利益相關(guān)者視角下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

章勁閃

[摘 要]企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)財務(wù)管理目標的實現(xiàn)，上市公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)是被資本結(jié)構(gòu)直接決定。發(fā)展的決定性因素由企業(yè)控制權(quán)決定，各個利益相關(guān)者的行為對企業(yè)，有著直接的影響。一般來說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它能夠決定企業(yè)控制權(quán)的結(jié)構(gòu)，而對于企業(yè)來說，也直接影響上市公司的價值。良好的資本結(jié)構(gòu)，對企業(yè)具有特別重要的意義。

[關(guān)鍵詞]利益相關(guān) 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)決定了上市公司的控制結(jié)構(gòu)，控制權(quán)是決定性的因素，發(fā)展的上市公司，影響并決定著上市公司各利益相關(guān)者的行為，首都在發(fā)展過程中存在著許多問題，這些問題的根源是上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理。因此，資本結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致利益相關(guān)者行為異化，從而影響價值上市公司。

一、利益相關(guān)者對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響

上市公司金融利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人的上市公司，其資金直接影響資本結(jié)構(gòu)。影響債務(wù)比例，股東對資本結(jié)構(gòu)影響，主要是在所有者權(quán)益比重，這一項與債權(quán)人、股東，他們對資本結(jié)構(gòu)的影響，二者是相互滲透并相互制約。

1.財務(wù)利益相關(guān)者對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響

一般的財務(wù)結(jié)構(gòu)，上市公司都會努力提高債務(wù)比例，提高債權(quán)人對資本結(jié)構(gòu)的影響。從上市公司的角度考慮最佳資本結(jié)構(gòu)，往往要增加債務(wù)比例。較低的資金成本；另一方面可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高普通股每股收益。因此，債權(quán)人的上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響是最直接，最完整，最根本的，到一定程度，債權(quán)人的上市公司資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)，帶動其他利益相關(guān)者對資本結(jié)構(gòu)影響的上市公司。

一個上市公司可能不繼續(xù)盈利和持續(xù)保持強勁的現(xiàn)金流，在各種不確定因素上市公司銷售和資金鏈條件，任何上市公司會選擇適度負債，同時保持上市公司持續(xù)盈利能力和償付能力的前提下，將努力提高上市公司負債比。股東的上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，應(yīng)在努力降低籌資成本和提高股權(quán)融資比例，從而減少風(fēng)險的債務(wù)相對于上市公司，增強長期投資，并最終提高盈利能力上市公司。

2.非財務(wù)利益相關(guān)者對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響

財務(wù)利益相關(guān)者主要有客戶，供應(yīng)商和員工，他們都是間接影響。企業(yè)的客戶是吸收企業(yè)輸出的主體，供應(yīng)商是企業(yè)原材料和生產(chǎn)信息提供者，員工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，因此非財務(wù)利益相關(guān)者，可以通過他們的活動，對企業(yè)間接地影響資本結(jié)構(gòu)。

在正常情況下，上市公司通常十分重視保持其良好的信譽，以便在未來會有更多的忠誠客戶，能夠保證實現(xiàn)長期盈利能力，是企業(yè)能夠順利融資，效益最大化。供應(yīng)商信用為他們自己的安全，他們的債務(wù)比例高上市公司往往采取更嚴格的信貸條件，這無疑會增加采購成本上市公司。上市公司往往也要選擇債務(wù)水平低的資本結(jié)構(gòu)，采用魯棒性的資本結(jié)構(gòu)。

3.行業(yè)競爭對手對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響

全球金融危機來臨，或者突然市場競爭狀況加劇，容易受到的沖擊往往是那些高負債的上市公司， 最終引發(fā)企業(yè)財務(wù)危機，造成企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)癱瘓。一般來說，負債多的的上市公司，因為財務(wù)資源受到限制，他們在金融危機來臨時，沒有能力去應(yīng)對這樣的價格沖擊，也無法保證后續(xù)企業(yè)投資，從而企業(yè)競爭能力受到較大影響，同時生存能力也受極大影響。從企業(yè)戰(zhàn)略競爭來看，一般我們選擇資本結(jié)構(gòu)偏向于低負債、穩(wěn)健性結(jié)構(gòu)，目的就是提高公司在市場上的競爭力，增強企業(yè)的抗風(fēng)險的能力。

二、基于利益相關(guān)者優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

股東的控制上市公司的操作性有非常重要的作用，但是這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，很容易忽視其他利益相關(guān)者的利益。因此需要進一步明晰各種利益關(guān)系，最好能建立多元化的投資主體，這是形成一個多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)的必然選擇。

1.優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部機制

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)如何確定比例，債務(wù)資本與權(quán)益資本的關(guān)系。治理結(jié)構(gòu)上市公司融資能力是必要的，不僅影響融資決策，而且還影響的上市公司的管理效率和內(nèi)部凝聚力。上市公司應(yīng)該在債務(wù)資本和權(quán)益資本來確定一個合理的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立目標資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)融資和上市公司可以帶來財務(wù)杠桿，并可防止凈資產(chǎn)收益率和每股收益的稀釋，從而使快速發(fā)展的上市公司。熟悉行業(yè)發(fā)展前景，良好的市場分析能力，使有限的資金的使用，使實際貨幣流通。管理水平直接決定著公司治理績效，經(jīng)營者必須加強學(xué)習(xí)，掌握現(xiàn)代財務(wù)管理知識，因此融資決策的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

2.優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的外部機制

上市公司應(yīng)完善證券發(fā)行制度，逐步完善安全評級制度，完善證券評級工作的質(zhì)量。在上市公司負債水平偏高的時候，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，有利于管理者增加重組活動的行為。通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，委托代理，建立一個信息渠道，逐漸形成有效的激勵和約束機制，可以降低信息不對稱，導(dǎo)致的金融投資交易困難，進而提高金融市場的運行效率。

三、結(jié)語

資產(chǎn)負債率是公司的負債總額除以資產(chǎn)總額的比率。資產(chǎn)負債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借款來籌集的，同時也可以衡量公司在資產(chǎn)清算時債權(quán)人有多少權(quán)益。

通常公司的資產(chǎn)負債率應(yīng)控制在50%左右；但也有人認為，資產(chǎn)負債率在60% - 70%也是合理的，但企業(yè)應(yīng)引起足夠的重視。公司的資產(chǎn)負債率盡可能低，所以，公司償付能力擔(dān)保貸款，要有高安全系數(shù)。從企業(yè)的角度，如果資產(chǎn)負債率過高，超出債權(quán)人承擔(dān)心理層面，公司將不能夠借；如果公司資產(chǎn)負債率太低，這說明公司在經(jīng)營的過程中更加謹慎，不容易借錢投資，或有足夠的資金，不需要龐大的債務(wù)。最優(yōu)的公司資本結(jié)構(gòu)在任何時點上，公司的管理層都要從目標資本結(jié)構(gòu)考慮。當(dāng)然資本結(jié)構(gòu)不僅是公司自身的決策問題，還與公司外部的政治、社會、經(jīng)濟，金融環(huán)境密切相關(guān)。

參考文獻：

[1]薛麗娜，蔡莉.吉林省上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究[M].吉林大學(xué).2006

[2]于曉紅.吉林省上市公司資本結(jié)構(gòu)的實證分析[J].現(xiàn)代情報.2005, 11

[3]劉漢進.金融集團的共享服務(wù)戰(zhàn)略及運營策略研究[J].金融論壇，2004，（11）

[4]陸正飛.中國上市公司融資行為與融資結(jié)構(gòu)研究[M].北京大學(xué)出版社.2005