資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響研究

郭慧敏

南開大學(xué) 天津市 300071

資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響巨大，而貨幣政策是我們國(guó)家非常重要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整措施，因此資本流動(dòng)的不合理、不科學(xué)會(huì)直接影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速、平穩(wěn)、健康發(fā)展，阻礙國(guó)家實(shí)力的提升。因此，研究資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響就顯得尤為重要。

一、國(guó)際資本流動(dòng)

國(guó)資本外流也就說自己國(guó)內(nèi)資本的流出，也就是國(guó)內(nèi)產(chǎn)出資本。資本輸出的內(nèi)容有：(1)本國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)增加。例如，本國(guó)在外國(guó)投資辦企業(yè)。(2)本國(guó)對(duì)外國(guó)負(fù)債的減少。例如，本國(guó)歸還到期的貸款。(3)外國(guó)在本國(guó)資產(chǎn)的減少。例如，外國(guó)國(guó)家從國(guó)內(nèi)銀行提取存款并將其退回國(guó)內(nèi)。(4)外國(guó)對(duì)本國(guó)負(fù)債的增加。例如，外國(guó)從本國(guó)獲取貸款。從此就可以看出，資本外流可以說是其國(guó)內(nèi)資本從國(guó)外流出，也可以說是從最初流入該國(guó)的外國(guó)資本流出。

資本流入意味著國(guó)際資本流入是指外國(guó)資本流入該國(guó)，即國(guó)內(nèi)資本投入。資本流入的內(nèi)容有：(1)本國(guó)在外國(guó)資產(chǎn)的減少。例如，該國(guó)使用國(guó)內(nèi)投資從外國(guó)銀行提取存款。(2)本國(guó)對(duì)外國(guó)負(fù)債的增加。例如，本國(guó)獲取外國(guó)銀行的貸款。(3)外國(guó)在本國(guó)資產(chǎn)的增加。例如，外國(guó)在本國(guó)投資辦企業(yè)。(4)外國(guó)對(duì)本國(guó)負(fù)債的減少。例如，外國(guó)歸還到期的本國(guó)貸款。

總之不管是資本流出還是資本流出都會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策產(chǎn)出非常大的影響，對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)有著一定的沖擊力。所以對(duì)相關(guān)方面的研究不能少。不得不說的是，資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的貨幣政策的發(fā)展與實(shí)行有力也有弊端，他就像是一把雙刃劍，只要我們深入研究，了解透徹之中得關(guān)鍵，就可以規(guī)避其中的風(fēng)險(xiǎn)，利用其中的優(yōu)勢(shì)。占據(jù)主導(dǎo)地位，從容面對(duì)。

當(dāng)前國(guó)際的資本流動(dòng)的特點(diǎn)主要是有：(1)國(guó)際資本流動(dòng)正在迅猛的增長(zhǎng)，而且與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無關(guān)系。(2)當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家仍然在國(guó)際資本之中占據(jù)著主導(dǎo)地位，而發(fā)展中國(guó)家的比例也在慢慢增加。(3)跨國(guó)公司在國(guó)際直接投資中發(fā)揮著十分重要作用，跨國(guó)公司的業(yè)務(wù)多。(4)第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的比例快速增長(zhǎng)。(5)國(guó)際資本證券化和高速資本的流動(dòng)。(6)國(guó)際資本流動(dòng)中的金融衍生品取得了空前的發(fā)展。(7)高科技資本盈余的增加和跨國(guó)公司資本不斷擴(kuò)張?jiān)黾樱?8)資本流入技術(shù)用途的不斷增加（傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和新興產(chǎn)業(yè)投資），也就是技術(shù)資本投資的慢慢擴(kuò)大；(9)從區(qū)域分布的角度來看的話，流入到亞洲的國(guó)際資本流量也正在不斷增加，主要是那些市場(chǎng)容量巨大，需求潛力也大的經(jīng)濟(jì)體；(10)在發(fā)達(dá)國(guó)家，流入歐洲和日本的資本流入速度也正在加快，而流入美國(guó)的資本流入速度也是正在慢慢的下降。

二、中國(guó)資本流動(dòng)和外匯持有量的變化

其中資本流動(dòng)主要有長(zhǎng)期資本和短期資本流動(dòng)。把它們表示為資本賬戶投資收益，資本和金融賬戶余額之間的差異，凈誤差和遺漏。在這里面，中國(guó)的對(duì)外直接投資和對(duì)華直接投資也都是中國(guó)直接投資的一部分。此外，國(guó)際資本流動(dòng)包括一些其他地下資本流動(dòng)，也可以反映在凈誤差和遺漏中。

隨著中國(guó)對(duì)外開放的改善，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響越來越大。特別是自中國(guó)加入WT0組織以來，中國(guó)根據(jù)WTO組織的基本原則，提高了外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)透明度和國(guó)民待遇。與此同時(shí)，降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻等措施為國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)開辟了道路。然而，為了穩(wěn)定人民幣的價(jià)值，中國(guó)直接實(shí)施了無菌干預(yù)措施，增加了中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和國(guó)際儲(chǔ)備。大量資本流入和持續(xù)的雙順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅速大量增加，外匯持有量也是大幅度增加。

雖然大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)解決了中國(guó)此前的外匯差距，但這表明中國(guó)擁有強(qiáng)大的國(guó)際支付能力。但另一方面，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備過大，資金閑置。中央銀行擁有的外匯儲(chǔ)備越多，通過購(gòu)買外匯資產(chǎn)被動(dòng)發(fā)行的本幣金額就越大。從2008年以來中國(guó)M2和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨勢(shì)來看，這兩種趨勢(shì)幾乎完全相同。如果M2的增長(zhǎng)是由外匯儲(chǔ)備增加引起的，那么中國(guó)的貨幣政策獨(dú)立將面臨很大的影響。貨幣政策當(dāng)局必須面對(duì)這樣的困境：如果我們要保持人民幣匯率穩(wěn)定，我們需要利用外匯來被動(dòng)地發(fā)行貨幣，但這會(huì)增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的通脹壓力。這需要我們改進(jìn)和分析如何在國(guó)際資本流動(dòng)的條件下保持中國(guó)貨幣政策的有效性。并且根據(jù)資金流動(dòng)，攝像機(jī)采用貨幣政策來實(shí)現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng)。

三、理論分析

（一）資本流動(dòng)對(duì)貨物供應(yīng)的影響

在經(jīng)濟(jì)加速開放的當(dāng)今情況下，資本自由的流動(dòng)已成為世界經(jīng)濟(jì)的其中一大特色。在通過開放貨物市場(chǎng)和資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際資本的自由流動(dòng)。在凈匯率制度下，資本流動(dòng)與外匯儲(chǔ)備貨幣供應(yīng)和價(jià)格之間的關(guān)系主要是：在國(guó)際資本大量流入并且外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加上限情況下，儲(chǔ)備的增加直接增加了流通貨幣的數(shù)量和貨幣對(duì)外升值的壓力。而流通貨幣監(jiān)管的逐漸增加，一方面增加了動(dòng)物的價(jià)格，另一方面增加了銀行的可貸資金，讓銀行信貸的擴(kuò)張和過熱現(xiàn)象。其中外匯開放的壓力吸引到了大量的國(guó)際資本流入，使得貨幣投資和銀行流通投資變得更加的過剩。所以，無論外國(guó)資本通過直接投資，證券投資，債券發(fā)行，還是通過銀行貸款，都有可能擴(kuò)大國(guó)內(nèi)信貸。

將公共部門存款轉(zhuǎn)入央行，擴(kuò)大外匯干預(yù)范圍在一些國(guó)家，由于受到國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響，央行通過采用準(zhǔn)備金率來減少粥。但是這種方法有極大的缺點(diǎn)：由于存款準(zhǔn)備金率相當(dāng)于銀行機(jī)構(gòu)的稅收，不能通過其他渠道流入資本市場(chǎng)，這對(duì)銀行不公平，會(huì)削弱銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。如果央行通過公開市場(chǎng)操作進(jìn)行套期保值，其效力受到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)吸收政府債券或央行票據(jù)的能力的限制。

（二）資本流動(dòng)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制之間的影響

在瑞典的一些學(xué)校中，有凱恩斯主義學(xué)派，所有貨幣主義者和所有國(guó)家的中央銀行都強(qiáng)調(diào)了利率在貨幣政策中起到了傳導(dǎo)的作用。反之，會(huì)出現(xiàn)相反的傳遞效果。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的出現(xiàn)和浮動(dòng)匯率制度的出現(xiàn)，人們?cè)絹碓疥P(guān)注貨幣政策通過匯率對(duì)凈出口的影響。當(dāng)貨幣緊張時(shí)，央行將減少貨幣供應(yīng)量，匯率將上升，這將導(dǎo)致凈出口下降甚至產(chǎn)出下降。

作為一種政策工具，利率在調(diào)節(jié)內(nèi)部和外部均衡方面發(fā)揮著作用。在規(guī)范外部均衡時(shí)，利率是在收支平衡中調(diào)節(jié)資本項(xiàng)目的主要政策工具。抵消外貿(mào)波動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的不利影響。在規(guī)范內(nèi)部均衡，提高利率，增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備，退貨，消費(fèi)下降，信貸和投資緊縮以及實(shí)現(xiàn)減少總需求的目標(biāo)時(shí)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家采取緊縮貨幣政策來抑制通貨膨脹和提高利率時(shí)，國(guó)際資本就會(huì)進(jìn)入，為了維持現(xiàn)場(chǎng)盈余，中央銀行必須維持外匯以增加儲(chǔ)備并增加當(dāng)?shù)刎泿拧４藭r(shí)，隨著貨幣供應(yīng)增加，整體需求仍在擴(kuò)大，這削弱了收緊貨幣政策的影響。同樣，當(dāng)一個(gè)國(guó)家采取寬松的貨幣政策來減少因經(jīng)濟(jì)衰退而降低利率的政策時(shí)，國(guó)際資本將大量逃離，難以實(shí)現(xiàn)增加國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的目標(biāo)。

（三）資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響

中國(guó)實(shí)行外匯管制，因而在我國(guó)利率對(duì)資本流動(dòng)的影響很弱。雖然政府應(yīng)該說中國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，但它有足夠的管理。事實(shí)上，浮動(dòng)不足仍然是一個(gè)固定的匯率制度，因此中國(guó)無法建立貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制。總之，資本流動(dòng)主要通過向國(guó)家提供資金來影響中國(guó)的貨幣政策。

（1）中國(guó)央行的任務(wù)是穩(wěn)定匯率，這使我維持匯率穩(wěn)定，因?yàn)檠胄斜仨氂觅Y本流動(dòng)被動(dòng)調(diào)整儲(chǔ)備貨幣。并進(jìn)而影響基礎(chǔ)貨幣的投放。姚忠志和張亞斌的回歸分析結(jié)果顯示，本期我已將資本項(xiàng)目余額的27.7%轉(zhuǎn)換為儲(chǔ)備資產(chǎn)，其中47.3%在下一期間轉(zhuǎn)換為儲(chǔ)備資產(chǎn)。此外，25%被經(jīng)常賬戶的變化抵消或成為錯(cuò)誤和遺漏?？傮w而言，約75%的資本賬戶盈余轉(zhuǎn)換為外匯儲(chǔ)備（姚忠智；張亞斌，2001)。

（2）人民幣配套資金主要來自固定資產(chǎn)投資。也就是說，直接投資的使用一般會(huì)引發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施投資陷阱，這將導(dǎo)致相應(yīng)的大量人民幣。每增加1美元的外商投資，就必須增加國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資1.36元；第二是流動(dòng)性，用于購(gòu)買生產(chǎn)所需的原材料，燃料，電力，工資和工資。他們計(jì)算出，每增加1美元的外國(guó)投資，人民幣所需的營(yíng)運(yùn)資金就是4.5元。一般來說，每次我們吸收外資美元，都必須支持18.1元人民幣，這有利于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量；相反，從中國(guó)撤出外資也將對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。

四、結(jié)論

在中國(guó)目前的有管理的浮動(dòng)匯率制度下，貨幣供應(yīng)量就絕對(duì)不能等同于政策變量。而在這種情況之下，在我們國(guó)家的開放經(jīng)濟(jì)之中，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)MS主要是有兩個(gè)不同的方面：其中第一個(gè)方面，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量是由外匯儲(chǔ)備構(gòu)成的（由于我國(guó)凈資產(chǎn)中黃金比例較低，放棄這個(gè)變量并不影響分析的正確性，因此我們只考慮它外匯儲(chǔ)備和國(guó)內(nèi)的信貸決策，外匯儲(chǔ)備的變化是直接影響貨幣供應(yīng)的重要途徑。而在另外的一方面，不管是流入和流出，資本流動(dòng)都會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)和外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生很大的影響。所以我們一定要好好研究了解，這對(duì)我國(guó)的發(fā)展極其重要，只有這樣我們才能規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)，占據(jù)優(yōu)勢(shì)。不慌不忙的面對(duì)其沖擊和影響。