保信托公司 （1986） 認為銀行系統(tǒng)和貨幣當局持有的短期外幣資產(chǎn)不會引起恐慌或波動，因此，在計算隱蔽的短期跨境資本流動時應(yīng)在世界銀行計算方法的基礎(chǔ)上減去該部分資產(chǎn)。Cline （1987） 進一步修改了摩根擔保信托公司的計算方法，非正常短期跨境資本流入 = 經(jīng)常賬戶逆差 + 其他投資收益 + 旅游收入 + 外匯儲備增量-（外債增量 + 外國直接投資凈流入-商業(yè)銀行海外凈資產(chǎn)增量），但此方法計算的隱蔽性的短期跨境資本流動額的結(jié)果波動性較大。Dooley （1986） 提出了另一種間接計算非正常短期跨境資本流動的方法。該方法先通過BOP測算出資本存量的流出額，然后用國際市場利率來計算BOP中投資收益所需的外國資產(chǎn)存量，二者的差額即為非正常的短期跨境資本流動額。理論上，這種方法優(yōu)于前面提及的四種方法，但數(shù)據(jù)的統(tǒng)計與計算過程有一定困難。

（三）混合法（或多利法）

混合法由Dooley（1986）首先提出，該方法實質(zhì)上是直接法與間接法的結(jié)合。將國際收支平衡表中流出的資本存量和足夠產(chǎn)出國際收支平衡表中的投資收益所需的外國資產(chǎn)存量（由國際市場利率計算）之間的差額作為估計值。

當前相關(guān)研究中較多使用的是間接法，采用間接法測算短期跨境資本規(guī)?？梢允褂迷露冉y(tǒng)計數(shù)據(jù)，能反映短期波動趨勢。這一計算方法主要存在的問題是：1.外匯儲備的增加量不一定完全是由跨境資本流動導致的，有相當一部分是由匯率變動或投資收益導致的外匯儲備資產(chǎn)變動。而這一方法并未考慮這個問題。2.有相當大規(guī)模的短期跨境套利資金通過外商直接投資（FDI）或者貿(mào)易渠道流入流出，而此方法也未能考慮這個問題，然而很多觀點認為短期跨境套利資金主要通過貿(mào)易渠道流入。3.這一方法也沒能考慮通過一些非正常渠道（如地下錢莊）等渠道流入的套利資金。

二、我國短期跨境資本流動的渠道

（一）正常渠道

我國短期跨境資本正常的流動渠道主要包括短期貸款、短期貿(mào)易信貸、貨幣和存款的短期資本流動等。

（二）非正常渠道

1.貿(mào)易單據(jù)偽造

貿(mào)易單據(jù)偽造是指在進出口貿(mào)易中報價脫離真實價格、虛報合同價格。進口低報或出口高報可以將利潤向國內(nèi)輸送，實現(xiàn)短期跨境資本內(nèi)流；而進口高報或出口低報可以將利潤向海外輸送，實現(xiàn)短期跨境資本外流，貿(mào)易單據(jù)偽造是一種比較徹底的隱性資本流動渠道。

2.跨境關(guān)聯(lián)交易

跨國公司在關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部實行統(tǒng)一的資金管理體系，從全局出發(fā)配置資源，關(guān)聯(lián)企業(yè)間業(yè)務(wù)往來涉及到的價格制定從整體利益出發(fā)，不按供求關(guān)系確定價格，而是人為的確定一個非公開的價格?？缇酬P(guān)聯(lián)交易是短期跨境資本流動的有效途徑。高報進口、低報出口，可以實現(xiàn)資本的外流；高報出口，低報進口，實現(xiàn)資本內(nèi)流。

3.提前或延期付款

投機者可以利用提前或延期付款結(jié)算的方式進行投機套利活動。出口企業(yè)通過預(yù)收海外付款，進口企業(yè)通過延期支付貨款，均可以實現(xiàn)短期跨境資本的流入，構(gòu)成資金內(nèi)流；出口企業(yè)通過延期收款，進口企業(yè)通過提前支付貨款，均可以實現(xiàn)短期跨境資本的流出，構(gòu)成資金外流。

4.外商直接投資（FDI）

我國FDI數(shù)額巨大，并且我國對FDI的管制較少，這也方便了短期跨境資本以內(nèi)部資金拆借或FDI的形式流入或流出我國。此外，通過股利發(fā)放、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格和出售股票等方式，外商的投入資本可實現(xiàn)外流；通過轉(zhuǎn)移已投入資金到境外或以用匯、還本付息等名義，合資企業(yè)的外方可匯出或抽走資金，實現(xiàn)資本的流出。

5.地下錢莊

該渠道的短期跨境資本在國際收支平衡表和凈誤差與遺漏項目中均不顯示，在官方無記錄，不受政府控制。地下錢莊主要從事的業(yè)務(wù)有私募基金、非法借貸、非法買賣外匯等。通過地下錢莊實現(xiàn)的短期跨境資本流動完全是一種違規(guī)行為，存在法律風險。

三、我國跨境資本存在的潛在風險

（一）增加我國貨幣政策調(diào)控的難度

如果短期跨境資本大規(guī)模流出我國，人民幣匯率會隨之下降，央行不得不在外匯市場購買本幣拋售外匯，外匯占款規(guī)模下降即減少我國基礎(chǔ)貨幣的投放規(guī)模。一方面，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模的減少影響物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)等宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)；另一方面，大規(guī)模的短期跨境資本流動也將使匯率穩(wěn)定與國內(nèi)貨幣政策的最終目標實現(xiàn)發(fā)生沖突，使貨幣政策調(diào)控難度加大。

（二）不利于金融市場的穩(wěn)定

短期資本流入的激增與突然撤出，不僅給新興市場的匯率體系造成沖擊，也多次誘發(fā)區(qū)域性金融危機。隨著跨境資本流動出現(xiàn)新動態(tài)，我國金融體系穩(wěn)定性會受到一定沖擊，加劇金融體系的脆弱性。短期跨境資本會通過銀行信貸渠道直接流入金融資產(chǎn)如證券或房地產(chǎn)等高收益、高風險領(lǐng)域，可能引發(fā)資產(chǎn)價格膨脹，易導致虛假的“繁榮”，使國內(nèi)信用規(guī)模過度膨脹。而一旦經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，泡沫破裂，極易引發(fā)整個金融市場的動蕩。

（三）削減我國利用外資的競爭力并增加外債風險

如果跨境資本流動大規(guī)模流出，外商投資規(guī)模會增速減慢甚至減少，將會加大我國利用外資的難度。在跨境資本大規(guī)模流出的同時，可能觸發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)下行，進而增加本國的負債風險。如，2009年希臘債務(wù)余額高達2800億歐元，占其GDP的113%，遠超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的60%的上限，主要原因之一在于其長期貿(mào)易逆差，導致跨境資本外流，從而陷入舉債度日的惡性循環(huán)。

【參考文獻】

[1] Cuddington，J.T.，1986.Capital flight：Estimates，issues，and explanations[M].Princeton Studies in International Finance No.58，Princeton N.J.，Princeton University.

[2] World Bank.1985.World Debt Report[J].Washington，D.C.

[3]尹宇明，陶海波.2005.熱錢規(guī)模及其影響[J].財經(jīng)科學，6：131-137.