注冊制對公司透明度提出新要求

苗卿華

注冊制的核心是信息公開管理原則，信息公開貫穿注冊制全過程，既要求發(fā)行前企業(yè)財務(wù)狀況等投資者關(guān)心的信息公開，還要求上市后投資者關(guān)注的信息持續(xù)公開，這就對注冊制上市企業(yè)的信息披露的質(zhì)量提出了更高要求

在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，是中國資本市場近年以來最重磅的改革?？苿?chuàng)板實施辦法和細(xì)則有望在2019年1月正式發(fā)布，與此一起值得期待的是，科創(chuàng)板將率先試點注冊制。2015年12月，全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權(quán)，后延續(xù)到2020年。科創(chuàng)板將成為未來推行注冊制的起點，也是中國資本市場加大市場化改革步伐的又一標(biāo)志性舉措。作為資本市場的基礎(chǔ)性制度，注冊制改革是大方向。

證監(jiān)會2018年9月發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》提出：上市公司治理應(yīng)當(dāng)健全、有效、透明。11月5日的《證監(jiān)會負(fù)責(zé)人就設(shè)立上海證券交易所科創(chuàng)板并試點注冊制答記者問》指出，“證監(jiān)會和上交所將依據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和政策，抓緊完善科創(chuàng)板的相關(guān)制度規(guī)則安排，特別是借鑒國際成功經(jīng)驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節(jié)奏。同時，繼續(xù)推動長期。增量資金入市，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，強化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展?！痹诳苿?chuàng)板試點注冊制，一方面，有助于發(fā)揮資本市場功能為高科技企業(yè)上市提供便利、支持科技企業(yè)發(fā)展;另一方面，對提升企業(yè)透明度和信息披露質(zhì)量、推進(jìn)建設(shè)誠信社會具有重要意義。

透明度是資本市場誠信建設(shè)的基礎(chǔ)。資本市場近年來的依法全面從嚴(yán)監(jiān)管、相應(yīng)的制度建設(shè)，為注冊制試點創(chuàng)造了相應(yīng)條件。上市企業(yè)是資本市場的主體，資本市場就是信息市場。在市場化配置資源起決定性作用的資本市場環(huán)境中，資本要在各種信息的引導(dǎo)下流動。只有掌握真實、準(zhǔn)確、完整、及時、公平的信息，市場參與者才能展開供求博弈，形成市場價格，并通過市場的評估、選擇和監(jiān)督機(jī)制使資源有效流動，從而實現(xiàn)市場的資源配置功能。資本市場如果缺乏透明度，就不可能形成公平的交易，也難以取得投資者的信任，透明度是資本市場誠信建設(shè)的基礎(chǔ)。陽光是最好的防腐劑。

透明度是企業(yè)價值提升的手段。企業(yè)的價值，既是企業(yè)內(nèi)部努力奮斗提升經(jīng)營業(yè)績的結(jié)果，也是投資者和公眾從外部對公司判斷和評估的反映。公開透明是企業(yè)塑造良好社會形象的重要標(biāo)志，也是贏得信任、吸引資源、贏得溢價、推進(jìn)誠信社會和依法治企的基礎(chǔ)。公司透明度與公司價值密切相關(guān)。投資者、社會公眾判斷公司價值的依據(jù)，來自對公司信息的了解和分析。隨著投資標(biāo)的選擇多樣化和市場化程度日益提高，價值投資將成為主流，上市公司需將投資者關(guān)系管理上升為公司的戰(zhàn)略管理職責(zé)，主動做好投資者關(guān)系管理工作，采用多種投資者關(guān)系管理活動方式，增加信息披露的深度和廣度，提高公司的信息披露透明度，盡最大可能滿足投資者對公司的知情權(quán)及互動溝通訴求，建立良好有效的投資者關(guān)系，以更好地宣傳公司價值。一個公司要被社會認(rèn)同，必須以開放的心態(tài)與外界進(jìn)行充分有效的溝通，建立以提升公司價值為導(dǎo)向的信息披露機(jī)制，不斷優(yōu)化信息披露結(jié)構(gòu)，真實及時充分地給市場增加有效信息供給，傳達(dá)企業(yè)業(yè)績、表達(dá)企業(yè)的追求和理想，通過增強公司透明度加強與外界的互動活躍度，從而提高投資者和公眾對公司價值的理解和認(rèn)可。

這方面，國有企業(yè)的情況值得一提。國有企業(yè)特別是中央企業(yè)，是推進(jìn)國家現(xiàn)代化、保障人民共同利益的重要力量，承擔(dān)著提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的責(zé)任，與公眾利益密切相關(guān)，也備受公眾關(guān)切。公眾對國有企業(yè)擁有知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)，在改善國有企業(yè)治理的諸多因素和挑戰(zhàn)中，高質(zhì)量的透明度和信息披露，對于消除一直以來存在的外界對國有企業(yè)的質(zhì)疑和曲解，提升規(guī)范內(nèi)部經(jīng)營管理，回應(yīng)社會公眾對國有企業(yè)改革發(fā)展的關(guān)切具有重要意義。近年來，中央企業(yè)以促進(jìn)企業(yè)依法合規(guī)經(jīng)營、提高公司治理水平為目標(biāo)，大力推進(jìn)信息公開，全面建立了新聞發(fā)言人制度，對企業(yè)主要財務(wù)狀況、國有資本保值增值情況、企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬水平、企業(yè)履行社會責(zé)任等信息實行了全面公開，增進(jìn)了人民群眾對我國國資國企改革歷程和成果的了解，也提升了中國經(jīng)濟(jì)的全球化透明度。

增強透明度重在機(jī)制建設(shè)。注冊制的核心是信息公開管理原則，信息公開貫穿注冊制全過程，既要求發(fā)行前企業(yè)財務(wù)狀況等投資者關(guān)心的信息公開，還要求上市后投資者關(guān)注的信息持續(xù)公開，這就對注冊制上市企業(yè)的信息披露的質(zhì)量提出了更高要求。發(fā)行階段監(jiān)管機(jī)構(gòu)在受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等各個環(huán)節(jié)都會更加注重信息披露的真實全面。發(fā)行后，投資者對上市公司的信息供給會有持續(xù)的要求。這就要求企業(yè)健全內(nèi)部信息管理機(jī)制，強化信息管理。企業(yè)的信息管理是一項綜合工程，需要有專門的信息管理部門，對各個信息發(fā)生點的信息及時采集甄別和提煉，形成分級分類、歸口管理、統(tǒng)一披露的信息管控流程，按照上市公司信息披露管理辦法，踐行真實、準(zhǔn)確、完整、及時、公平的信息披露。

在內(nèi)部治理上，要完善信息披露機(jī)制，加強合規(guī)培訓(xùn)，提高風(fēng)險意識，防止信息披露違法行為發(fā)生。伴隨著移動互聯(lián)微博、微信等自媒體的日益活躍，公司門戶網(wǎng)站、微博微信和客戶端已經(jīng)成為公司信息公開的主要平臺。企業(yè)要管理運用好企業(yè)的自媒體，使得投資者能夠更加便捷地獲取上市公司相關(guān)資訊。對于信息披露中承諾的事項要講究契約精神，誠實守信，說到做到。要加大輿情監(jiān)測力度，對公司信息發(fā)布后的市場反應(yīng)進(jìn)行監(jiān)測和跟蹤，及時了解外界關(guān)切，不斷改進(jìn)信息披露質(zhì)量和方法，形成持續(xù)監(jiān)測、反饋、改進(jìn)的長效機(jī)制。