新常態(tài)下中國債券市場的使命

“十二五”期間，中國債券市場發(fā)展迅速。2015年各類債券凈融資達(dá)10萬億元，較2010年翻了近兩番。這代表了債券市場對資本形成和穩(wěn)增長實實在在的貢獻(xiàn)，也推動中國債市存量升至全球第三位。債市的提升空間還很大。2015年我國債券存量占GDP的比例約70%，大大低于發(fā)展中國家100%以上的平均水平，債市的定價功能、支持人民幣國際化功能、風(fēng)險管理功能尚未得到充分發(fā)揮。

在新常態(tài)下，中高速增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、創(chuàng)新驅(qū)動是應(yīng)有之義。這意味著，資本要素投入不能單靠超常的信貸增量和貨幣增長，而是更多需要提高資本效率。債券市場肩負(fù)著更加突出的使命。

對內(nèi)，債券市場要提高資本配CfaWDPnUVnWZ4UEXg/yhTH5GbSbr+iR0Eh1qcyzcUEA=置效率，改善金融結(jié)構(gòu)。從大的格局看，我國債務(wù)結(jié)構(gòu)至少要實現(xiàn)兩個平衡。一是債務(wù)人結(jié)構(gòu)平衡。目前總債務(wù)率超過220%，與發(fā)達(dá)國家相似，但企業(yè)債務(wù)率偏高，超過90%的臨界水平，降杠桿要由政府和消費者杠桿合理適度的上升來分擔(dān)。這意味著，政府債券要適時擴大;住房貸款和消費貸款要發(fā)展并循環(huán)起來，即資產(chǎn)證券化要有序發(fā)展。二是融資結(jié)構(gòu)平衡。銀行貸款占社會融資的比重趨于下降，但2014年仍有61.8%，信托貸款、委托貸款（占18.5%）與銀行體系有千絲萬縷的聯(lián)系。要讓銀行健康地瘦下來，一方面要排除不必要的指標(biāo)限制，鼓勵大中企業(yè)債券融資，從而為中小企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)騰出信貸額度;另一方面要通過資產(chǎn)證券化、信貸流轉(zhuǎn)提高信貸流轉(zhuǎn)速度。由此，銀行應(yīng)通過發(fā)展投行和資管業(yè)務(wù)，降低利差依賴，更好地應(yīng)對利率市場化挑戰(zhàn)。債券市場也要接納更多機構(gòu)投資者，排除入市障礙，控制次生風(fēng)險，否則會后繼乏力。

對外，債券市場要為全球提供安全公共品。全球投資者總是青睞、追逐可充當(dāng)避風(fēng)港的安全資產(chǎn)，每一次危機都使這一需求更加強烈。如果中國債券市場能在全球安全資產(chǎn)配置中占相當(dāng)份額，那絕對是對世界的貢獻(xiàn)。擴大債券市場開放也是降低融資成本的需要。通過吸引更加豐富的境外機構(gòu)參與，在擴大境外人民幣投資渠道的同時，可以支持債市規(guī)模擴大，增強境內(nèi)資金供給，有助于提高實體經(jīng)濟(jì)融資成本競爭力。

“打鐵還需自身硬”，在擴大債券規(guī)模的同時，必須貫徹新理念，完善新范式，提升新機制。一是更加注重加強內(nèi)生約束機制。深化主承、會計、評級等中介作用，完善信息披露機制，應(yīng)用第三方估值機制。二是更加注重建立統(tǒng)一強健的債券中央托管體系，充分發(fā)揮其安全效率中樞作用，提高大國金融的穩(wěn)定性、自主性和定價有效性。三是更加注重完善法律、稅收等制度基礎(chǔ)。四是更加注重完善風(fēng)險管理機制，引入三方回購、中央債券借貸、流動性互助、擔(dān)保品管理等有效機制。內(nèi)圣方能外王，中國債券市場的每一個建設(shè)者都必須以高度的使命感和責(zé)任感，確保債市在關(guān)鍵時期發(fā)揮關(guān)鍵作用，可用可靠，決戰(zhàn)決勝。

責(zé)任編輯：宗軍 劉穎