普麗盛重大資產(chǎn)重組動因與績效研究

【摘 要】論文選取普麗盛重大資產(chǎn)重組事件作為案例，通過案例分析法和指標(biāo)分析法分別剖析其重組動因與財務(wù)績效，提出重組既要注重宏觀外部環(huán)境因素，還要注重資產(chǎn)重組帶來的協(xié)同效應(yīng)和潛在的財務(wù)風(fēng)險的啟示，希望以此為企業(yè)資產(chǎn)重組提供參考。

【關(guān)鍵詞】重大資產(chǎn)重組；重組動因；績效分析

【中圖分類號】F271；F275 【文獻標(biāo)志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）08-0176-03

1 案例簡介

上海普麗盛包裝股份有限公司（以下簡稱“普麗盛”）前身為上海普麗盛輕工設(shè)備有限公司，成立于2007年6月，2015年4月首次公開發(fā)行并上市，其主營業(yè)務(wù)為液態(tài)食品包裝機械和紙鋁復(fù)合無菌包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

潤澤科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“潤澤科技”）成立于2009年7月，2020年新設(shè)京津冀潤澤（廊坊）數(shù)字信息有限公司（以下簡稱“京津冀潤澤”）持有潤澤科技及其下屬公司的股權(quán)，其主營業(yè)務(wù)為數(shù)字中心與IT產(chǎn)業(yè)研發(fā)、其他信息技術(shù)增值服務(wù)與咨詢服務(wù)等，是我國近年發(fā)展最快的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運營與服務(wù)商。

2020年底普麗盛發(fā)布與潤澤科技重組的預(yù)案，以2020年12月31日為評估基準(zhǔn)日，分為3部分：一是重大資產(chǎn)置換，普麗盛將除COMAN公司100%股權(quán)外，全部資產(chǎn)及負(fù)債作為擬置出資產(chǎn)，擬置出資產(chǎn)交易價格6.02億元；二是發(fā)行股份購買資產(chǎn)，擬置入資產(chǎn)為潤澤科技100%股權(quán)，其與擬置出資產(chǎn)間的差額，由普麗盛向京津冀潤澤等14名交易對象發(fā)行股份購買，標(biāo)的公司資產(chǎn)交易價格142.7億元；三是募集配套資金，普麗盛向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，融資總額不超過47億元。

根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會頒布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組、重組上市及關(guān)聯(lián)交易。

2 動因分析

2.1 外部動因

第一，國家政策支持。2015年以來，國務(wù)院等部門陸續(xù)出臺支持?jǐn)?shù)據(jù)中心發(fā)展的諸多政策。2015年8月國務(wù)院印發(fā)《促進大數(shù)據(jù)發(fā)展行動綱要》，提出政府大數(shù)據(jù)、新興產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、安全保障體系三管齊下加快大數(shù)據(jù)領(lǐng)域建設(shè)，成為數(shù)據(jù)強國。“十三五”期間，《關(guān)于推動資本市場服務(wù)網(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)的指導(dǎo)意見》提出，要強化網(wǎng)信事業(yè)與資本市場的協(xié)同效應(yīng)，支持符合條件的企業(yè)通過并購重組做大做強。隨后發(fā)布的《推動企業(yè)上云實施指南（2018-2020年）》進一步敦促全國企業(yè)加快數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，助推現(xiàn)代化經(jīng)濟體系發(fā)展。2021年5月《全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實施方案》的出臺，進一步推動“東數(shù)西算”工程落地。潤澤科技正是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運營服務(wù)商，其數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局落于“東數(shù)西算”工程全國算力樞紐節(jié)點的核心區(qū)，在國家未來數(shù)據(jù)中心的規(guī)劃中占有重要地位。普麗盛與潤澤科技完成資產(chǎn)置換，有助于響應(yīng)國家大數(shù)據(jù)創(chuàng)新發(fā)展的政策，為我國現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貢獻力量。

第二，行業(yè)前景廣闊。潤澤科技屬于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，行業(yè)具有良好的市場前景，預(yù)計有充足的發(fā)展空間。隨著科技改革創(chuàng)新，人工智能、大數(shù)據(jù)與云計算的發(fā)展突飛猛進，作為承載海量數(shù)據(jù)和運算的基礎(chǔ)設(shè)備提供者與相關(guān)服務(wù)運營者，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)蓬勃發(fā)展。從全球看，近20年，全球數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模歷經(jīng)兩次擴張，從2006年65.6億美元的市場規(guī)模一路增加至2022年的1 038億美元，正迎來行業(yè)第三個上升期，預(yù)期未來對數(shù)據(jù)云儲存和智能算力的需求仍將繼續(xù)增長。從國內(nèi)看，我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展帶動行業(yè)規(guī)模增長，又受到新基建與數(shù)字經(jīng)濟等相關(guān)政策影響，數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模也在持續(xù)擴大，2020年、2021年、2022年，我國數(shù)據(jù)中心市場總規(guī)模分別達到1 429.2億元、1 800億元、2 200億元，行業(yè)規(guī)模增速保持在高位，相關(guān)需求呈現(xiàn)出規(guī)?；撬闩c行業(yè)智算雙線并行的特點。

綜上所述，普麗盛與潤澤科技進行資產(chǎn)重組，可以借助整體產(chǎn)業(yè)的良好前景抓住機遇，促進自身的發(fā)展。

2.2 內(nèi)部動因

第一，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。普麗盛作為液態(tài)食品包裝企業(yè)，只專注于本領(lǐng)域的研發(fā)，公司發(fā)展空間有限。近年經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜，在國家宏觀調(diào)整、新冠疫情爆發(fā)、食品包裝市場本身縮減等諸多因素影響下，普麗盛的盈利水平持續(xù)下降，2018-2020年普麗盛歸屬于母公司的凈利潤分別為-2.41億元、0.13億元、-2.27億元，依靠單一主營業(yè)務(wù)的拓展難以改變公司經(jīng)營不佳的現(xiàn)狀，亟需通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型實現(xiàn)全新突破，而在數(shù)字經(jīng)濟時代背景下需求廣闊且得到國家政策扶持的數(shù)字中心產(chǎn)業(yè)則是一個良好的選擇。潤澤科技擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平，堅持自投、自建、自持、自運維高等級數(shù)據(jù)中心集群的模式，業(yè)績與未來前景十分優(yōu)良。在重組之前，潤澤科技2018-2020年歸屬于母公司的凈利潤分別為-0.51億元、1.27億元、2.65億元。此外，5G技術(shù)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展還將催生更多對數(shù)據(jù)中心的需求，作為第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，潤澤科技憑借機房資源與運營經(jīng)驗?zāi)軌驖M足企業(yè)的個性化服務(wù)需求，能吸引到更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶?？梢?，普麗盛可以提供優(yōu)質(zhì)融資渠道，而潤澤科技可以提供全新的業(yè)務(wù)增長點，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，促進公司發(fā)展。

第二，保障股東利益。如果潤澤科技完成重組上市，相關(guān)資產(chǎn)置入普麗盛后將立竿見影地提高主要財務(wù)指標(biāo)，實現(xiàn)綜合競爭力與盈利能力的突破。根據(jù)普麗盛公告，以2021年10月備考財務(wù)指標(biāo)為例，重組后資產(chǎn)規(guī)模比重組前增長674%，重組后營業(yè)收入比重組前增長209%，重組后利潤總額比重組前增長8 563%，重組后基本每股收益比重組前增長1 400%。此后，潤澤科技還可借助A股資本市場的資金流支持，擴大生產(chǎn)規(guī)模與技術(shù)研發(fā)，尋求新的并購重組，持續(xù)提高自身的核心競爭力。事實上，在完成本次交易后一個月，潤澤科技立刻收購北京慧運維技術(shù)有限公司，其業(yè)務(wù)能夠在相關(guān)運維技術(shù)和客戶資源等方面與潤澤科技形成互補，進一步筑牢潤澤科技在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位。

綜上所述，本次交易有助于提高潤澤科技的行業(yè)影響力，增強普麗盛的盈利能力，保障公司股東利益最大化。

3 績效分析

3.1 盈利能力大幅提升

盈利能力即企業(yè)資金增值的能力，可以通過其在指定期間所獲收益的多寡進行衡量。本文選取營業(yè)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率來分析普麗盛重組前后盈利能力的變化，具體如表1所示。

由表1可以看出，重組前普麗盛的盈利能力并不理想。2018年和2020年3項指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，即便2019年有所回升，也只是在零點附近徘徊，始終在低谷擺蕩。造成這種現(xiàn)象的主要原因是新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟環(huán)境惡化，令普麗盛所處的食品包裝行業(yè)壓力驟增，且公司因防疫需要無法組織有效生產(chǎn)和開展進出口業(yè)務(wù)。在2021年，新冠疫情影響減弱和普麗盛提出重組方案兩大因素使公司盈利指標(biāo)再度回升，2022年重組完成之后，普麗盛盈利能力實現(xiàn)了突破，營業(yè)凈利潤恢復(fù)到40%，凈資產(chǎn)收益率也穩(wěn)定在20%之上。由此可知，重組有效提升了普麗盛的營業(yè)利潤和凈資產(chǎn)收益，幫助普麗盛全面改善了盈利能力。

3.2 償債能力有所改善

償債能力即企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，根據(jù)所償還的債務(wù)類型可分為短期償債能力和長期償債能力。本文對普麗盛重組前后的短期償債能力和長期償債能力分別進行分析，前者使用流動比率和速動比率兩個指標(biāo)來衡量高低，指標(biāo)數(shù)值越大，能力越強；后者則用產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率來判斷強弱，指標(biāo)數(shù)值越小，能力越強，具體如表2所示。

在重組前后普麗盛的短期償債能力方面，由表2可以看出，2018年至2023年普麗盛的流動比率與速動比率指標(biāo)呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，短期償債能力由弱到強。重組前的下降趨勢主要受到疫情與宏觀經(jīng)濟下行的影響，而在2021年宣布重組后，流動比率與速動比率較上年相比有小幅提升，經(jīng)歷了2022年重組整合，2023年兩個指標(biāo)都有所改善?？梢?，普麗盛的短期償債能力較重組前有所增強。

在重組前后普麗盛的長期償債能力方面，由表2可以看出，2018年至2023年普麗盛的產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，長期償債能力由弱到強。重組前，普麗盛的長期償債能力指標(biāo)保持在較為合理的區(qū)間，但在重組當(dāng)年出現(xiàn)異常增長，資產(chǎn)負(fù)債率暴增到81.49%，產(chǎn)權(quán)比率提高到3.69。這主要是因為完成重組后，普麗盛更名為潤澤科技，所處行業(yè)發(fā)生變化，為推進全國數(shù)據(jù)中心的布局和建設(shè)新增了大量在建工程和固定資產(chǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模的高速擴展導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上漲，償債能力下降。但在2023年，經(jīng)過重組資源的優(yōu)化整合后，普麗盛資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)已得到改善，資產(chǎn)負(fù)債率下降到63.34%，產(chǎn)權(quán)比率下降到1.39，與重組前水平相比還略有降低，充分說明其長期償債能力有所提升。

綜上所述，重組提高了普麗盛的整體償債能力，有利于其應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險。

3.3 成長能力得到增強

成長能力即企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模增加利潤的能力，反映其將來的發(fā)展前景。本文采用營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率來判斷普麗盛重組事件對其成長能力的影響，具體如表3所示。

由表3可以看出，2018年至2023年普麗盛的成長能力表現(xiàn)出顯著上升趨勢。2021年之前，由于經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)形勢不佳，普麗盛發(fā)展陷入停滯甚至倒退，營業(yè)額與利潤連年下滑，2018年和2020年凈利潤均為負(fù)數(shù)，成長能力不強。而2021年宣布重組后，當(dāng)年的營業(yè)收入增長率由上年的-28.12%上升至50.52%，凈資產(chǎn)增長率由上年的-33.54%上升至-2.41%，總資產(chǎn)增長率由上年的-12.74%上升至-3.65%。2022年重組完成后更是因為引入潤澤科技資產(chǎn)實現(xiàn)指標(biāo)和業(yè)績暴增，營業(yè)收入增長率達到292.51%，凈資產(chǎn)增長率達到525.49%，總資產(chǎn)增長率達到1 129.84%。重組完成后一年，經(jīng)歷管理人員磨合和資源配置優(yōu)化，普麗盛的營業(yè)收入增長率為60.27%，凈資產(chǎn)增長率為188.36%，總資產(chǎn)增長率為45.62%，這說明潤澤科技相關(guān)資產(chǎn)的注入不止能在當(dāng)年帶來一次性的利潤暴增，更能幫助普麗盛創(chuàng)造可持續(xù)的強勁成長趨勢。因此，重組強化了普麗盛的成長能力，使其擁有更廣闊的發(fā)展前景。

3.4 營運能力有待強化

營運能力即企業(yè)經(jīng)營運行的能力，企業(yè)資產(chǎn)管理和運營的效率越高，越能創(chuàng)造更多的利潤。本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來綜合分析普麗盛營運能力在重組事件前后的變化，具體如表4所示。

由表4可以看出，2018年至2023年，普麗盛的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依次為0.37次、0.42次、0.32次、0.52次、0.31次、0.22次，未見明顯變化；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依次為0.59次、0.64次、0.48次、0.80次、1.52次、1.13次，呈現(xiàn)小幅上升；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率則出現(xiàn)大幅度改善，2022年重組完成后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率從2018年的1.66次和1.02次分別增加到8.88次和4.77次，主要是因為2022年公司正式進入數(shù)據(jù)中心行業(yè)，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，并為廠房建設(shè)等投入大量資金，導(dǎo)致2022年指標(biāo)大幅上漲。2023年普麗盛的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率也依然保持高位，分別是6.05次和5.80次?？傮w而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，但流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依然提升不大，仍然有繼續(xù)進步的空間。

綜上所述，普麗盛通過重組實現(xiàn)了財務(wù)績效的突破。具體而言，其盈利能力、償債能力和成長能力都有所改善，而營運能力指標(biāo)中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率顯著提高，但流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未見明顯變化，還應(yīng)加強對相關(guān)資產(chǎn)的管理，以實現(xiàn)進一步優(yōu)化?？傮w來說，本次重組對普麗盛財務(wù)績效改善發(fā)揮了積極作用，有助于普麗盛抵抗財務(wù)風(fēng)險，更好地全面發(fā)展業(yè)務(wù)。

4 案例啟示

4.1 重組要注重國家政策和行業(yè)形勢等宏觀外部環(huán)境因素

普麗盛現(xiàn)有業(yè)務(wù)無法繼續(xù)拓展，決定尋求其他行業(yè)的重組對象時，選擇了國家政策一直大力支持發(fā)展的數(shù)據(jù)中心行業(yè)中的領(lǐng)跑者潤澤科技，借助其原有的業(yè)務(wù)與行業(yè)地位實現(xiàn)自身績效的全新突破。因此，企業(yè)在重組前應(yīng)做好充分調(diào)研工作，重點考慮重組對象所在行業(yè)是否受到政策支持、是否具備良好發(fā)展前景等因素。

4.2 重組要注重隨之而來的協(xié)同效應(yīng)和潛在的財務(wù)風(fēng)險

完成重組后，需注重人員磨合與資源整合，強化重組帶來的協(xié)同效應(yīng)并應(yīng)對潛在的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)績效分析中，普麗盛的指標(biāo)數(shù)據(jù)普遍呈現(xiàn)出重組當(dāng)年增長至最高點、次年有所回落的特點，資產(chǎn)置入只能帶來一次性的暴利，想實現(xiàn)公司可持續(xù)利潤增長仍需要更進一步的資源整合。此外，潤澤科技龐大資產(chǎn)的注入與為擴展數(shù)據(jù)中心規(guī)模而興建工程導(dǎo)致普麗盛2022年的資產(chǎn)負(fù)債率暴增至80%以上，為公司帶來了一定的財務(wù)風(fēng)險。由此，企業(yè)要重視重組后的資源整合，通過對重組資產(chǎn)的高效管理，實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

【參考文獻】

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